美联储的降息是否来得太晚以避免经济衰退？ - 彭博社

Liz Capo McCormick, Jonnelle Marte

2024-09-16

一家电视台在纽约证券交易所的交易大厅播放美国联邦储备委员会主席杰罗姆·鲍威尔的讲话。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社美联储将在本周开始一个关键的转变，四年来首次降低利率，以追求美国经济的罕见软着陆。

随着通货膨胀似乎得到控制，美国劳动力市场出现疲软，官员们普遍预计将会在周三结束为期两天的会议时降低基准贷款利率至少四分之一个百分点。在金融市场上，一些交易员——以及美国最大的银行摩根大通的经济学家——甚至在准备进行一次更大、半个百分点的调整。

这是一个分水岭时刻，将开始解除世界最大经济体长期高企的借贷成本的束缚。这一举措可能会伴随着美联储的信号，表明它准备在未来几个月为美国企业和家庭提供更多的支持。而这种组合应该会继续推动已经在进行中的全球资产重新定价，涉及数万亿美元。

“这对美国人和整个全球经济都是一个重大利好，”穆迪分析公司的首席经济学家马克·赞迪说。“这在很大程度上有助于将美联储的压力从经济的脖子上移开，让其向前发展。它已经在发挥作用，股票价格比其他情况下要高。”

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来源：抵押贷款银行家协会

然而，政策制定者和美国经济的前景依然深具不确定性。许多投资者和一些经济学家担心美联储已经等待太久，将劳动力市场和经济增长置于薄冰之上，并给金融市场注入了波动性。后者在周五的美国国债市场上表现得尤为明显，当时交易员突然恢复了对半个百分点降息的押注。

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11月的总统选举也将美联储的决策置于一个不舒服的熔炉中。共和党候选人、前总统唐纳德·特朗普警告中央银行不应在投票前如此接近的时间内降息，而民主党参议员伊丽莎白·沃伦则施压官员将利率下调75个基点。

“这是一个关键的行动，”摩根大通资产管理公司的投资组合经理普里亚·米斯拉说。“软着陆的降息非常罕见。”

摩根大通在美国最大的银行中独自坚持半个百分点的降息。虽然其他银行已回落至25个基点的预期，但首席美国经济学家迈克尔·费罗利在周五向客户的报告中重申，半个百分点的调整是“正确的选择”。

米斯拉也希望美联储从半个百分点的调整开始，但她表示，由于政策制定者对通胀的持续担忧，25个基点似乎稍微更有可能。如果美联储确实降息25个基点，她补充道，市场反应将主要取决于官员如何“解读”这一较小的降息。

这就是为什么，在华盛顿时间下午2点确认是否加息后，投资者和分析师将关注两件事：美联储基准利率的预测——即点阵图——这将在更新的季度预测中同时发布，以及美联储主席杰罗姆·鲍威尔下午2:30的新闻发布会。

这些预测将提供每位决策者对2027年每年的年末预期。这将包括一个简要的展望——尽管是匿名的——关于官员们对从现在到2024年底的非常短期内的预期。当政策处于拐点时，官员们几乎从不提供如此明确的揭示，但季度预测的时机让他们别无选择。

“年末的点阵图，现在变得特别具有揭示性，”曾领导美联储董事会研究与统计部的戴维·威尔科克斯说，他现在是彭博经济学的美国经济研究主任。“显然，这更引人关注，因为他们正处于开始降息周期的边缘。”

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具体来说，点阵图将显示联邦公开市场委员会中有多少成员已经支持在11月和12月进一步降息——根据经济学家的调查，可能是大多数——以及有多少人预计其中一次降息将是半个百分点。如果后者的数字代表一个相当大的少数派，这意味着FOMC距离倾向于采取更激进的行动并不远。

鲍威尔摄影师：Tierney L. Cross/Bloomberg无论数字如何，这将显示出与6月预测的巨大变化，当时没有政策制定者预期今年会有超过两次降息。交易者对未来利率路径的看法变得更加激进。自8月初以来，他们一直在押注2024年将减少大约一个百分点，因为7月的就业报告令人失望。截至周五，他们预计到12月底将降息约114个基点——包括本周即将到来的降息。而到2025年底，他们预计基准利率将低于3%。

然后是鲍威尔与记者的对峙。

如果委员会开始时采取谨慎的25个基点降息，看到劳动力市场风险加剧的人将希望主席发出信号，表明官员们如果需要将准备采取更果断的行动。而鲍威尔本人可能希望在未来的会议中保持选择的灵活性，无论他们一开始降息多少，威尔科克斯说。

