中国：刺激措施能否帮助应对通缩担忧，振兴经济？ - 彭博社

北京黄昏时的城市天际线。摄影师：那边/彭博社考虑到消费支出疲软，中国今年5%的经济增长目标显得雄心勃勃，前景不确定，以及仍然不稳定的房地产市场。北京在九月底以一揽子刺激措施作出回应，促成了一次历史性的股市反弹。在失望在投资者中间蔓延后，中国承诺采取新措施支持房地产行业，并暗示将增加政府借款以支撑经济。即便如此，增长目标仍显得有些勉强。通缩压力依然存在，世界第二大经济体面临着经历30年前所未有的增长后，进入长期、日本式低迷的风险。

经济下滑的情况如何？

在最新一轮刺激措施之前，绝大多数全球银行预计中国经济将无法实现今年的目标。通缩压力在上升，新房价格自2014年以来降幅最大，消费者信心处于一年半以来的最低点。政府继续依赖制造业和出口来推动复苏。接受彭博社调查的经济学家中，不到五分之一的人预测2024年国内生产总值将增长5%，因为美洲银行等贷款机构的分析师质疑财政和货币政策为何没有更多地刺激国内需求。尽管出口达到了近两年来的最高值，北京却面临来自担心廉价商品影响的国家的反对。像副财政部长廖敏这样的高级官员为中国的工业实力辩护，称该国的制造产品物有所值，并能在全球范围内帮助控制通胀。

中国最近的刺激措施是什么？

在长期显得不愿采取更激进的措施后，政治局——由包括习近平在内的24名最高官员组成——在9月的会议上誓言将追求年度经济目标并遏制房地产市场的下滑。最新政策推动的主要焦点是稳定房地产行业，包括降低现有抵押贷款利率和放宽住房市场的限制。与中央银行协调行动，相关部门降低了利率，释放流动性以鼓励银行贷款，并承诺提供多达3400亿美元以提振中国的股市。财政部长兰福安随后在10月中旬的简报中宣布，地方政府将被允许使用专项债券购买未售出的住房，同时暗示可能会很快对预算进行罕见的修订。尽管兰没有给出任何额外刺激的价格标签，但谨慎的乐观情绪在股市中蔓延，期待更大的财政支持。

中国的经济下滑对世界其他地方有什么问题？

世界上很多工作和生产依赖于中国。国际货币基金组织预测中国将在2028年前继续成为全球增长的主要贡献者，预计其份额将占22.6%——是美国的两倍。矿产出口国如巴西和澳大利亚对中国基础设施和房地产投资的起伏特别敏感。例如，国内经济下滑导致当地经济无法吸收过多的钢铁，推动了该金属的出口，导致全球价格下跌，使得如智利等国的公司陷入困境。中国的需求疲软也在伤害从斯泰兰蒂斯到阿斯顿·马丁等汽车制造商的利润。同时，越来越节俭的中国消费者使得全球品牌如星巴克和雅诗兰黛的销售大幅下滑。

来源：国际货币基金组织### 问题出在哪里？

中国的18万亿美元经济在多个领域面临困境。制造业活动截至9月，自2023年4月以来一直处于收缩状态，只有三个月例外。美国努力切断中国对先进半导体和其他推动未来经济增长的技术的供应，进一步恶化了前景——华盛顿官员称之为“战略竞争”，而中国则谴责为“遏制。”国内信心变得如此脆弱，以至于中国对实体经济的银行贷款在这个夏天首次在19年内出现收缩。资金紧张的地方政府的资产负债表，已经背负着隐性债务，是房价下跌的受害者之一。它们的土地销售收入以创纪录的速度下降，使得在经济急需财政支持时，逆转预算支出的下降变得更加困难。

