法国政治让英国看起来强大而稳定 - 彭博社

约旦·巴尔德拉，国民集会主席：市场显然认为他不会很快掌管法国。

摄影师：Nathan Laine/Bloomberg插图：玛丽亚·赫苏斯·孔特雷拉斯

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为什么市场为法国的结果欢呼？

如果你只看今天早上法国选举第一轮后的政治头条，你可能会以为右翼国民集会党，由玛琳·勒庞领导，将会取得压倒性胜利。

到目前为止，据我们所知，市场认为这将是一个糟糕的结果。毕竟，上个月总统埃马纽埃尔·马克龙宣布意外选举后，市场不是开始下滑了吗？但如果是这样的话，那为什么法国市场今天早上出现了引人注目的宽慰反弹呢？

你可能会惊讶地听到这个消息，但我不是法国政治方面的专家。但到目前为止，我能了解到的是：第二轮投票将在7月7日星期日举行。理论上，现在发生的是其他所有人联合起来试图阻止勒庞的党获得绝对多数。如果发生这种情况，最有可能的结果是出现悬浮议会。

为什么市场喜欢这个想法？毕竟，更多的政治瘫痪只会为未来积累更多问题吗？可能是，但市场并不真的这样思考。

他们现在更担心的是勒庞的多数派将意味着很多大笔支出，甚至比普通法国政府更多。勒庞的政党在社会意义上可能是右翼的，但在支出方面，他们的政策——在英国人眼中——看起来更左翼（例如，削减燃油增值税，降低国家养老金领取年龄）。

鉴于法国资产负债表的状况，投资者开始有点担心一个可能与欧盟其他成员国关系紧张，尤其是与欧洲央行关系紧张的大笔支出政党可能最终出现“利兹·特鲁斯”时刻。如果出现悬而未决的议会，这种情况就不太可能发生。

尽管如此，大多数明智的观察者都表示，由于各个席位存在三方分裂的数量，最终结果 太难预测了。此外，市场可能应该 小心他们所期望的。是的，悬而未决的议会可能意味着政府无法完成任何事情。但政治瘫痪在最近几年对英国并不是很有利。

谁知道呢？如果国民集会真的上台，也许他们最终会更像 乔尔贾·梅洛尼的意大利兄弟，他们并不急于在经济方面搅局，并已撤回了任何可能引起市场不安的政策（包括降低养老金领取年龄的计划）。

总的来说，你可以看到为什么英国大选的结果更加可预测（尽管表面下存在很多分歧）可能会使英国在未来几个月，甚至几年内看起来更有投资价值。

回到英国

说到这一点，我的办公室伙伴马库斯·阿什沃斯认为，工党政府对房价将是有利的。或者更准确地说，他认为相对稳定的时期，加上英国央行的一些降息将有助于重新激活房地产市场。

他可能是对的。我个人认为，考虑到购房能力和利率的情况，我们可能会看到活动的持续复苏，但今年房价不会有很大波动（尽管我必须指出，这取决于工党决定通过其可能对“购房援助”计划进行的调整来刺激需求的程度）。

房地产市场的最新数据——全国房价的六月份数据和英国央行五月份的抵押贷款批准数据——都基本符合预期。

全国房价上涨了去年的1.5%（这意味着实际上下降了），而用于新房购买的抵押贷款批准略有下降，大约为60,000笔（可能是因为直到最近抵押贷款利率一直在上涨）。如下图所示，这略低于疫情前五年的平均水平，但差距不大。

“低调但仍在发展”是可以接受的结果。在这一点上，我们可能不希望价格再次大幅上涨，这只会让手头拮据的首次购房者感到更加痛苦，并可能导致未来出现问题。我想在本周晚些时候尘埃落定后，我们将看到工党在其政策包中有什么。

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我今早阅读的内容

• 对 联盟信托和Witan投资信托的各自业绩记录 进行了审查，显示积极管理确实可以击败更广泛的市场，Merryn Somerset Webb说。
• 不要错过最新的Merryn Talks Money播客，其中 Gatemore Capital Management的Liad Meidar 解释了伦敦如何 停止失去股票上市到美国。
• 我们不应该让新的工党政府轻而易举地进入10号首相府，至少应该进行适当的审查 — 他们的许多定义性政策“要么幼稚，要么危险，或两者兼而有之”，Adrian Wooldridge警告说。

