奇数手数通讯：美国经济的一个令人兴奋的前景 - 彭博社
Tracy Alloway, Joe Weisenthal
工人们在美国纽约的Gateway Program Hudson Tunnel Project建筑工地工作，日期为2024年7月8日。这个耗时很长的160亿美元铁路隧道项目连接了纽约和新泽西，被称为Gateway计划，已经正式获得数十亿美元的联邦资金。摄影师：Yuki Iwamura/Bloomberg 你好，欢迎来到每周的Odd Lots通讯，Joe Weisenthal和Tracy Alloway会与你分享他们对市场、金融和经济中最有趣的发展的看法。
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Tracy正在关注的内容
本周的重要数据点是CPI，六月份的最新数据比预期要低。再加上最近劳动力市场的一些放松，这为美联储考虑降息提供了一个相当好的背景。
CPI的放缓主要是由于住房成本的下降，这是通过租金和业主等价租金（OER）来衡量的。在这里，值得停下来仔细研究一下CPI的这个主要组成部分到底发生了什么，即使只是为了提醒一下构建通胀指数的种种变化。
OER试图估算房主的住房成本，通过估算他们拥有的房屋租出去需要多少钱。对于一些关注通胀的人来说，这往往是一个永恒的引人入胜的话题（和阴谋论）。
OER在6月份环比上涨了0.3%，而5月份的涨幅为0.4%（房租也低于预期，6月份为0.26%，而上个月为0.39%），这表明人们期待已久的住房成本放缓似乎已经到来。有趣的是，如果不是近年来一直困扰着BLS调查的数据响应差异，这种情况本可以发生得更早。
“请注意，[6月份] OER的大幅下降超出了预期 —— 我们预计会下降到0.32% —— 这在很大程度上可以解释为该类别在5月份价格异常上涨后的均值回归，”由奥斯卡·穆诺兹（Oscar Munoz）领导的TD证券分析师们写道。事实上，纽约大都会区的OER在5月份上涨了1.8%，是自1994年以来最大的月度增长，并为整个国家的OER增加了八个基点。（这不仅仅是纽约市的故事，波士顿的OER在5月份也上涨了1%。）
那么是什么导致了OER的“异常激增”，根据TD的说法？
通胀洞察有限责任公司创始人兼重复嘉宾Omair Sharif有一个理论。“长话短说，BLS在5月份未能收集到正常数量的租金报价，”他本周早些时候表示。“这是一个极为罕见的情况，尤其是对于像纽约这样的大都会区。”
来源：通胀洞察有限责任公司报价减少意味着BLS需要更多的推断，也更容易出现数据异常。
看到较低的调查回应率如此大幅度地引入了每月CPI统计数据的波动，这真是令人震惊。去年我们在这个空间里谈到过，CPI中的住房调查部分只有一半被问及的人回复了。过去这个比例大约是三分之二。
相反，想想纽约市的房东们终于回复给BLS可能已经帮助引发了正式的住房成本转变，也为整体CPI降温做出了贡献，甚至为联邦基金利率的降低铺平了道路。*我的有趣定义可能与你的不同。
这是Joe正在关注的
看，我不想招惹什么，但是可能通胀这次真的结束了。
有一段时间以来一直有迹象表明事情正在正常化或降温，最新一系列数据似乎都指向了同一个方向。
上周的非农就业报告显示失业率进一步上升。就业创造一直在减缓。职位空缺与失业工人比例一直在下降。昨天的CPI报告非常冷静。今天的PPI报告起初看起来很热，但根据更了解这些内容的经济学家们的说法，当你将PPI内部数据插入核心PCE时，看起来相当不错。美国银行表示，它正在将核心PCE预测下调至0.17%（MoM），而之前的估计值为0.21%。
与此同时，联邦储备委员会的讲话变得更加鸽派。芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比表示，他看到证据表明通胀正在回到2%的路径上，而且等待降息的时间越长，联邦储备委员会就越隐含地在收紧政策。旧金山联邦储备银行行长玛丽·戴利暗示，调整利率的时机可能快要到了。