中国消费者需求发生了什么？

乐观情绪在中国于2022年底解除疫情限制并重新开放边界时高涨，人们期待消费支出会迅速恢复，受到“报复性消费”、外出就餐和旅行的推动。然而，这一提振并未如预期出现，人们对疲弱的增长对失业和收入的影响感到担忧。多年的房地产危机也使家庭损失了约18万亿美元的财富，促使人们选择储蓄而非消费，推动中国进入自1999年以来最长的通缩期。中国游客在长假期间花费减少，与疫情前的数字相比，支出下降了2.1%。根据彭博社基于旅游部数据的计算，这是政府在所谓的黄金周假期前宣布的措施如何影响消费者信心的初步快照之一。失业问题仍然令人担忧，尤其是由于对大型科技公司的监管打压，使许多年轻、有抱负的毕业生失去了丰厚的职业道路。青年失业率在8月份连续第二个月上升，达到了今年的最高水平。

中国青年失业率在8月份持续上升

数字连续第二个月上升

来源：国家统计局

注意：2023年12月之前的数据包括学生。2023年的部分数据缺失，因为国家统计局停止发布以修订方法论。

房地产发生了什么？

自习近平主席十年前上任以来，房地产一直是中国经济增长的主要引擎。政府在2020年试图打击高负债的开发商，以降低金融系统的风险。这导致房价下跌，许多较弱的公司违约。许多开发商停止了已经售出的但尚未完成的房屋建设，促使一些人停止偿还为其融资的贷款。这场动荡对许多中国人来说是一个警钟，他们长期以来一直将房地产视为稳赚不赔的投资，并将其作为财富的储存。痛苦持续到2024年，延续了自2022年初以来的下降趋势。5月，中国推出了恢复房地产市场的最广泛尝试。但包括提供3000亿元人民币（420亿美元）中央银行资金以帮助政府支持的公司从开发商手中购买未售出房屋的计划在内的进展缓慢。考虑到该计划对地方当局的经济吸引力不大，只有一小部分中央政府要求参与的200多个城市响应号召，帮助消化过剩的住房。

中国住宅销售在九月份进一步下滑

来源：中国房地产信息公司。

最新的刺激措施能解决问题吗？

根据彭博经济学的预测，刺激计划可能在接下来的四个季度内将增长提升至1到1.1个百分点。它预测今年的增长将提升20个基点。这将使中国接近实现5%的增长目标。但克服通货紧缩并扭转房地产的阴霾将是一项艰巨的任务。实现这一目标在很大程度上将取决于政策制定者决定投入的财政资源规模。此外，日益升级的贸易争端有潜力削弱增长。而住房的巨大过剩意味着，任何房地产刺激措施如果真的能产生效果，也需要一段时间才能转化为实际建设。随着人口减少和城市化放缓，推动住房需求的结构性因素相对较少。因此，国家可能面临一个长期的低增长期，正如日本在其所谓的失去的十年中所经历的那样，在房地产和股市泡沫破裂后。

投资者想要什么？

最初对中国近期刺激措施的热情在投资者寻求更大财政支出和债务发行以遏制经济放缓并确保其他宽松措施真正有效时显得脆弱。对此，李强总理最近承诺在制定经济政策时“倾听市场的声音”。承诺与失望交替波动资产，香港上市的中国股票在几天内飙升超过30%，随后经历了自2008年以来最糟糕的一天。对于一些分析师来说，转折点已经到来。在十月中旬，高盛集团上调了对中国2024年和2025年增长的预测，尽管它仍然预计这两年的增长略低于5%，同时警告说，人口结构恶化等结构性挑战可能会长期拖累经济。目前，责任在于北京用实际资金支持其承诺，避免再次出现繁荣与萧条的循环。

参考书架

• 观看彭博社首席经济学家汤姆·奥尔里克与一组关键 投资专家 在彭博新经济论坛上讨论中国的“日本化”风险。
• 更多关于中国持续 通缩、其重大 房地产危机 的后果，以及习的“高质量发展”大力倡导。
• 彭博社观点的丹尼尔·莫斯讨论中国的 经济痛苦 将如何帮助美联储，而任舒莉解读李强总理的 模糊数学 并探讨国家的“量子震荡。”
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