糟糕的交易也是有价值的 - 彭博社

Fund.com

Fund.com曾经被认为是一个骗局。它成立于2004年，当时名为Eastern Services Holdings Inc.，“伊姆兰·侯赛因成立了许多实体公司并将其上市，以出售给市场操纵者之一。”1 2007年，该公司被卖给了Jason Galanis，一个市场操纵者，他最近被美国证券交易委员会禁止担任公开公司的高管或董事。（Galanis目前因多起欺诈行为被判入狱，与亨特·拜登的某些事件有关。）在Galanis的领导下，该公司收购了网址“www.fund.com”，将其更名为Fund.com Inc.，并告诉人们这个网址价值1000万美元。“这个网址确实有一定价值，但Galans似乎通过欺诈交易制造了1000万美元的数字。”

BloombergOpinion习近平不喜欢银行家。他有理由哈里斯称特朗普为掠夺者，选民会倾听谷歌被Wiz拒绝230亿美元将双方伤害麦金利是一个改变者，但他的关税政策不是然后Fund.com开始进行欺诈，向散户投资者出售股票 — “Galanis向财务顾问支付回扣，让他们将客户投资组合投资到公司中，”等等 — 并筹集资金。有了其中一部分资金，Fund.com达成协议，支付400万美元购买AdvisorShares Investments LLC 60%的股权，这是一个完全合法的主动交易所交易基金管理公司。我不确定是怎么发生的，但到2010年，AdvisorShares后悔了：“在公司出现问题后，ETF提供商对公司不再感兴趣，并试图取消公司的股权。”与此同时，Fund.com的股价从每股570美元跌至六分钱，2 并停止提交证券报告。Galanis“创建了一个名为Fund Alliance Corporation的新实体，声称以150万美元购买该网址”，“用于众筹计划。”

在这一点上，公司的股权市值大约为$100,000，一位名叫Thomas Braziel的投资者看到了一个机会。这个机会是，这家公司看起来像是一系列股票诈骗的空壳，但实际上它确实拥有资产。也许。这些资产包括（1）网址（如果能从Galanis那里拿回来）和（2）对AdvisorShares的60%股权（如果能阻止AdvisorShares取消）。所以Braziel以大约$20,000购买了公司约20%的股份，然后试图打开它以接管这些资产。

经典的做法包括对所有股份进行要约收购，发起代理人大战以接管董事会，诸如此类。但考虑到Fund.com已经是一具空壳，Braziel做了另一件事：他向特拉华法院申请任命他为公司的接管人。基本上，他去法院说“我是这家公司的股东，这家公司已经倒闭，你应该让我负责，这样我就可以为自己和其他股东获取一些价值。” 这起作用，部分原因是因为这家公司确实已经如此倒闭，以至于它从未回应他的请愿：

请愿书要求任命Braziel为公司的清算接管人，根据DGCL的第226(a)(3)条。该法规授权法院在“公司已经放弃业务并在合理时间内未采取解散、清算或分配资产的步骤”时任命接管人。8 Del. C. § 226(a)(3)。

当公司没有回应请愿书时，投资基金提出了默认判决。该动议强调Braziel是一个合格的人，他已经研究了特拉华州公司接管人规则。

根据2016年11月29日的法院命令，法院作出了默认判决并任命Braziel为接管人。该命令要求Braziel清算公司并将其净资产分配给投资者。该命令未授权Braziel通过公司进行业务。

破解了这家公司后，B雷兹成功地从中获得了资金。他起诉了Fund Alliance，并以75万美元的价格拿回了网址。他与AdvisorShares重新谈判，让Fund.com以取消其在AdvisorShares的股份为代价获得了几百万美元。与此同时，“在文件上，公司欠Galanis的关联公司超过800万美元”，B雷兹成功地让这笔债务被取消，因为Galanis忘记了它：

12月22日，[B雷兹]要求法院下令公司的债权人在2017年4月14日之前对接管财产提出任何索赔。法院批准了该命令，并设定了提出索赔的最后期限。Galanis及其合伙人未能及时提出索赔，这阻止了他们基于所谓的800万美元债务提出任何索赔。B雷兹拒绝了另外两个潜在债权人共150万美元的索赔。

