退休：如果你不能拥有401(k)，你会如何储蓄？- 彭博社

每个人都需要一笔积蓄。

摄影师：Mary Kang/Bloomberg

不活跃的人1

最近几次，我对比了比尔·阿克曼管理对冲基金的老派方法——他是一个有名的人，他对股票进行高度集中的股票投资，几乎不进行对冲——与现代多管理多策略“小组店”基金的更科学的方法，这些基金雇佣许多投资组合经理进行不同的投资，对冲因子暴露，并仅隔离他们的阿尔法，他们的技能，他们与更广泛市场不相关的超额回报。我指出，老派方法似乎在机构投资者中变得不那么受欢迎，而小组店在筹集资金和这些天收费方面具有优势。与此同时，阿克曼简单易懂的方法吸引了零售投资者，他正在从普通投资者那里筹集资金，并提供更低的费用。

但我忽略了阿克曼方法的一个非常重要的优势，那就是如果你做对了，你就不必做太多事。挑选大约10只股票，然后放着。哦，如果股票下跌，那对你来说会产生很多工作：你可能不得不卖掉它们并买入其他股票（会上涨的），你可能不得不重新评估你的流程并重新思考你的人生选择，也许你不得不解雇一名分析师并雇佣一名新的，此外你将花费大量时间打电话给你的投资者并安抚他们，以便他们不会撤回他们的资金。2 但你正在尝试挑选股票，希望它们会上涨，理想情况下是比市场其他股票上涨得更多，如果你成功了，那么你一年就完成了。挑选股票，买入它们，看它们上涨，去海滩。或者去Twitter！（或者，现在，X）。花时间在网上吵架，因为你的丰厚薪酬只需要每年大约45分钟的工作。

哦，不，我夸张了；显然，挑选出10只好股票的人通常会花费大部分清醒时间分析他们的股票，担心它们，思考应该放弃哪些股票以及应该用哪些其他股票替换等等。你不会成为一名专业的股票挑选者而不对这10只股票列表投入大量工作。尽管如此，我一直钦佩并羡慕那种老派的对冲基金管理模式。我觉得这是将智慧转化为金钱的可能最纯粹的方式 — 或者说，至少有一些运气在里面。如果你的大脑某个区域被编程知道哪些股票会上涨，那几乎就是你所需要的；努力工作、人际交往能力和严格的投资流程只是额外的好处。

无论如何，彭博社的 Tom Maloney 和 Hema Parmar 报道：

也许没有其他对冲基金经理像比尔·阿克曼那样完美地让他们的钱在他们睡觉时 — 或者发推文时 — 为他们工作。

这位Pershing Square Capital Management的创始人去年赚了6.1亿美元，几乎没有动他的仅有的10只股票组合。这一总额使阿克曼跻身彭博社年度最高薪对冲基金创始人榜单的第7位，这是他有史以来的最高排名。他在2022年未能进入前15名。

这笔收入验证了阿克曼两年前从一名大胆的股东活跃分子转变为采取“更为低调的方式”，并聘请一名首席投资官来帮助管理他的基金。在美国股市飙升的一年中，他的八人投资团队持有大公司股票的稳健方法取得了26.7%的收益……

这超过了包括Citadel的主要威灵顿策略（15.3%）和Millennium Management（近10%）在内的对冲基金的回报，尽管这些基金的创始人赚取的收入远远超过了阿克曼。Millennium的Izzy Englander以28亿美元的收入在彭博社的薪酬排行榜上位居首位，而Citadel的Ken Griffin以26亿美元的收入排名第二。

我的意思是，当然，标普500指数去年上涨了24.2%，Pershing Square基本上拥有一个大型美国股票的长期持有组合。它最好上涨了26.7%! 它的投资者获得了标普500指数的暴露，而且表现稍微更好一点。与此同时，Citadel和Millennium的投资者为与股市相关性较低的回报支付了更多：这种特定的东西，不相关的回报，对许多投资者来说是一种有吸引力的产品，Citadel和Millennium非常努力地为他们提供这种产品。你必须为所有这些努力付费。你可以为Ackman的禅宁支付稍微少一点。

顺便说一句，这些“最高薪酬”的名单总是有点值得商榷；它们衡量这些经理人赚了多少钱，但这包括他们在基金中自己的资金的回报以及费用收入。Ackman去年赚了很多钱，因为他买了涨价的股票。做事的好方法!

