BBVA的出价仍然比萨巴德尔的自助计划更好 - 彭博社

西班牙对BBVA和Sabadell来说是阳光明媚的

摄影师：Angel Garcia/Bloomberg

摄影师：Stefanie Keenan/Getty Images 北美关于西班牙银行家联合银行（BBVA）第二次试图收购其较小的西班牙竞争对手Sabadell银行的困扰问题是，它是否动作太迟了。

Sabadell的自助使命正在取得成效，上周强劲的第二季度业绩似乎是对5月份拒绝的收购要约的良好防御。但是BBVA在周三的业绩表现甚至更好：它拥有更高的贷款增长和回报率，以及一个明确的计划，如果其敌意收购成功，将为两组投资者提供更强劲的利润。我仍然认为Sabadell的投资者更有可能投票支持它而不是反对。

Bloomberg观点鲍威尔意味着九月，无论他没有说什么拉丁美洲的左翼在委内瑞拉犯了一个历史性错误拉丁美洲的左翼在委内瑞拉犯了一个历史性错误：JP SpinettoVenmo和Zelle可能不再免费BBVA的要约仍可能受到西班牙竞争当局或政客的损害或破坏，但Sabadell更强劲的数字也可能是不可持续的 - 毕竟它正在为自己的未来而战。Sabadell辩称该要约低估了其股票，但它们的命运仍与BBVA密切相关。BBVA全股票要约相对于Sabadell当前价格的溢价在最近几周已经缩小，自提议首次出现以来，两只股票的走势一直紧密相连。

萨瓦德尔股票交易非常接近BBVA报价的价值

1股BBVA股票的价值超过4.83股萨瓦德尔股票

来源：彭博社

关键市场是西班牙，该国正在经历长期拖延的经济复苏，并在表现优于大型欧洲同行，正如我的同事马库斯·阿什沃思本周所写。现在，这是一个很好的银行市场：贷款需求正在改善，经过多年偿还债务后，家庭和企业有足够的借贷空间。

萨瓦德尔在本国报告了良好的贷款增长，利率较高，坏账准备金较低 — 这是银行的圣杯组合。这在一定程度上归因于西班牙的经济，但也因为萨瓦德尔过去几年一直在清理其贷款账本和流程。据管理层称，新的贷款审批比过去更加严格地关注风险、资本消耗和回报。这是萨瓦德尔自我改进故事的核心，迄今为止比分析师预期的要好，而且只要它确实不仅仅是空谈和随波逐流的经济，它可能会继续保持这种良好表现。

但是，与去年同期相比，BBVA在第二季度在西班牙的贷款增长速度比萨瓦德尔更快，无论是总体还是在中小企业中，这是萨瓦德尔的优势。BBVA的不良贷款成本并没有像萨瓦德尔那样改善，但它是从一个更健康的位置出发。墨西哥是两家银行的另一个关键市场，同样，BBVA在贷款增长方面超过了萨瓦德尔。

BBVA的贷款增长在关键市场超过了竞争对手

与2023年同期相比，第二季度贷款增长

来源：BBVA；Sabadell

然而，增加贷款很容易，但在不损失大量资金的情况下做到这一点却很困难。在盈利能力方面，BBVA也处于领先地位，并且预计在未来几年内表现更好。Sabadell在第二季度表现不错，股东权益回报率为13%，但其较大的竞争对手却达到了20%——这样的结果更可能在美国银行业而非欧洲的任何地方找到。预计随着利率下降，两家银行的回报率将下降，但到2026年，根据彭博社收集的估算数据，BBVA的共识预测为15%的回报率，而Sabadell预计将实现11%的回报率。

Sabadell的盈利能力一直低于BBVA

股东权益全年回报预测

来源：彭博社

注：彭博社收集的估算数据共识

上周Sabadell在保持独立的努力中发挥的主要牌是将其资本回报承诺从之前承诺的24亿欧元提高到29亿欧元（31亿美元）。它认为，在未来几年内，BBVA永远不会向Sabadell股东支付相同金额。

然而，BBVA对其预计从合并中预计产生的节省提供了更多细节，其中包括4.5亿欧元的IT和行政成本以及3亿欧元的人员成本，以及关闭300家分行。与其他西班牙合并案所实现的工作节约和分行关闭相比，这些工作节约和分行关闭处于较低水平，但两家银行近年来已经大幅精简。尽管如此，这些数字约占Sabadell2024年总员工成本的四分之一，占其分行数量的相同比例。

将这些添加到两家银行的盈利预测中，并将其除以交易完成后BBVA股份的数量，根据BBVA的说法，相比当前预估，萨巴德尔投资者在2026年可能获得的每股收益将增加30%。如果交易达成，萨巴德尔股东可能不会获得29亿欧元的分红，但他们应该会获得更有价值、回报率更高且具有更高派息潜力的股份。

BBVA表示，节省主要将在萨巴德尔的行政中心而非分支机构员工中找到，这使得他们更加依赖交易的完全执行。这听起来很明显，但BBVA有可能成功收购萨巴德尔股份，但仍然被西班牙当局阻止执行合并 - 在这种情况下，它将拥有竞争对手，但无法充分提取交易的好处。

很难对这种结果做出准确的概率评估 - 这将是非常政治化的。虽然这对双方股东来说是最糟糕的情况，但似乎比交易以某种形式继续进行的可能性小。这仍然看起来像是萨巴德尔投资者应该支持的交易。

彭博观点关于这笔交易的更多内容：

• BBVA-Sabadell交易只是 良好的经济学：Paul J. Davies
• BBVA应该干脆 放弃萨巴德尔：Paul J. Davies
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