以下是利率上升为何没有 derail 经济的原因 - 彭博社

从这里开始一切都将变得艰难。当然是对于利率而言。

摄影师：Natalie Behring/Bloomberg欢迎来到 货币提炼*。我是* 约翰·斯特佩克*。每个工作日我都会关注市场和经济中的重大新闻，并解释这些对你的钱意味着什么。*

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为什么利率没有重创经济？

欢迎回来！希望在英国的你们度过了一个愉快的银行假期周末。希望其他人也度过了一个愉快的周末和一个完全正常的星期一。

在市场方面，过去一周最大的新闻无疑是杰克逊霍尔的年度中央银行会议（美国对辛特拉的回应），在这里，世界上最重要的中央银行行长——美国联邦储备委员会主席杰罗姆·鲍威尔——宣布了一个时代的结束。

我这是什么意思呢？鲍威尔非常明确地表示，美国利率的下一步将是降低，他还明确表示——甚至比投资者预期的还要明显——他的关注点现在回到了美国劳动力市场，而不是通胀目标。换句话说，美联储现在的倾向是“鸽派”，而不是“鹰派”。

市场对此表示欢迎。他们通常喜欢美联储倾向于更宽松而非更紧缩的货币政策，并且他们喜欢美联储感觉更愿意介入以缓冲市场，而不是希望通过打压市场来驯服通货膨胀。

与此同时，我们自己的安德鲁·贝利，英格兰银行行长，采取了更谨慎的语气，但也朝着同一方向倾斜。他还没有宣布在通货膨胀问题上“胜利”，但他对“内在持续性”的担忧已经没有以前那么严重了。

换句话说，他也希望降低利率，只是没有美联储那么快。顺便说一下，这就是为什么你的英镑现在能换到比一个月前更多的美元。

所以就这样。我们已经结束了加息。现在主要的问题是它们会多快、多远地下跌。至少，假设通货膨胀大致保持稳定——我的意思是，它不会再次大幅飙升。

不过还有另一个问题，我不确定我们是否已经令人满意地回答了。那就是：为什么加息对更广泛经济的影响似乎如此有限？

一些通货膨胀是暂时的

我认为可以合理地认为，通货膨胀的回落几乎完全是由于“基数”效应。换句话说，价格上涨现在放缓是因为大多数来自疫情封锁和能源价格飙升的连锁影响已经通过系统消散。（我们称之为“事件驱动”的通货膨胀）。

通货膨胀可能会更糟糕且更持久，如果中央银行未能提高利率。但我们永远无法知道反事实。当然，在过去两年中，中央银行只是跟随债券市场，而不是设定节奏。

当你仔细观察时，虽然受事件驱动的通货膨胀现在在很大程度上已经正常化（到某种程度上，有些——不是很多，但有些——价格实际上又在下降），但中央银行最关心的通货膨胀因素——工资和服务——仍然相当持久。

那么，原因是什么呢？我将在这里主要关注英国，而不是美国。但我认为答案主要在于我们的整体经济对利率变化的敏感性（大部分）降低了。

英国房地产市场就是一个明显的例子。在2007年金融危机和2008年金融危机之前，绝大多数房主都有浮动利率抵押贷款，并且他们拥有的房屋相对较小的部分（因此他们的贷款价值比率很高）。

但在2008年后，发生了一些事情。尽管利率和抵押贷款利率崩溃，这推动了可以借贷用于购房的金额，从而推动了房价的上涨，但实际的信贷条件却收紧了。获得抵押贷款变得更加困难，你不能像以前那样借到那么多钱。

与此同时，随着利率降至低点，固定利率抵押贷款的受欢迎程度飙升。因此，当利率上升时，你会发现房地产市场的整体权益水平远高；脆弱借款人的数量远低；而任何利率变化的直接影响因固定利率贷款的普及而减弱。

简而言之，尽管货币政策看起来宽松，但整体住房市场已经去杠杆化，因为在实际操作中，货币政策实际上相当紧缩。

在企业方面，对小公司的贷款在任何情况下都不能被描述为特别“容易”。至于大公司，他们中的大多数做了类似于房主的事情——他们利用低利率锁定借款成本，但并没有让自己任由债务市场摆布。

当然，在过去两年中我们确实看到了一些爆炸。英国的确定收益养老金基金通过重注利率将持续下降而陷入困境（这实际上是被归咎于莉兹·特拉斯预算的国债危机的真正原因）。

但这些赌注的性质——它们本应是保险，旨在对冲和保护，而不是赚钱——意味着在英格兰银行的干预治愈了短期恐慌后，负面影响是微乎其微的。

市场上最投机的公司也遭受了损失，凯西·伍德的ARK创新交易所交易基金的困境可以证明这一点。但同样，总体而言，迄今为止，较高利率造成的损害似乎在很大程度上得到了控制。

未来会怎样？

那么，还有没有隐藏的麻烦在等待爆发？我不太确定。私人资产市场是显而易见的候选者。但即便在这里，从其本质上看，你更像是在面对一个缓慢放气的轮胎，而不是一个等待爆炸的气球。

2008年金融危机是由于一个真正过度杠杆的全球经济遭遇了次贷抵押贷款证券崩溃的宿命。但另一个因素，以及过度杠杆，简单来说就是这些证券必须“按市场标记”——换句话说，你需要给它们一个今天的理论价格。

对于私募股权和未上市资产而言，“延续和假装”的余地，以及等待一个更可控的时机来承认损失或注销投资，或者更好的是，等待市场恢复，都是相当可观的。

这些领域当然仍然可能产生影响。想象一个重要的金融领域在没有对更广泛经济产生至少某种拖累效应的情况下跛行前进，似乎有些牵强。但这与引发信贷紧缩或另一次市场恐慌是不同的。

那么结论是什么？我认为最大的风险仍然是市场对降息幅度过于兴奋，而通货膨胀最终比投资者目前预期的更加顽固和威胁。这可能是 黄金持续创下新纪录的一个原因，即使在相对乐观的股市和温和的价格上涨面前。

但现在我们只能静观其变。

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我今天早上读的内容

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哈维尔·米莱，阿根廷的紧缩总统。摄影师：阿瑟·梅内斯卡尔/彭博社### 午间市场

观察更广泛的市场 — FTSE 100上涨0.2%，约为8,340。FTSE 250持平于21,190。黄金下跌0.3%，每盎司2,510美元，油价（以布伦特原油计）下跌约0.6%，至每桶80.90美元。比特币下跌1.8%，每枚62,330美元，而以太坊下跌1.8%，至2,640美元。英镑对美元上涨0.3%，至1.322美元，对欧元下跌0.2%，至1.184欧元。

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今日名言

“事情比我们想象的还要糟糕。”

基尔·斯塔默

英国首相

我不相信一个国家可以通过谈论自己进入衰退，但我必须承认，英国的新政府似乎决心要好好尝试一下。如果有经济学学生在这里，我会很感激如果你们中至少有一个能对此做个博士研究，这样我就可以知道我是否是对的。### 给……摇滚唱片一个数字

• 2,492 克拉 最近在博茨瓦纳的一座矿山发现的一颗巨大的未切割钻石的大小。这是第二大此类石头的发现。

在你离开之前……

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周三需要关注的主要故事包括：

• 在经济新闻中，我们将获得关于 法国和 德国消费者信心的最新更新。
• 在企业新闻中，养老金提供商 PensionBee Group 将发布更新。

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