所有工作都很出色！B雷兹现在控制着一家几乎没有债务但拥有一些真实资金的公司。他应该怎么处理？正确答案是“按比例将资金返还给股东，自己拿20%。” 实际答案是“将资金据为己有”的某种组合：

在接下来的八个月里，B雷兹让公司以18笔分期付款总计12.1万美元汇入他的个人支票账户。B雷兹从未向法院或律师披露这些转账。

以及“YOLO一些看涨期权”：

接下来，B雷兹决定使用公司的资金进行高风险、高回报的投资。他利用从公司提取的资金以及从家人那里收到的一些资金，投资于百乐门有限公司（Belmond, Ltd.）的普通股和看涨期权。2018年7月12日至18日，公司向B雷兹的支票账户汇入了31.5万美元。7月17日，B雷兹在Interactive Brokers, LLC开设了一个经纪账户（“第一个经纪账户”）。7月18日和19日，B雷兹将27万美元从他的支票账户转入第一个经纪账户。

从2018年7月18日开始，B雷兹利用第一个经纪账户中的资金买卖百乐门股票和看涨期权。

这一切都进行得很顺利，“看到他可以利用公司的资产进行投资，Braziel在2018年10月16日提出动议，要求法院停止清算并批准公司重新成为一家公开交易的投资工具。” 公司又回到了业务中。他的所有交易都很好吗？看涨期权原来是关于一家并购目标的，他卖出了网址比他支付的价格高：

在停止令生效两个月后，Braziel在Belmond的投资得到了回报。该头寸的大部分是到期日为12月21日的虚值看涨期权。恰好在12月14日，LVMH Moët Hennessy - Louis Vuitton SE宣布以每股25美元的价格收购Belmond的公开股权。Braziel以936,344.77美元的价格出售了看涨期权，获得了832,464.61美元的收益。总的来说，Belmond投资的价值约为1,494,337.06美元。Braziel还出售了网址。2018年12月，第三方同意以150万美元购买网址。扣除15%的销售佣金，公司净赚1.275百万美元，比2017年公司重新收购网址时支付的75万美元多赚了52.5万美元。

好！但也不好：

Braziel占用了这笔款项。在2018年12月20日至2019年2月13日期间，公司向Braziel的支票账户汇款165万美元。Braziel花费了347,786.43美元购买了Lorraine Schwartz的一枚蓝宝石戒指和一对祖母绿和钻石耳环，61,355.31美元购买了一只德国手表，以及超过40万美元用于豪华酒店住宿、服装、艺术品和其他奢侈品。Braziel将其余的收入投资于破产索赔、加密货币、杠杆贷款和高风险股票。其中许多投资产生了外部收益。尽管是用公司资金获得这些收益，Braziel并未与公司分享这些收益。

最终，“一位曾经作为联邦检察官工作过的公司长期股东……开始怀疑Braziel在做什么。” 于是他询问，没有得到满意的答复，然后给监督清算的特拉华法院寄了一封信，指控Braziel“从股东那里盗取了三百万美元。” 法院任命了一名特别法官进行调查，这名法官得出结论，Braziel实际上拿走了这笔钱，应该返还大约200万美元。 Braziel显然像是在说“公平竞争，你抓住了我”：

值得赞扬的是，接收人[Braziel]在很大程度上承认了特别法官推荐的事实发现的准确性。他还接受了特别法官推荐的补救措施的一些方面，同意提供赔偿并支付特别法官调查的费用。

尽管他提出了一些技术上的异议，但上周，特拉华副总裁特拉维斯·拉斯特决定他实际上应该返还大约195万美元。上面的引用来自副总裁拉斯特的意见。

我想这个故事的寓意大概是：如果你四处寻找可以接管并分割出售的废弃骗局，你可能会被诱惑将所有钱财据为己有。“啊，这东西本来就是个骗局” 你会想；“我能挽救的任何价值都是意外之财，我应该留下它。” 但实际上你是不被允许这样做的！即使你发现了一个骗局，规则也不是捡到的人留着。

所有这些事情都发生在多年前。自那时起，Braziel已经建立了一个寻找诈骗项目出售的迷人业务。他之前曾几次出现在《Money Stuff》中，并且上周的决定中《华尔街日报》的报道提到：《Money Stuff》。《华尔街日报》的故事。