所以如果结束了 — 再次强调，如果还没有结束，那就是另一回事 — 但如果结束了，那么现在是时候审视我们所采取的因应新冠冲击及其涟漪效应的政策的成本和收益，当然还有未来会带来什么。定义过去几年的一件事是，尽管物价上涨带来了很多痛苦，但劳动力市场一直非常强劲，就业和工资都有着强劲的增长。重要的是要认识到，实际平均小时收入今天比新冠疫情爆发前更高。轨迹并不是太好（至少可以这么说），但2024年的典型工人在通胀调整后比2020年1月带回更多收入。
Bloomberg所以，这并不糟糕。劳动力市场确实缓解了通货膨胀，即使消费者信心低迷。
但接下来呢？在博客上，TS Lombard的Dario Perkins提出了一个期待经济下一章的理由。基本观点是，尽管情况有所降温，但当前情况仍然按照历史标准非常强劲。而高就业、高压力的经济有潜力取得巨大进展。
然而，真正的幸运之处可能在于未来几年经济的演变方式。如果央行能够确保软着陆，它们可能会发现自己处于一个宏观环境中，看起来比COVID-19之前更有利。这基本上是2010年代政策制定者梦寐以求的“高压”制度，特别是在欧洲，央行花了十年时间与日本式通缩的来袭作斗争，玩弄无效的货币工具如量化宽松和负利率。一些专家看不到这个机会：他们看着今天的劳动力市场，说它们与2019年没有太大不同。但重要的是要记住，我们花了十年时间才达到COVID-19之前的局面。现在的软着陆将锁定这些条件，并让我们进入一个比全球金融危机后的扩张更为稳固的新商业周期。经济将更接近充分就业，温和的通胀将取代持续的温吞需求。我们的研究表明，高压劳动力市场可以带来重要的好处，包括增加投资、提高参与度、加快生产率、增加工资甚至减少不平等。
那里加粗的部分是未来的关键希望。在持续紧张的劳动力市场和高产能利用率时代，公司必须继续投资，从而提高生产率。他们必须继续发现他们以前可能忽视的劳动力市场领域，从而减少不平等。紧张的劳动力市场——至少在理论上——为经济创造了其他积极的动态。
本周在Twitter上，Employ America的Skanda Amarnth发布了一个很棒的帖子，讨论了他所称的美国劳动力市场的“动态冲击”。论点是，如果你只看一下，比如，头条的失业率，然后得出结论说我们已经恢复正常了，那么你就错过了自2019年以来实际就业市场发生根本变化的事实。
在过去几年里，我们看到的是从低薪低生产力的就业（比如餐饮业）向更高薪高生产力工作的转移。
例如，目前从事休闲与酒店业的劳动力总量比疫情前更低，事实上，最近这个比例一直在下降。
Bloomberg另一方面，如果你看一下美国劳动力中从事“专业科学技术”领域工作的比例，那比疫情前高得多，并且似乎正在上升。
Bloomberg因此，你可能会看一些头条指标，粗略地说我们回到了一个被称为正常的时期。这也有一定道理。但也有迹象表明劳动力内部构成变得更加动态，薪酬更高，生产力更强。
如果就业和活动水平能够持续，那么根据达里奥的观点，我们可能会看到一个比2010年经历的更具生产力、更少不平等、增长更快的经济中出现一个阳光明媚的情景。
本周播客内容
首先，看看我们与 Citrini Research 创始人詹姆斯·范·吉伦的特别节目，了解他目前是如何提出主题投资理念的。你可能还记得去年我们讨论过关于 GLP-1 减肥药物及其对各种公司的影响的谈话。
我们还与 诺贝尔经济学奖得主约瑟夫·斯蒂格利茨谈论了他关于如何使供应链更具弹性的新论文（你可能还记得我们上个月在这个空间讨论过这个话题）。
最后我们与赛车驾驶岛居前投资经理现MMT教父沃伦·莫斯勒谈到了为什么较高的利率最终可能会助长通货膨胀。他描述了传统货币政策与美国政府支出如“醉汉”般的毒性混合。
我们还向沃伦请教了一些阅读推荐。他说他唯一推荐的经济学书籍是自己的。你可以阅读莫斯勒的“经济政策的七大无辜欺诈”在这里。
来源：亚马逊，Valance Co Inc.### 我们正在阅读的内容
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