儿童乐园

上周四我们谈到了The Children’s Place Inc.的一笔奇怪的小收购，这是一家儿童服装零售商，截至上周五的股权市值为3.63亿美元。The Children’s Place上周以最简单但又最不寻常的方式被收购了：有人只是去证券交易所不断买股票，直到拥有了大部分股份。然后他们给公司寄了一封信说“嗨，我们现在是你们的新主人了。”如果你有很多钱又对并购一无所知，这就是你购买一家上市公司的方式。只需不断点击Robinhood应用上的购买按钮，直到你控制了这家公司。

买家是“沙特阿拉伯最大的私人银行创始人Al-Rajhi家族”通过包括Mithaq Capital SPC和名为Snowball Compounding Ltd的工具。上周五，Mithaq提交了一份13D表解释了他们的交易和计划。显然，他们拥有The Children’s Place超过700万股，约占股份的56.1%，“为发行人的大股东感到自豪，对其长期前景充满热情，并期待帮助其蓬勃发展并向家庭提供高质量产品。” 他们从一月初开始交易，但他们买了又卖；直到2月7日左右才认真开始积累，五个交易日内就从小股东变成了大股东。

而且他们并不是只是盲目地购买股票：2月10日星期六，当Mithaq积累了约310万股（约25%）时，Snowball Compounding向公司发出通知，表示打算用自己的提名人替换董事会。2月14日星期三，当他们持有54%时，Mithaq和Snowball又发了一封信给董事会，要求“尽快与您会面，以便我们讨论公司治理的有序过渡，以及提供融资以帮助公司解决流动性需求。” 因此，他们肯定有控制公司的计划。他们只是认为，最有效的方式是在公开市场购买。

这显然是正确的！股票在过去几个月大部分时间都在20美元以上交易，但在2月9日星期五公司宣布糟糕的收益后，股价跌至13美元以下。Mithaq以大约9780万美元购买了700万股，平均每股约13.97美元。这低于前一年股价的最低点。与此同时，Mithaq的利益曝光后，股价飙升；上周五收盘价为29.12美元。糟糕的收益让投资者担心The Children’s Place可能会资金短缺；一个资金雄厚的买家的到来解决了这个问题并推高了股价。Mithaq通过快速购买但是低调地购买节省了很多钱。更正式的流程——向董事会发送合并提议，发起要约收购——会泄露其利益并推高价格。

如果你是The Children’s Place，并且在2月10日收到了提名通知，你是否希望公之于众？发布新闻稿，比如“嘿，我们收到了一个叫Snowball的人的来信，说他们拥有我们25%的股份，并希望更换我们的董事会”？我知道这有点奇怪要宣布的事情；我不知道公司以前是否听说过Mithaq，也不知道该如何认真对待这个提名。3 但如果公司公布了这封信，我想股东们就会得到一些警告，知道有人对公司感兴趣，记者们也可以打电话给Mithaq，问问“怎么回事？”现在，股价在Mithaq开始披露其持股之前的上周二收于11.29美元的低点。Mithaq那天购买了近100万股。

Mithaq没有义务披露它在做什么 — 或者，它确实有义务披露，但有一些延迟，并且它严格遵守了这些义务。4 它披露了它的购买，只要它有义务这样做，但在披露时，它已经或多或少完成了购买。5 如果公司告诉现有股东有关神秘买家的事情会很好。但它没有，所以Mithaq能够在没有任何人注意到的情况下购买大部分股票。

其余股东会发生什么？ Mithaq以低于每股14美元的价格控制了公司；可以推测它不想以每股29美元的价格购买剩下的44%。如果你是少数股东，现在你有点像在进行一次奇怪的旅行。