Braziel是位于意大利的苦难投资公司117 Partners的合伙人，近年来因从客户那里购买在备受关注的加密货币破产案件中的索赔而声名鹊起，包括在破产的加密货币交易所FTX、加密货币借贷平台Celsius Network和加密货币平台Voyager Digital中。

从某种意义上来说，掠夺Fund.com似乎是交易FTX索赔的良好实践。

M&A费用

投资银行家大多是免费工作的，有时甚至被慷慨地过度支付。如果你是一家大公司的首席执行官，想要关于潜在收购目标的建议，或者为潜在融资交易建模，或者推荐一个新的首席财务官，你可以打电话给你友好的投资银行家，说“嘿，不着急，但我想知道关于…”她会在第二天早上给你寄一份精美格式的40页分析报告。你永远不会想到付费，她也永远不会要求。但是如果你最终确实收购一家公司或筹集资金，你会感到有义务给她打电话，然后她会向你收取数百万美元。

这样做很好，但必须仔细校准。如果一家银行建立其业务模式为“我们的客户中有10%会进行交易，其中50%会签署交易，80%的交易会完成”，那么它可以计算出它将为其工作的4%付费，并收取比工作成本高25倍的费用，以覆盖所有未付费的工作。3 但如果反垄断制度发生变化，只有60%的签署交易完成，那么你就会被低估。

路透社的Anirban Sen报道：

银行家一直在努力争取在交易被监管机构阻挠时也能得到报酬，并且对那些与交易是否完成无关的服务收费更高，十几位交易商的采访显示。

银行的策略包括获取被收购方支付的更大比例的解约费，以及对公司提供的“公平意见”收取更高费用，这些意见是关于他们是否应该出售自己的。…

美国反垄断监管机构在2022年9月底前的12个月内对并购活动提起了50起执法行动，根据美国联邦贸易委员会和美国司法部最近公布的数据，这代表了20多年来执法活动的最高水平。…

高盛（GS.N）、摩根大通（JPM.N）和摩根士丹利（MS.N）等顶级投资银行正在推动在某些交易中获得高达解约费的25%作为报酬，具体数额取决于交易的规模，根据接受采访的交易商所说。他们补充说，这比历史平均水平高出约15%左右的解约费。…

投资银行还一直在将大约20-25%的咨询费用支付给出售公司的公司，前提是提供公平意见，即使交易未完成也会支付。根据几位交易商和监管文件的说法，这些被业界称为“公告”费用，比前一个十年的总咨询费用的平均5%至6%要高。

如果银行家明确表示“我们保持低价的唯一途径是也对破产交易收费”，那将很有趣，但他们没有这样做，可能是因为很难辩解他们的价格低。

对冲基金

几个月前，我提到“比尔·阿克曼管理对冲基金的老派方法 —— 他是个有名的人，他对股票进行高度集中的高信心投注，他不怎么对冲”，一个读者写信批评我。管理对冲基金的老派方法是阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯的：琼斯发明了对冲基金，他早期的方法可以说更像现代多策略基金，雇佣许多聪明的投资者来挑选股票并对冲市场风险。（因此得名。）琼斯还发明了对冲基金的报酬方案，尤其是20%的绩效费，那在许多不怎么对冲的基金中蔓延开来。但一个有名的人进行大宗股票投注并收取20%的回报，在对冲基金的悠久历史中，算是一种新奇。

尽管如此，我仍然坚持我所写的：有一个相当长时间的时尚，即高调的个人对冲基金经理进行大宗投注，那个时代正在过去，现在对冲基金是由薪酬丰厚但有些匿名的投资组合经理组成的大型机构，通过低波动率创造超额收益。在Business Insider，Linette Lopez思考这种转变：

清楚的是，由个人明星运营的对冲基金，由一个非凡的头脑运作的基金，不再筹集他们过去那样庞大的资金。曾经自豪地把钱交给特定人的客户们开始反对；他们想要支付更低的费用，看到波动更小的回报。幸存下来的基金依赖于一群无名的交易员测试不同的想法，进行交易，为集体获取回报。建立在算法交易基础上的量化策略也越来越受到超级富豪的青睐。更多的机器人，更少的人，更低的开销。…

