BBVA向萨巴德尔投资者提出了一个不应拒绝的要约 - 彭博社

Paul J. Davies

摄影师：彭博社/彭博社乔·拜登的政策得到了股票投资者的认可。

摄影师：Ting Shen/彭博社

模糊的交战规则。

摄影师：Kena Betancur/法新社/盖蒂图片社

西班牙萨巴德尔银行（Banco de Sabadell SA）的股东们在考虑来自西班牙竞争对手西班牙毕尔巴鄂维斯卡亚银行（Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA）的收购要约时不应该想太多。只需说“是的！”

当然，他们的股票一直在稳步上升，但萨巴德尔银行也受到了同样推动其他欧洲银行上涨的上升潮的影响，尤其是南部的银行。今年三月，萨巴德尔的股价上涨到了预期账面价值的50%以上，而在2020年两家银行未能达成协议时，股价曾跌至不到10%的低点。

彭博社观点拜登、英国石油公司和《深水地平线》的高风险续集英国CEO的薪酬是否太低？问错了问题法国人工作时间减少，收入增加如果我是你，我不会解雇你的平面设计师过去两个季度，南欧银行的业绩表现优于北欧同行，因为他们的收入受到了通常以短期利率和国家政府债券收益率定价的贷款的帮助。一旦欧洲央行最终开始降息，这些优势可能会消失。

换句话说，BBVA的报价可能是萨巴德尔股东在很长一段时间内看到的最好的。BBVA在周三的一封信中向萨巴德尔董事会概述了交易条款。开盘报价是1股BBVA换取萨巴德尔的4.83股。在过去的六个月里，这相当于目标股票的溢价，最低时接近30%，在2月的高峰时超过70%。在交易谈判爆发前后的几天里，萨巴德尔股票大幅上涨 — 过去一年翻了一番 — 这导致溢价在周四收盘时约为9%。但报价仍将萨巴德尔股票价值定为预测账面价值的近80%，这是近十年来的水平。BBVA的报价比萨巴德尔股价提供了丰厚的溢价

根据交易条款下的萨巴德尔股票价值与实际价格

来源：彭博社

注：报价是1股BBVA换取4.83股萨巴德尔股票

西班牙和意大利银行通过高于投资者预期的贷款收入获得了提振，而不良贷款保持在较低水平。本周，由于在西班牙取得了强劲的业绩，桑坦德银行和BBVA都大幅超过了第一季度的盈利预期。当意大利的意大利联合信贷银行和意大利联合信贷银行在未来几天报告时，他们可能会延续这一趋势。德国和法国银行的表现并不那么强劲。

在西班牙和意大利，抵押贷款和许多其他贷款的利率与三个月的利率挂钩，并定期重新定价。这意味着欧洲央行利率的上升迅速转化为更强劲的收入 — 由于中央银行证明在去年底和今年初的预期之后减息速度较慢，这些更高的收入得以保持。

德国、法国和荷兰的银行倾向于拥有更多长期固定利率抵押贷款，这些贷款在利率上升时收益较慢，但一旦上升，收益将更持久。然而，问题在于这些国家的长期利率一直很低，因此即使是新贷款也无法带来太多收入。

北欧政府债券曲线预示衰退：10年期收益率低于2年期和3个月期。在南方，曲线处于更健康、积极的领域。这给西班牙和意大利的银行又带来了另一个优势：银行将多余存款投资于国内政府债务，因此南方人也可以从中获得更好的收入。

北方收益曲线比南方不健康

10年期和2年期政府债券收益率之间的差距

来源：彭博社

欧洲央行可能不会像三四个月前那样预计今年降息幅度那么大，但仍有望降息。一旦降息，南方银行将再次看到贷款收入在其本国市场下降，至少在他们的本国市场上是如此。对于萨巴德尔（Sabadell）来说，其超过三分之二的贷款业务在西班牙，这将意味着利润面临压力。

对于西班牙国民银行（BBVA）来说，与萨巴德尔（Sabadell）的交易将使其业务再次向西班牙倾斜。这可能看起来时间不太好，但一些分析师和投资者认为西班牙国民银行（BBVA）对新兴市场的敞口过大。根据杰富瑞（Jefferies）分析师Inigo Vega的说法，萨巴德尔（Sabadell）将把墨西哥、土耳其和其他南美国家对西班牙国民银行（BBVA）收入的贡献从约77%降至66%。这仍然使其从受美国影响最大的墨西哥市场获得了大量利润，这是其新兴经济体敞口中最大的。