顺便说一下，我上周说过，并且在上面再次提到，这是一种相当不寻常的收购上市公司的方式。“我相信以前有人这样做过，”我写道，“但这绝对不是正常的做法。”这可能是一个太现代化的观点，一些读者指出，在美国的并购实践中，“在公开市场购买直到达到51%”曾经是比较正常的做法。

例如，在20世纪80年代的敌意并购交易中，“街头扫荡”是一种相当常见的收购实践。这是一种通过公开市场购买股票来获得大部分股份的方式，尽管与The Children’s Place的方法有些不同，因为它通常是在公开收购竞赛宣布之后进行的。其想法是发起要约收购或其他敌意收购要约，这吸引了并购套利者的注意。股票交易：正常的长期投资者出售股票，套利者购买股票。然后潜在买家向套利者购买他们的股票，直接获得大量股份 —— 也许是多数股份 —— 而不需要进行要约收购。

但即使是与The Children’s Place的交易方式——在公开市场购买而不是进行任何公开竞赛或谈判购买——以前也发生过。特别是，这就是沃伦·巴菲特在1960年代控制伯克希尔哈撒韦公司的方式：正如他曾经说过的，他是一个小股东，但后来公司“惹怒了我，所以我开始买更多的股票”；最终“我买了足够多的股票，以至于我们控制了公司，并改变了管理层。”这完全有可能也是The Children’s Place刚刚发生的事情。

资本化之前

与此同时，在更正常的并购中，私募股权公司进行的一种常见收购形式是杠杆收购（LBO）：一些公司将自己拍卖，几家私募股权公司出价，其中一家获胜并购了公司。买方通常会借入大部分购买公司所需的资金，这些借款要么来自一家或多家大银行承销的债券和贷款，要么（最近更多地）来自私人信贷放贷人。传统上，这种放贷业务对银行来说是一个巨大的（尽管风险很大）收入来源，他们可以通过融资费用赚取的费用比并购咨询费用更多。

因此，一定程度上的并购结构是建立在银行希望获得融资费用的基础上的。例如，传统上，出售自己的公司的公司将聘请一家银行作为顾问，潜在的买家将各自聘请自己的银行，他们将就交易进行咨询，并为他们提供融资（如果他们赢得拍卖）。但这意味着公司的银行将不会获得任何融资费用，这对他们来说是个打击。因此，一些交易附带“订书式融资”，在这种情况下，卖方的银行提供融资给获胜的竞标者：这可能使拍卖更具竞争力，但这也意味着卖方的银行有机会获得融资费用。

我猜另一个选择可能是先进行融资，然后再出售公司？比如，如果你是一个可能想要出售自己的公司（或者公司的银行家），你可能可以自己建立一个LBO模型，并大致估计私募股权借款人可能想要的资本结构——借多少钱，什么种类的借款，以及利率是多少。然后你自己去借款。然后你进行拍卖，并对潜在买家说“嘿，这个资本结构已经为你们准备好了，我们只需要你们的股权支票。”

为什么不呢。彭博社的Eleanor Duncan和Michael Tobin报道，大型银行正试图从私人信贷手中夺回业务，一方面是通过降低标准，另一方面是提供“预资本化”：

传统的贷款人非常渴望赢得杠杆收购融资，以至于一些人正在竞标次级债务交易——这是最具风险的承销类型，在过去几年里他们大多避之不及。至少有一家银行正在提供付息权选项，允许利息支付推迟，其他银行正在与借款人讨论所谓的预资本化，即在交易甚至还未上市之前为公司提供融资，据知情人士透露。…

争夺费用的追求正在驱使一些银行，包括美国银行，向甚至还没有出售的公司推销预资本化，据知情人士透露。在这些交易中，贷款人会为公司的债务进行再融资，并增加可转让条款，允许新买家保留现有的债务包。银行家表示，这样做可以让公司更容易在以后的某个时候出售，因为新业主不必寻找融资。