在过去的几十年里，客户主要是高净值个人。如今，最大的资金运营者是机构，而机构更加苛刻。一位传奇但害羞的基金经理告诉我，这些机构更感兴趣的是稳定的回报，而对冲基金提供的波动幅度只会让他们心烦。这个人说：“他们晚上可以睡得更好，经济可能变糟，股市可能崩溃，他们也不会分担损失。”

《比上帝更有钱：对冲基金与新精英的形成》的作者塞巴斯蒂安·马拉比告诉我，机构也不太愿意被像传奇基金老虎管理公司创始人朱利安·罗伯逊这样的创始人的个人魅力所迷惑。

马拉比说：“在过去，朱利安·罗伯逊会为高净值个人举办派对，在大都会博物馆为他们表演一些古怪的节目，然后他们会说‘朱利安，真是个好人’，然后一年不打扰他。”“这种情况已经消失，因为个人投资者不再像机构投资者那样重要，后者必须表明他们在哪里投资过程中非常谨慎。”

这里的故事有点像“机构要求他们实际上获得可识别的阿尔法和不相关的、高且稳定的回报，作为支付给对冲基金的所有费用的交换，而对冲基金行业正在建立稳定的专业机构，实际上提供这种服务。” 这是一个不错的故事！但参与方可能没那么有趣。

社会主义计算问题

从理论上讲，有大约两种运行经济的好方法：

1. 自由市场。人们可以制造东西并购买他们想要的任何东西，市场和价格信号会决定生产多少以及谁得到它。如果人们想要小部件，而我制造小部件，我可以卖小部件赚钱，这将促使我想要制造小部件。如果没有人想要齿轮，而我制造齿轮，很快我就会停下来做一些更有用的事情。
2. 一个大型计算机。您编程一个大型计算机来弄清楚每个人的偏好并整合所有可用资源，然后解决一个复杂的优化问题，以找出如何最好地利用资源来满足偏好。

第一种方法在许多地方多年来以各种形式被广泛采用，并且在分配资源和满足需求方面有着体面的记录，尽管并非完美。第二种方法有一些记录 — 我至少曾经提到过弗朗西斯·斯普福德（Francis Spufford）关于苏联在这方面努力的出色历史小说《红色丰盛》 — 但很少有干净的例子表明它在整个经济规模上起作用。您需要一个相当大的计算机，而且这似乎很困难。

我仍然不确定它是否被反驳了？更像是真正的大型计算机从未被尝试过。你可以讲一个故事：

• 计算机现在非常强大。处理能力、机器学习和人工智能都取得了快速进展，所以你应该期待到2024年或2044年，大型计算机比1964年更有可能运行一个经济。
• 自由市场的一个结果似乎是更大的公司的崛起，公司越大、多元化，它受价格信号的影响就越小：如果我自己开采矿石、精炼钢铁制造小部件，然后在我的小玩意工厂中使用这些小部件，我的决定制造多少小部件不是由钢铁或小部件的价格决定，而是由小玩意工厂副总裁想要多少小部件以及钢铁厂副总裁能提供多少钢铁决定。
• 指数基金？当我提到*《红色丰盛》*时，是在讨论一份桑福德C.伯恩斯坦公司的研究报告，该报告认为“被动投资比马克思主义更糟糕”，因为被动投资者不会尝试将资本配置到最佳用途，而只是购买指数中的股票。如果这是真的 —— 如果金融市场已经放弃了使用价格信号来配置资源的责任 —— 那么你需要某种替代的分配机制。

无论如何，这都只是一些无聊的猜测，但这里有一篇有趣的《华尔街日报》文章，讨论亚马逊的智能音箱业务：

当亚马逊在2014年推出带有Alexa语音助手的Echo智能家居设备时，它借鉴了剃须巨头吉列经典的策略：以极低的价格销售剃刀，希望通过剃刀刀片的购买赚取大量利润。

