CD&R面临与赛诺菲实现20%回报的艰难道路 - 彭博社
Chris Hughes
摄影师：FRED TANNEAU/法新社Clayton Dubilier & Rice LLC 最终赢得了与法国赛诺菲公司分离的Opella消费者医疗保健业务的拍卖。在面对竞争对手收购公司PAI Partners的类似报价时，同意以160亿欧元（170亿美元）的估值是简单的部分。
实现可观的回报将需要真正的努力，因为这不是一个传统的企业分拆：Opella的产品范围需要重新配置，而法国政府则牢牢地坐在副驾驶座上。
在制药行业，非处方药通常被视为药物发现的贫穷亲属，被当作现金奶牛来资助下一个畅销药。通过分拆或收购创建一个专注的业务，应该能够释放潜在的收入增长，去除多余的成本有助于放大对利润的影响。
彭博社观点你的公司陷入文化战争了吗？停止争斗。汇丰的东西方分裂不仅仅是削减成本为应对气候变化，清理碳市场欧洲无法摆脱对俄罗斯天然气的依赖现金流也使消费者医疗保健资产易于借贷。Opella可能支持约80亿欧元的债务。在这笔交易中，CD&R基金将占据隐含80亿欧元股权的一半。国家支持的Bpifrance将拥有一小部分，而赛诺菲将保留其余部分。目标应该是在五年内将股权价值至少增长2.5倍，达到约200亿欧元，年化回报率达到20%。
一种方法是使业务价值达到240亿欧元，并将借款减少到500亿欧元以下。如果利润（按息税折旧摊销前利润计算）增长约50%，估值也会相应上升，从而实现前者。
乍一看，这似乎是可能的。购买价值（作为Ebitda的倍数）与上市同行相比感觉合理——与Kenvue Inc.（前约翰逊公司）持平，且略低于Haleon Plc（前GSK Plc）。预计这两家公司在2023年至2029年间Ebitda将增长30%。如果成本削减和增长潜力被忽视，Opella应该有足够的空间做得更好。CD&R在美国市场的专业知识可能特别有用。至于削减大量债务，考虑到强劲的现金生成，这似乎并不荒谬。
问题在于，赛诺菲的机会有一些内在的摩擦。与政府股东一起在法国业务中提取节省将会很困难。世界其他地方的业务，尤其是美国，可能需要承担更多的重任。
然后是投资组合。它包含一些明星品牌——特别是止痛药Doliprane和通便药Dulcolax。然而，这个稳定的品牌组合并不像竞争对手那样始终充满大牌。它可能需要一些修剪和增强。收购的成功在某种程度上取决于处置资产和收购附加资产所能实现的价格。
最后是退出。计划A将必须是首次公开募股。这意味着在股市允许的情况下分阶段出售。其他选择并不那么明显。围绕Doliprane——一个国家机构的政治将使与竞争对手的任何组合尝试变得复杂。
好消息是，CD&R在与现有所有者合作进行剥离方面有丰富的经验。它也可以稍感安慰，因为PAI愿意支付几乎相同的价格。可以推测，这两家公司进行了相同的建模并设定了类似的回报门槛。竞争对手的兴趣为价格提供了一些验证。EQT AB以120亿美元收购Galderma在2019年看起来价格不菲，当时这家瑞典收购公司击败了KKR & Co.等公司，获得了这家护肤业务。实际上，这笔交易似乎进行得非常顺利。
尽管如此，这可能不仅仅是应用标准私募股权操作手册中的成本削减和杠杆。虽然CD&R在第一轮政治压力中没有受到伤害，但仍然存在更多冲突的可能性。这些因素，加上对更高回报的渴望，可能解释了为什么许多其他收购公司——从Advent International到CVC Capital Partners Plc——早已放弃了这个情况。现在由CD&R来证明他们的保守是错误的。
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