据推测，这对于私募股权所有者的公司来说可能是最有意义的（他们可能会将其出售给新的私募股权所有者），这些公司已经拥有类似杠杆收购的资本结构，他们只是想要可携带性。

影子交易

如果你在2021年在辉瑞公司工作，并且提前得知了辉瑞成功的Paxlovid临床试验结果，即其新冠肺炎治疗药物的成功，你可以购买辉瑞股票的认购期权，当结果公布并股价上涨时赚了很多钱。然后你会被逮捕，因为这是非法内幕交易。事实上，据称辉瑞的一名员工确实这样做了，并且被逮捕了。

或者你可以购买皇家加勒比邮轮有限公司的股票认购期权，在Paxlovid的结果公布时赚了很多钱。因为当天皇家加勒比的股价确实上涨了8%。这也许并不是世界上最明显的事情，即Paxlovid有效会导致皇家加勒比股价上涨，但也并不是那么令人意外；如果你留意世界，你可能会有一些思考过程，比如“很少有行业像邮轮业那样受到新冠疫情的重创，而新冠的治疗方法将使人们更容易重新登上游轮，因此皇家加勒比的股价应该会大涨。”你会是对的，并赚了很多钱。

有时这被称为“影子交易”，利用你对一家公司（比如你的雇主）的内部信息，在受到消息影响的另一家公司上进行知情交易。

但是你会被逮捕吗？嗯！嗯。我们已经谈过几次了 美国证券交易委员会对马修·帕努瓦特的内幕交易案进行了控诉，他被指控在并购消息上进行了影子交易。（据称他知道他的雇主将被收购，所以他购买了竞争对手的期权，后者的股票也因收购消息而上涨。）今天《华尔街日报》报道了这个案件：

这个案件将于下个月审理，已成为内幕交易法律的最新测试。国会从未定义过这个概念，这使得全国各地的监管机构和法院不得不决定什么算是内幕交易，这是一个不稳定的过程，有时会导致上诉法院限制他们认为过分的行为。

辩护律师将帕努瓦特的案件称为涉及“影子内幕交易”的第一个案件，这个标签描述了高管在其他公司股票上进行及时的投注。…

没有法院曾经处理过这样一个观点，即高管利用他们的专业知识或专长在竞争对手的股票上进行交易时可能走得太远，华盛顿与李大学法学院的教授卡伦·伍迪说。

“我确实认为这是对法律的一种挑战，他们正在看能否得到法院对现有参数的一种有点牵强的做法的认可，”伍迪在谈到美国证券交易委员会的案件时说。

我是说，一方面，那是真的，但另一方面，想象一下，法院说“不，这不是内幕交易”会怎么样？（我认为这不太可能，因为法官已经拒绝驳回这个案件。SEC可能在审判中仍然失败，但如果失败了，那可能是一个晦涩的陪审团裁决，不会真正为未来的案件定义法律。但如果SEC在审判中获胜，Panuwat可能会上诉，然后上诉法院仍然可能说“不，这不是内幕交易”。）那么每一个精明的公司内部人士 — 还有，抱歉，每一个 Money Stuff 的读者 — 都会有一个如何合法进行内幕交易的蓝图。你得知你公司的消息，然后去交易最相关的股票。

我以前说过这个观点，多年来读者们以各种形式给我发邮件。 “如果我掌握了关于我的公司的内幕信息，我能不能交易我们竞争对手的股票，因为我知道这个消息对他们也可能是好消息？” 我对这个问题的一般想法曾经是（1）这里没有任何法律建议，（2）SEC 不会喜欢这样做，（3）法律可能有点不清楚，因为没有真正的先例。这种状态可能至少阻止了一些人进行影子交易：为什么要做一些SEC认为是非法的事情，即使法律不清楚呢？

但现在SEC提出了一个案件，这既有优势也有劣势，因为它可能解决了这种模棱两可的情况。一方面，现在你确切地知道SEC不喜欢影子交易，这可能是一个额外的威慑因素。另一方面，如果SEC失败了怎么办？如果答案是“不是法律建议，SEC不会喜欢，但法院说允许，所以SEC无能为力”？我怀疑这将意味着更多的影子交易。