十年过去了，Echo并没有带来回报。虽然数亿客户拥有配备Alexa的设备，但人们通过与这些定价过低的音箱上的标志性语音助手交谈来购买亚马逊商品的想法并没有起飞。

客户实际上主要使用Echo免费应用程序，比如设置闹钟和查看天气。“我们担心我们雇佣了1万人，我们只是做了一个智能定时器，”一位前高级员工说道……

在[首席执行官安迪]贾西试图解决这个问题时，他正在重新思考亚马逊内部的贝佐斯时代的一个晦涩指标，这有助于解释为什么Echo和其他设备长期承受巨大损失却几乎没有后果。这个指标称为“下游影响”，或DSI，它根据客户购买产品或服务后在亚马逊生态系统内的消费情况为产品或服务分配一个财务价值。…

这个指标是由一组经济学家在2011年开发的，其中包括一位后来的诺贝尔奖获得者。在某些情况下，这个模型很明显是有效的。当客户购买亚马逊的Kindle电子阅读器——亚马逊盈利设备之一时，他们很可能会购买电子书来在该设备上阅读。电子书属于书籍业务，而不是设备业务，但亚马逊的领导人表示，当评估他们产品的内部价值时，Kindle团队要求部分收入是有道理的。…

在其他情况下——尤其是Echo设备——下游影响的想法崩溃了，了解设备业务的人说道。

如果你从事销售智能音箱的业务，你会尝试（1）以高于制造成本的价格销售它们和/或（2）与广告商、商业伙伴等达成某种独立的合作关系，他们可能会为获取你的智能音箱客户而支付费用。如果客户支付的金额加上广告商/合作伙伴支付的金额超过制造音箱的成本，你会继续。如果不是，你会停止。资本主义！

但亚马逊并不是在销售智能音箱的业务中。它在销售一切，这更难。如果你销售一切，你的价格信号会变得模糊。如果亚马逊免费给每个人提供一部带有亚马逊应用的手机，这可能会增加亚马逊的图书、卫生纸、电子产品、狗粮和视频订阅销售额。但这值得吗？为此，你需要一个由经济学家团队开发的模型。有时候这个模型不起作用。

糟糕的交易

我昨天写道，如果你很糟糕地挑选股票 —— 如果你买的每支股票都下跌 —— 你拥有一项有价值的技能，尽管实际上很难实现货币化。（我们当时在谈论一个期货经纪人，通过做出与客户相反的交易来实现客户的糟糕交易技能的货币化，而不告诉客户。对客户没有帮助！）我忘记了这个主题的XKCD漫画。“嘿，这家公司的CEO也想报复同一个鬼魂！我要买入！”

事情发生

以太ETF 在强劲的加密基金首次亮相中交易超过5亿美元。 WorldQuant 将其管理的非千禧一代现金增长至100亿美元。 本地人为对抗 气候变化 耗尽现金。 BlueCrest和FCA 就7亿美元赔偿再次出庭。 Wiz 拒绝谷歌230亿美元的收购要约，寻求上市。 CrowdStrike 警告持续停机的黑客威胁。 保险公司的损失 可能达数十亿美元。 德尔塔航空面临 美国调查 关于系统停机的处理。 纽约金融监管机构聘请新的 加密单位 领导者。 特斯拉以3860亿美元的市值回归，马斯克将 人工智能置于电动汽车之上。 谷歌放弃计划 移除Chrome浏览器中的cookies。 蜘蛛，洪水 加入干扰全球贸易的事物名单。

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如果您是一名交易员，拥有的一个好技能是购买会上涨的东西。如果您购买的东西 — 股票、债券、货币，无论什么 — 可靠地上涨，那么您可以赚很多钱。您可以通过简单地购买这些东西，让它们上涨，然后以比您支付的更多的价格出售来赚钱。但是还有其他赚钱的方法。您可以开始一份投资通讯，向人们收费告诉他们哪些东西会上涨。您可以开设一个对冲基金，为他人购买东西并从他们的利润中抽成。

与此同时，其他人可能会试图搭便车享受您的技能。人们可能会发现您在购买什么 — 您的经纪人会看到您的订单，或者您可能在经营一个对冲基金并且必须披露您购买了什么1 — 并尝试复制您，因为您购买的东西一直在上涨。您的购买包含信息 — 它们编码了“这些东西可能会上涨”的信息 — 而这些信息是有价值的。