天真还是危险，或者两者兼而有之？摄影师：Jose Sarmento Matos/Bloomberg### 午间市场

观察更广泛的市场 — 富时100指数上涨0.3%，约为8,190点。富时250指数上涨0.4%，约为20,370点。黄金上涨0.3%，报每盎司2,330美元，布伦特原油价格上涨约0.6%，至每桶85.50美元。比特币上涨约1.3%，报每枚62,720美元，以太坊上涨1.4%，报每枚3,460美元。英镑兑美元上涨约0.3%，报1.267美元，兑欧元上涨0.1%，报1.179欧元。

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每日名言

“即将到来的选举，如果结果符合预期，可能会成为英国股市的一个清晰事件，特别是那些更专注于国内市场的股票。”

Laura Foll

Janus Henderson的投资组合经理

Foll希望周四英国大选的明确结果会说服投资者重新投资英国股票。### 给… 黑石的大力推动定个数字

• 255亿英镑 巨头资产管理公司黑石支付给总部位于伦敦的私人资本数据库提供商Preqin的金额。这是黑石大力推动私人资产领域的一部分。

在你离开之前…

不要错过 《在城市播客》 。每周，彭博社的弗朗辛·拉夸和大卫·梅里特将带您深入了解伦敦金融城的幕后。

周二需要关注的主要故事包括：

• 在经济新闻方面，英国零售联盟发布了最新的英国店铺价格通胀更新。我们还将获得最新的欧元区通胀和失业率数据。
• 在企业方面，超市J Sainsbury和半导体公司CML Microsystems将发布更新。

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华尔街专业人士再次对散户投资者感到不安。这一次不是因为他们进行的交易，而是因为他们进行交易的时间。

自疫情爆发以来席卷美国市场的业余投资革命正在推动隔夜股票交易的繁荣。这在罗宾汉市场公司和互动经纪集团等公司中得以体现，它们已经采取措施提供美国股票的24小时交易，每周五天。

这有效地消除了传统的八小时过夜休息时间，这一举措如此受欢迎，以至于其他人也开始留意。即使是臭名昭著的“粉红单据”市场——那些无法或不愿加入主要交易所的公司的场外市场——也将于7月进入这场不间断的竞争。

罗宾汉公司在2021年纽约IPO后沿华尔街设立的临时展台。摄影师：Spencer Platt/Getty Images然而，随着繁荣的加速，一些行业参与者对这种永不休市的股市发展提出了重大关切。

“只有在半夜，当市场流动性不足时，我们才会遇到麻烦，”Themis Trading LLC的股票交易联席主管Joseph Saluzzi说。

作为一个拥有三十多年经验的市场老手，Saluzzi最近对一些出乎意料的巨大波动感到不安，比如GameStop Corp.在六月的一个星期天晚上暴涨20%。他最担心的是，有人可能利用夜间交易缓慢的机会来推动股价上涨，以获取快速利润。

但还有一长串其他担忧，从无休止的交易日对心理健康的影响到美国股市进一步吸引更多资金流出已经竭力与之竞争的海外市场的潜力。

监管机构正在考虑一家由史蒂夫·科恩支持的公司申请24小时股票交易所，强调了对欺诈的保护需求。纽约证券交易所在四月引发了关于不间断交易的辩论，当时对行业参与者进行了调查，但至今尚未公布结果，并强调了确保市场准备就绪所需的工作。

晚安繁荣

目前，美国股票现金市场在纽约时间上午9:30至下午4点开放，每周五天。这还有一种电子延长形式，允许在早盘交易开始于上午4点，晚盘交易一直持续到晚上8点。

通过在自己的系统内匹配订单或使用专门平台，这些夜间新兴公司提供了整夜进行交易的机会，以私人股份销售的形式（而不是以公开记录价格进行交易）。在这个过程中，他们将股票交易周的开始提前到星期日晚上8点，比官方早盘开始时间提前了八个小时。

1995年纽约证券交易所的开盘钟声。摄影师：乔·索姆/美国愿景/通用图像集/盖蒂图片“再过几年，这将成为主流，”美国最大的专门夜间交易平台Blue Ocean Technologies LLC的首席执行官布莱恩·海德曼说。“人们不想等到星期一早上有人敲响开市钟才开始交易。他们想在方便和合适的时候进行交易。”