流氓聊天机器人

哦，机器人：

在杰克·莫菲特的祖母去世的那天，莫菲特立即访问了加拿大航空公司的网站，想要预订从温哥华到多伦多的航班。不确定加拿大航空公司的丧亲优惠政策如何运作，莫菲特询问加拿大航空公司的聊天机器人进行解释。

聊天机器人提供了不准确的信息，鼓励莫菲特立即预订航班，然后在90天内申请退款。事实上，加拿大航空公司的政策明确规定，航班预订后将不会为丧亲旅行提供退款。莫菲特忠实地尝试遵循聊天机器人的建议并申请退款，但他震惊地发现请求被拒绝了。

他起诉并赢得了退款：

裁决支持莫菲特的仲裁员克里斯托弗·里弗斯称加拿大航空公司的辩护“引人注目”。

“加拿大航空公司辩称，它不对其代理人、雇员或代表提供的信息负责 — 包括聊天机器人，” 里弗斯写道。“它没有解释为什么认为这是情况” 或 “为什么名为‘丧亲旅行’的网页本质上比其聊天机器人更值得信赖。”

有趣的是，聊天机器人比加拿大航空公司更像人。加拿大航空公司是一个公司，一个由人组成但做着人们单独行动时不会做的事情的新兴实体。聊天机器人是一个语言模型；它的业务是说出人们可能会说的话。如果你有一天醒来代表加拿大航空公司在客户服务聊天中，客户说“我祖母去世了，我可以预订全价机票然后后来申请丧亲优惠吗”，你可能会说“是的，我为你的损失感到抱歉，我肯定可以为你处理这件事。” 因为你是一个人！聊天机器人擅长预测人们会做什么，并准确地给出了那个答案。但那不是加拿大航空公司的答案，因为加拿大航空公司不是一个人。

我有时候会考虑关于 周传的文章，他认为人们对于失控的人工智能的恐惧实际上是对现代企业资本主义的担忧，现代企业实际上正在做我们担心超级智能人工智能可能有一天会做的事情。“考虑一下，” 周传写道：“谁会单刀直入地追求自己的目标，对可能产生的负面后果视而不见？谁会采取以扩大市场份额为目标的毁灭性手段？” 在这里，AI聊天机器人是善良的，而公司不是。

事情发生了

Capital One以 350亿美元的价格收购Discover，成为今年最大的交易。两个罗斯柴尔德家族为客户、权力和家族名字而争斗。资助俄罗斯战争的 石油交易圈。市场开始猜测 下一步的美联储举措是上调，而不是下调。美国证券交易委员会的 重大改革是否能够经受住华尔街的反击？ 比特币流动性转移到美国，现货ETF重塑加密货币市场。华尔街的 莫利斯在中东大赌注；现在他正在兑现。‘我一直拥有的一件事情是 交易流’：RedBird的Gerry Cardinale。Arkhouse寻求在 梅西百货董事会上取得多数席位，被拒绝的收购要约。中国大胆的 抵押利率下调受到冷淡的反应。最大的美国银行的不良 房地产债务超过了储备。投资者 避开风险最大的美国公司债券，担心违约。 沙漠中的超级项目耗尽了沙特阿拉伯的现金。数十亿美元开始流向 芯片制造商，用于新的美国工厂。OpenAI悄悄删除了对使用ChatGPT进行“军事和战争”的禁令。Nvidia成为 梗股票。特朗普推销黄金， 自家品牌的399美元运动鞋，作为法律费用不断增加的补偿。安息吧， 巧克力豆。凯恩斯主义的 草坪护理。

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如果您是美国劳工中的56%的人拥有退休计划，我有一些坏消息要告诉您：您的401(k)计划将在10年内消失，最多。谢天谢地，不是钱消失了 —— 美国人在这些账户中拥有数万亿美元，而且整个行业都围绕着它们。

多年来，一直有一股思想运动在酝酿，试图废除401(k)计划，右派和左派的学者都对其价值提出质疑。随着联邦政府对新的税收来源变得越发迫切，401(k)的税收待遇很可能成为目标。终止它有很好的政策理由，但问题仍然存在：美国人是否仍会为退休存钱？