这是萨瓦德股东喜欢这笔交易的另一个原因 — 它将使他们的收入来源更加多元化。两家银行合并后，也将超越桑坦德成为西班牙第二大银行（仅次于CaixaBank SA），根据公司文件和西班牙银行统计数据，他们将拥有近17%的存款和18%的贷款。这也可能为扩大规模的BBVA在本土市场提供更多的定价权。

萨瓦德股票表现出色 — 就像西班牙银行业整体一样。即将到来的利率削减意味着时代的变化。

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最近有人问杰米·戴蒙：“如果您必须描述美国经济，它有多具有韧性？”他的回答毫不含糊：“基本上，它正在蓬勃发展。” 这是自他近20年前成为全球最大银行主席兼首席执行官以来，他第一次发表这样的最高级评价。

“如果你看看疫情之前的经济”，他在4月23日告诉纽约经济俱乐部，“过去20年增长非常缓慢。” “但是如果你看看那之后的经济，它一直在蓬勃发展。失业率达到历史最低水平；现在已经连续两三年保持在4%以下。” 这是自这位68岁的迪蒙上小学以来从未见过的持续失业率。“即使我们陷入衰退，美国消费者比以前更富有，”他说。“债务服务比率非常低……他们的房价上涨了；他们的股价上涨了。”

彭博观点拜登、BP和《深水地平线》的高风险续集英国CEO薪酬太低了吗？问错了问题法国工作时间减少，收入增加BBVA提出的报价，萨巴德尔的投资者不应拒绝无论身处何地，投资者对美国的乐观态度都得到了回应。根据彭博编制的数据，摩根大通是全球市值排名前20的17家美国公司之一。这并非一直如此：在过去三年中，由微软公司、苹果公司、英伟达公司和谷歌母公司领导的美国企业，表现优于全球其他上市公司，这种优势价值自1970年以来从未见过，彭博编制的数据显示。

所有这些都是在说美国的信心从未如此之高，这体现在自2021年以来投资者愿意为美国股票支付的平均溢价创下了纪录的26%。根据彭博编制的数据，这比他们在2017年支付的12%溢价高出两倍多。要了解世界对美国科技的重视程度，考虑一下在MSCI发达国家世界指数中，从事该行业的美国公司占187家公司中的112家，占全球科技行业市值的创纪录85%。

扩大优质

在拜登时代，投资者对美国股票给予的市盈率远高于对外国股票的投资，这表明了美国的例外主义

来源：彭博社

注：数据为12个月后的市盈率

这一切都不是偶然的。股市，至少可以说是经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯可能会称之为对拜登总统经济政策的心理公投，被称为拜登经济学。投资者对美国企业的热情默许其主要成就——美国救援计划法案、基础设施投资和就业法案、通胀削减法案和芯片与科学法案——对美国经济有益。正是最后一项立法，即在美国补贴半导体制造的法案，让戴蒙对接下来的事情充满期待。他告诉纽约经济俱乐部：“技术是改变世界的东西。人工智能将是其中之一。”

戴蒙在曼哈顿中城齐格菲尔德宴会厅讨论时没有提到的是，拜登于2022年签署的芯片与科学法案导致美国半导体研究、开发和生产投资近1500亿美元。就在上周，宣布美国计划向美光科技公司提供多达136亿美元的补助和贷款，以帮助这家存储芯片制造商在美国建立新工厂。根据彭博社汇编的分析师估计，112家美国上市科技公司中的20家半导体企业预计2024年销售额将增长52%，2025年将增长19%。

利润所在

美国公司的每股收益增长速度被认为比外国公司快得多

来源：彭博社

注：预测的收益为未来12个月

不要被误导以为这只是关于科技。世界前20大公司中包括了企业集团伯克希尔·哈撒韦公司、制药公司礼来公司、零售商沃尔玛公司、医疗保健公司联合健康集团、能源公司埃克森美孚公司和万事达卡公司。

换句话说，这是对美国的一个很好的代表。所有这些解释了为什么商业圆桌会议的首席执行官调查和杜克大学首席财务官调查都显示在拜登首个任期的最后一年，他们对未来的信心不断增强。相同的调查在他的前任唐纳德·特朗普任内一直在稳步下降，从2018年初到2019年（不包括2020年的新冠疫情）。最新的首席执行官报告值得注意，因为它显示了对更强销售、更大资本支出和更多招聘的期望。

“我对未来感到非常兴奋，”迪蒙说。世界的投资者也是如此。

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对于任何正在寻找大学校长或学院院长工作的人来说，只需耐心等待 — 当困扰美国高等教育的抗议结束时，很可能会有更多职位空缺。