这是隔夜交易的重要部分：它让投资者能够在市场变动事件发生时做出反应。这也使得零售交易者受益，他们通常没有像其他参与者在工作时间内进行交易的机会（在大流行期间，业余玩家的盘前和盘后交易量激增）。此外，它满足了远在不同时区的国际投资者渴望获得美国股市特殊地位的需求。

根据市场营销和产品开发执行副总裁史蒂夫·桑德斯（Steve Sanders）的说法，互动经纪公司在2022年推出了美国股票的隔夜交易，因为欧洲和亚洲的投资者需求。随着大约85%的新客户申请来自国外，该公司现在已经将其提供的股票和交易基金扩大到超过10,000只。今年截至6月，这些证券的隔夜交易量增长了308%，现在占互动经纪公司美国股票总交易量的约2.2%。

桑德斯表示：“我相信我们还处于起步阶段。因为我们是一个全球化的交易世界，对美国市场有兴趣，这将继续为个人和机构增长。”

在2021年推出的Blue Ocean中，五月份平均每晚进行的股票交易数量上升到了4000万股。这已经足够让这家年轻公司实现盈亏平衡，海德曼（Hyndman）认为最终可能会上升到100亿股。

常规交易时间外的股票交易量激增

盘前和盘后交易激增至创纪录水平

来源：彭博社

然而，与常规市场每天交易的平均120亿股相比，这显得微不足道，突显了隔夜交易的最大风险：在相对浅薄的交易量中出现过大波动的危险。

为了认识到这一点，公司限制了潜在价格波动的幅度（例如，蓝海只允许价格在任一方向上波动20%）。这些交易平台也只接受限价订单，即以特定价格或更好价格买入或卖出股票。这为投资者提供了一层保护，因为如果当前价格太高或太低，交易就不会执行。

“你永远不会以你不想要的价格买入或卖出股票，”Hyndman说道。所有这些保护措施有助于确保蓝海没有“对系统造成任何伤害或不必要的波动，”他说。

然而，彭博智库的分析显示，蓝海上近四分之三的股票交易量都是在流动性较差的股票中进行的，即买卖价差超过30个基点。而在主要的专注于常规交易时间的替代交易场所，这一类股票只占活动量的平均16.6%。

“在隔夜交易时，你可能会遇到额外的价差，”互动经纪公司的桑德斯说道。“人们应该做好功课，了解在常规交易时间内的价差情况，并将其与隔夜交易进行比较，然后决定是否值得。”

不间断交易的支持者指出，像流动性不足和价差较大这样的问题在隔夜交易量增加时自然会减少。他们期待随着交易活动的增加，也将为更大的交易规模铺平道路，从而吸引更多机构参与，进一步改善市场的深度和广度。

“独特风险”

华尔街对于全天候市场并不陌生，因为货币和国债每周五天不间断交易，而加密世界则全天候运行。在股票领域也不是一个新颖的想法。现在隶属于查尔斯·施瓦布公司的TD Ameritrade Inc.在2018年推出了24小时股票交易，最初涵盖大约十几只交易所交易基金，一年后扩大到24只证券。

但该平台并没有进行任何后续添加。施瓦布公司的一位发言人表示，虽然他们准备提供更多产品，但他们对“区别于隔夜交易的独特风险和限制”持谨慎态度。它提供与同时有活跃期货市场的产品相关的证券，而不是那些“更容易受到流动性较低或波动的影响和/或价格发现机制不足的产品”。

场外交易市场集团（OTC Markets Group Inc.）是未上市股票的场外交易场所，正在准备于7月初推出自己的隔夜交易平台。这是一个引人注目的举动，因为即使在正常交易时间，粉红表格也以高度投机性而闻名。

OTC市场数据执行副总裁马特·福克斯（Matt Fuchs）认为，隔夜风险与正常交易中的低流动性证券所见风险几乎没有区别，关键在于提供有关成交量和价格变动的完全透明度。该公司还将限制波动幅度 — 根据福克斯的说法，最多为10%至15%，并将从一小部分股票开始进行隔夜交易，然后再扩大名单。

