可转债热潮绕过中国，违约风险逼近 - 彭博社
Shuli Ren
投资者们感到担忧。
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在制造业仍然占主导地位。
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全球投资者正在抢购可转换为股票的债券，对中小企业的前景和回报潜力感到乐观。
在美国，可转债发行量自疫情期间零利率推动繁荣以来一直处于 2021年以来的最高水平。在澳大利亚，中型公司Telix Pharmaceuticals Ltd.上周发现有足够的需求，将其 发行规模增加至6.5亿澳元（4.22亿美元），这将是亚洲三年来 最大的医疗保健股权挂钩发行。与此同时，对人工智能的狂热使得台湾成为可转债的热点。
Bloomberg观点中国的问题不在于其潜力，而在于其政治波音终于为其首席执行官做出了正确选择发电厂的833%暴利可能引发政治风暴以色列的战术暗杀带来巨大的战略风险但热情似乎并未延伸到中国公司。在五月份，科技巨头们发行了一系列债券，给香港的投资银行家们带来了一些收入和喘息，但这种离岸可转债热潮已经在减退。事后看来，平安保险集团在七月中旬的35亿美元交易看起来像是一个短暂梦想的终结。
在中国大陆，情况远不止于缺乏新发行。一个价值1290亿美元的市场，帮助数百家中小企业以更低成本融资，正面临存在威胁。584只债券中约21%的债券交易价低于面值，这是自疫情初期企业停业时以来的最高水平。
存在威胁
中国大陆的可转债发行今年已经消失
来源：彭博社
可转债吸引了试图利用混合产品和基础股票之间定价错误的对冲基金，以及希望获得比固定收益更多的长期投资者。与此同时，发行人也乐意进入市场。他们需要支付的利率要低得多，因为他们向买家提供了将债务转换为公司股票的选择。
一个典型的交易员会在做空基础股票的同时购买可转换债券，这被称为可转债套利。如果股价下跌，她可以从做空中获利。如果股价上涨到一定水平，她可以将债券转换为股票，并以市场价格出售股票。这是一种相当低风险的交易，除非存在严重关于公司信用状况的担忧。
这正是中国股权债务市场目前面临的问题。五分之一的未偿债券正在以低于面值的价格交易 — 这足以证明投资者担心许多较小的上市公司无法或不愿生存。
三宇特集团有限公司违约，这家小型服装设计公司于三月份首次在内地可转债领域违约，引起了一些震动，但中国最大的汽车经销商之一 — 中国大汽车服务集团公司，才真正让交易员感到恐慌。
到七月中旬，大汽车的股价已经连续20个交易日收于1元以下（0.14美元），从而根据中国证券法规触发了强制退市。毕竟，如果基础股票不再公开交易，可转债还有什么价值呢？
围绕大汽车的企业治理问题有很多疑问。怀疑者问为什么公司没有利用其大量现金回购股份以避免退市，以及为什么向控股股东支付98亿元人民币购买无形资产，这类资产本质上很难估值。该公司表示其资产负债表上约85%的现金只能用作银行贷款的抵押。
换句话说，投资者担心Grand Auto可能会将其最有价值的资产——在这种情况下是现金——转移到其母公司和银行家手中，然后在公开市场上宣布放弃，其他公司可能会效仿。
即使在离岸地区，科技公司最近的发行也引发了人们对其资本管理的不安。阿里巴巴集团为什么需要筹集45亿美元用于股票回购，如果其资产负债表上有超过1000亿美元的现金？如果需要的话，这家电商巨头能否从中国取钱，考虑到政府的资本管制？
可转债本质上是直通债券和股权认购期权的组合。在其他地方，投资者关注后者，希望在发现新药物或者大型科技公司继续花费数十亿美元在人工智能上时，以低风险的方式获得一些好处。但在中国，由于对违约风险的担忧不断卷土重来，可转债套利根本行不通。
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