私募股权因其对兽医行业的收购而陷入困境 - 彭博社

Chris Bryant

伦敦巴特西犬猫之家医院的兽医护士。

摄影师：Leon Neal/Getty Images Europe私募股权集团面临来自大西洋两岸的反对在他们整合地方兽医实践后，治疗我们心爱的宠物的费用飙升。

虽然对他们活动的更深入审查早已迫在眉睫，但一些这些PE “肥猫”在动物护理方面的表现并不像人们常常认为的那样好：在英国——世界上兽医市场最集中的国家之一——利润率和估值受到压力，收购和客户需求放缓，而员工则因要求更高的工资而罢工。

兽医通货膨胀

兽医护理的费用上涨速度远快于整体通货膨胀率，这一趋势与大规模整合同时发生

来源：彭博社

注：2015=100

现在几乎60%的英国兽医属于大型集团，而十年前仅为10%——而六大巨头中的一半由私募股权拥有。他们的游戏计划很简单：以相对便宜的价格吞并实践，实现规模经济，然后以更高的估值退出。

彭博社观点鲍威尔真的能在圣诞节前实现1%的降息吗？埃隆·马斯克是银行家的白鲸吗？还不是工党在航空跑道上绊倒Circle K会从我冰冷、死去的手中夺走我的冰沙对他们来说，另一个吸引力是兽医收入应该是有韧性的：我们愿意花费一切来拯救我们心爱的狗狗或小猫，而我们的动物也活得更久。超过一半的英国家庭有宠物，许多家庭为昂贵的治疗如微创手术或仓鼠的 £500（$651）拔牙投保。

然而，私募股权公司发现我们对动物的爱是一把双刃剑。今年五月，英国竞争与市场管理局确认在收到来自宠物主人和行业从业者的前所未有的56,000份反馈后，正在对该行业进行全面调查。（对于英国人来说，面临巨额兽医账单尤其令人震惊，因为人们通过国家医疗服务体系免费接受治疗。）

竞争与市场管理局担心处方费用可能被抬高，以及在所有权和定价方面缺乏透明度——超过80%的诊所没有在其网站上公布基本程序的费用。它还担心大型集团可能会推荐复杂的治疗（而不是更简单、更便宜的选择），并将客户推荐给同一公司拥有的火葬场和非工作时间护理服务。

调查将在2025年11月结束，但目前CMA正在建议宠物主人多方比较，询问是否有其他治疗选择，并考虑在线购买药物。

这是个好建议，但我建议消费者避免对过于忙碌的员工发泄不满。兽医因宠物主人认为费用过高而受到虐待，兽医专业人士警告CMA，这加剧了该行业的心理健康问题。

虽然我不期望大型集团会被全面拆分，但监管机构提高透明度的努力无疑会使他们收取过高费用变得更加困难——特别是在新的价格比较网站获得关注后。

上市兽医连锁CVS Group Plc上个月警告“由于兽医行业的广泛宣传，需求有所减弱，”并补充说，它已暂停在英国的收购，等待CMA调查的结果，全年盈利将处于之前提供范围的下限。

监管悬而未决

兽医公司CVS的股价自2021年峰值以来已下降约60%

来源：彭博社

CVS还强调了持续的“生活成本压力”，而英国最大的兽医集团IVC Evidensia表示，在疫情期间获得的宠物现在正进入它们的“健康年轻成年阶段，因此需要的咨询和治疗减少。

这使得IVC在英国的一些诊所面临“不可持续的员工水平”，这可能导致裁员——在一个直到现在还抱怨因脱欧导致劳动力短缺的行业中，语气发生了变化。IVC在EQT私募股权的支持下，在2021年吸引新投资者时估值为123亿欧元（137亿美元）。

成本压力

兽医集团IVC Evidensia的盈利能力在过去几年中有所下降

来源：IVC Evidensia

注：显示截至9月的财政年度

与此同时，几乎100名来自VetPartners Ltd.南威尔士子公司Valley Vets的员工已经罢工，要求提高工资——这是英国此类行动的首次工业行动。VetPartners由英国私募股权公司BC Partners拥有。不出所料，工会试图将业主描绘为贪婪，而Valley Vets表示自2020年以来工资已经显著增加，且在不加剧客户负担能力问题的情况下，无法进一步提高薪资，而其自身的盈利能力也在下降。

确实，考虑到兽医公司收取的高价，它们似乎并没有过于盈利：息税折旧摊销前利润率通常在高十几的水平，而在底线方面，几家大型私人集团报告亏损。VetPartners在截至2023年6月的财政年度净亏损为8200万英镑，而IVC亏损8.15亿英镑，去年由于其加拿大子公司的商誉减值。

工资通胀和高额摊销费用只是部分原因；像其他私募股权拥有的公司一样，他们也不得不支付大量债务的服务费用。

出售VetPartners的尝试在去年无果而终，因为竞标者对BC Partners的价格预期感到犹豫**。**该兽医集团随后进行了15亿英镑借款的再融资，以应对即将到期的债务，注入股本并减少净杠杆率，根据我的计算，这一比例已经达到了惊人的10倍EBITDA。

我对大型兽医集团的好处持开放态度，因为这些集团能够投资高质量的设备和培训。

但我担心高杠杆的所有者可能会被迫提高价格，以使他们的账目平衡（尽管这些集团通常会对冲他们的利率风险）。

虽然这些整合者仍然有很多其他国际市场可以瞄准，但更高的借款成本和监管阻力可能会减缓他们的收购计划。这也许是件好事，因为我认为私募股权已经有足够的兽医和宠物业务可以处理了。

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