“无论是25个基点还是50个基点的公告，都可以被描述为一个接近的决定，”曾为三位美联储主席提供建议的威尔科克斯说。“在很大程度上，可以在这里做出分裂的决定。”

少数软着陆

鲍威尔已经暗示，如果失业率上升，他准备采取反应。在一个8月23日在杰克逊霍尔的演讲中，他表示美联储“不会寻求或欢迎劳动市场条件的进一步降温。”

他的同事，美联储理事克里斯托弗·沃勒在9月6日更加直接。他不仅表示是时候降低利率，而且明确表示劳动市场的进一步恶化将使FOMC有理由“迅速而有力地采取行动。”

沃勒摄影师：阿尔·德拉戈/彭博社落后所带来的后果可能是严重的。只有在其历史上仅有一次——根据前美联储副主席艾伦·布林德的说法，在1990年代中期——美国中央银行成功实现了明显的软着陆。那时高利率施加的时间刚好足以压制通货膨胀，而不使经济陷入衰退。

更常见的是，它们引发了经济下滑。撇开2020年的疫情崩溃，过去50年中的六次衰退使失业率平均达到8.6%的峰值。任何类似的情况都会使数百万人失业。

目前4.2%的失业率已经明显高于过去三年大部分时间经历的历史低水平。它在2023年4月时仅为3.4%，但此后有所上升，并在今夏触发了一个众所周知的红旗，称为萨姆规则，通常表明经济处于衰退中。

迈克尔·凯利，PineBridge Investments的全球多资产负责人，并不预测经济衰退，但他足够担心，因此购买长期美国国债作为对冲。

“我们之前看到的是，一旦就业市场出现裂痕，它们会迅速崩溃，”凯利说。“一旦岩石开始滚下山，很难在它们面前停下来。”

纽约公共图书馆的年度布朗克斯招聘会和博览会。摄影师：岩村幸/Bloomberg然而，鲍威尔及其团队离大多数经济学家认为不太可能实现的目标近在咫尺，因为在2021年中期价格失控时，疫情使全球供应链瘫痪。根据美联储偏爱的指标，通货膨胀在截至7月的一年内降至2.5%，失业率仍然较低。

当美联储在2022年3月以温和的四分之一点行动开始加息周期时，很少有经济学家预测它能毫发无损地走到这一步。随后，官员们在随后的会议中加快了步伐，最终将基准利率目标区间提高到5.25%-5.5%，目前仍维持在该水平。他们进行了六次大幅加息——50或75个基点。

彭博情报的看法“美联储会议上任何低于0.25%的利率降低都会让市场感到意外，但利率市场可能会从2025年经济预测摘要中的中位数点的变化中获得线索。如果美联储的利率展望发生变化，短期利率市场可能会在利率削减公告后的迅速反应中迅速调整。我们预计在会后新闻发布会上将继续强调‘数据依赖’的主题。”— Ira F. Jersey 和 Will Hoffman，BI 策略师点击这里阅读完整报告

在此过程中，美国经济表现出令人惊讶的韧性。裁员开始后，失业率甚至略有下降。疫情期间飙升的职位空缺保持在高位，而价格上涨依然顽固，2022年夏季达到了四十年来的最高水平。

然而，最近经济有所放缓。尽管裁员仍然较低，但招聘停滞，使得失业者更难找到工作。职位空缺降至自2021年以来的最低水平。同时，较高的抵押贷款利率和飙升的房价压缩了住房可负担性，导致2023年现有住房销售降至近30年来的最低水平。

美联储主席和其他政策制定者坚持认为，劳动力市场和整体经济仍然类似于疫情前的健康状况。委员会上的许多人认为，劳动力市场的风险现在与通胀带来的风险大致平衡。

但是委员会并不团结。一些人，如沃勒和芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比，担心对就业的威胁现在是最重要的。其他人，如亚特兰大联邦储备银行行长拉斐尔·博斯蒂克和理事米歇尔·鲍曼，仍然担心重新唤醒通货膨胀。

这意味着周三的事件——从委员会声明到预测，再到鲍威尔的每一句话——都将受到密切关注。投资者，尤其是，将寻求确保官员们仍在努力保持劳动市场不陷入困境，同时结束通货膨胀。

摩根士丹利首席全球经济学家塞斯·卡彭特表示：“这将是——比以往任何时候都更——在双重使命的两个方面之间的平衡行为。对于市场来说，他们将对这些事情进行严格审查。”