诚然，大学校长这一备受瞩目的角色在过去几周里失去了很多吸引力，因为亲巴勒斯坦的学生抗议在大学校园内爆发，迫使管理人员公开应对各种观点和利益完全不同的利益相关者。

但在某些情况下，那些坐在象牙塔最顶端、想要保住自己工作的人并没有给自己带来任何好处。我不会假装知道自己的象牙塔内部正在发生什么，但根据校长办公室传出的信息，许多人的印象是，高等教育领域急需更多的危机管理培训 — 这是一个令人惊讶的发现，考虑到大学校长的首要责任是监督一群充满激情的青少年，他们的前额叶皮层仍在发育，使他们容易产生冒险行为。

彭博观点拜登、BP和《深水地平线》的高风险续集英国CEO的薪酬太低了吗？问错了问题法国工作时间减少，收入增加BBVA提出的条件萨巴德尔投资者不应拒绝一切都始于哥伦比亚大学，周二晚上发生了一个令人震惊的场面，警方将自己围困在校园建筑物内的学生驱逐出去。（完整披露：我曾就读于该大学的新闻学研究生院。）这是抗议活动的最新升级，大学校长内马特·沙菲克首次尝试在上个月她国会证词后的第二天试图关闭。

在她4月18日的请求中，向纽约市警察局寻求帮助关闭校园中心的抗议者营地，沙菲克以安全为由四次提及，并分别提到安全和危险一次。这种措辞旨在引起警惕。但它也很模糊，沙菲克从未定义她所使用的术语，也没有举出使情况升级到需要警方介入的具体例子。如果安全、安全和危险是您召唤执法人员的红线，那么在您援引它们时应该非常明确您的意思。

缺乏清晰度使沙菲克遭受批评，认为这个决定是表演性的，旨在安抚她在国会的批评者。毫不奇怪，警方的存在只加剧了局势，并预示了周二晚上的事件。这也为学生们此后在全国建立的营地设定了紧张的氛围。

模糊的修辞和交战规则目前在学术界普遍存在。正如我的彭博观点同事杰西卡·卡尔周一所指出的，她的母校印第安纳大学布卢明顿校区在最后一刻修改了一项有关使用“临时结构”的55年校园政策，以逮捕学生。回到哥伦比亚大学，沙菲克似乎违反了该校1968年学生抗议后建立的协议；她授权纽约市警察局对该校的行动进行了最初的扫荡，而该校参议院的执行委员会一致反对。

“整个学年的问题在于管理层随意制定规则，通常甚至不宣布更改，”哥伦比亚和巴纳德人类学教授纳迪亚·阿布·埃尔哈吉在最近接受《纽约书评》采访时说。

哥伦比亚的情况本不必如此。例如，布朗大学的管理层已经与学生示威者达成了一项协议，而没有达到我们在其他大学校园看到的动荡程度。抗议者表示他们将拆除他们的营地，而大学领导表示将讨论并投票决定是否从与以色列军事行动有关的公司撤资。

大学愿意与学生进行谈判并做出实质性让步，但也有自己的底线。布朗大学校长克里斯蒂娜·帕克森明确表示不会撤销去年12月在大学静坐抗议中被捕的41名学生的指控。

“我尊重学生们去年12月做出被捕的明智选择所表现出的信念和激情，”帕克森在一封致抗议者的信函中写道。但“公民抗命的实践意味着接受对良心问题的决定所产生的后果。” 这可能不是学生们想要听到的，但她在自己的立场和支撑其立场的逻辑上非常明确。

芝加哥大学也以同样清晰的方式运作。这可能是校园尚未陷入混乱的原因之一。在数百名学生在校园内建立亲巴勒斯坦人的营地后，该大学校长保罗·阿利维萨托斯发布了一则信息，阐明了该机构的价值观（“尽可能给予言论自由最大的空间”）。他提供了现实生活中的例子，涉及到底线两侧的情况：获得覆盖部分广场的巨大巴勒斯坦国旗的许可，可以；占领建筑物，干扰学习和大学的运作，不可以。“当言论变成干扰时，我们会果断采取行动，保护学生的学习环境和大学的运作免受真正具有破坏性的抗议者的干扰，”他写道。

芝加哥大学在这一时刻中可能有助于其应对的是其明确定义的原则，根据这些原则，该大学在“观点中立”的立场下运作。该机构不会发表任何政治或社会性质的声明，认为这样做会扼杀言论自由。我不会对是否在所有事情上保持中立是正确的政策或方法进行评判，但我认为拥有一个强有力的运作框架是重要的。当事情达到临界点时，它可以实现快速和明确的决策。这使得每个人都遵守相同的规则，在危机期间，这确实是保持每个人安全、稳定和远离危险所需的。

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