与此同时，OTC业务的一个关键部分是跨交易的主要全球公司的证券，这意味着其隔夜交易也将使投资者能够在这些公司的常规市场交易时间之前或之后交易许多欧洲公司，例如。

“我们看到的初始需求很大程度上与零售有关，” Fuchs 说。“随着时间的推移，我们希望迎合机构的需求。”

Matt Fuchs来源：OTC Markets Group尽管零售投资者可能会喜欢隔夜交易的便利，但这可能会以行业中已经臭名昭著的对专业人士的需求为代价。一个永不休眠的市场可能会给那些感到被迫不断监视行情或反应性调整头寸的人带来心理压力，据 Stratos Investment Management 的首席市场策略师 Malcolm Polley 表示。

他还担心，随时交易的能力必然会助长短期投机，而不是专注于商业基本面。学术研究表明，当小投资者有更多时间进行交易时，他们通常会处于更糟糕的境地。来自斯坦福大学和华盛顿大学研究人员的一项研究认为，限制交易时间会抑制活跃的零售交易，从而改善投资绩效。

“当投资决策从思考转变为反应时，它就不再是投资决策了，” Polley 说。

清除障碍

盘后交易占到了Robinhood总交易量的多达 25%，而在晚间交易中的交易在五月的热门股票飙升期间额外增加了 10%，根据该公司首席经纪人 Steve Quirk 的说法。在 BI 主持的最近一次小组讨论中，他表示有“庞大的交易量”。

这种需求正是为什么由亿万富翁科恩支持的公司24 Exchange，该公司提供货币和加密衍生品交易服务24/7，正在寻求批准开设一家股票24小时交易所。（相比之下，蓝海运营的是被称为替代交易系统的交易所，这种交易所受到更像经纪商的监管。）该公司创始人兼首席执行官迪米特里·加里诺夫表示，预计美国证券交易委员会将在11月做出决定。

批准的可能性尚不清楚。在一封致美国证券交易委员会的评论信中，金融界主要行业团体证券业协会指出，批准将对整体市场结构产生重大影响。它写道，“一个可能的情景”是其他国家证券交易所也会转向24小时交易。

监管机构拒绝置评，但在6月份纽约一次财政市场会议的间隙，美国证券交易委员会主席加里·根斯勒确认，该机构正在审查全天候交易的申请。他表示，希望确保充分防范欺诈和操纵，并且订单被发送至中央清算机构。

交易需要经过中央清算，即由第三方公司作为买方和卖方之间的中介进行结算，这就是为什么24小时股票交易目前只能运行五天一周。没有清算机构在周六或周日运营，这意味着周五或周六晚上的隔夜交易无法在第二天进行处理。

美国大多数交易所股票交易由国家证券结算公司(NSCC)清算，该公司是美国证券交易所(DTCC)的一部分。随着市场结构的演变，清算所正在与会员讨论延长营业时间的可能性，根据DTCC的NSCC股票清算、DTC的结算服务总经理Michele Hillery的说法，“包括可能运营24/7”。任何变化都必须由行业主导，“任何必要的规则变更都将经过监管审查和批准”，她说。

Lynn Martin摄影师：Jason Alden/Bloomberg目前，像清算这样的实际挑战是不是每家公司都急于延长交易时间的主要原因。纽约证券交易所集团总裁Lynn Martin告诉彭博电视，其对24小时交易意见的调查显示，“有很多事情需要考虑，主要是基础设施方面”，如果要以负责任的方式实施。该交易所拒绝进一步置评。

无论发生什么，海外市场可能会怀着极大的兴趣观察24小时交易实验，但可能不是因为他们计划效仿。相反，他们将警惕另一个潜在的渠道，让本地投资者将资金流向美国股市。欧洲和亚洲的股票已经难以与美国的对手的吸引力相匹敌，科技巨头主导了美国市场。

“一些大型美国公司是全球投资组合的主要组成部分，”研究关联有限责任公司的股票策略首席投资官Que Nguyen说。“任何增加美国中心文化的事情，包括延长交易时间和加深流动性，都将给非美国市场带来进一步的压力。”

贝莱德公司将以25.5亿英镑（32亿美元）现金收购私人资本数据库提供商Preqin，作为全球最大的资产管理公司加快其在另类资产领域的发展。

这一收购加深了贝莱德公司在私人资产快速增长市场上监控风险和分析数据的能力，同时也扩大了其总部位于纽约的Aladdin技术系统，该公司在周日的一份声明中表示。