马克龙在法国受挫；拜登、英国政治也面临艰难时刻 - 彭博社

勒庞在她的大本营Henin-Beaumont。

摄影师：Cyril Marcilhacy/Bloomberg一名支持生命的支持者于2024年6月20日站在最高法院前。

摄影师：Andrew Harnik/Getty Images North America 要直接将约翰·奥瑟斯的通讯直接发送到您的收件箱，请在此处注册。

今日要点

• 在法国，对于马克龙的前景看起来既不好也不坏；但现在还为时过早。
• 资产配置者相信通胀正在下降。
• 但公司，以及美国大部分人口，认为完全相反。
• 人工智能正在推动对企业利润长期向上转变的乐观情绪。
• 以及自行车踢球的乐趣。

第一轮胜利属于马琳

法国立法选举的第一轮裁决 明确，但只到一定程度。 极右和极左击败了总统埃马纽埃尔·马克龙的政党，初步预测表明，国民集会有机会在下周日的第二轮选举后获得绝对多数席位（尽管每个党派可能获得的席位范围很广）。 这对投资者来说听起来不太好。 然而，由玛琳·勒庞领导的国民集会似乎比预期稍微差一些，存在僵局的可能性，或者存在 马克龙与他左翼力量结盟 对抗她的可能性。 这些选项都不令人满意，政治不确定性仍然存在。 但最糟糕的担忧尚未实现，因此欧元在亚洲交易中实际上有所增长。

最糟糕的担忧尚未实现

欧元在法国选举期间失去的一点地位已经恢复

来源：彭博社

因此，市场迄今已经相当成功地定价了马克龙冒险所带来的风险。 从更宏观的角度来看，没有太多理由感到高兴，特别是考虑到法国人喜欢走上街头的倾向。 Fordham Global Foresight的蒂娜·福特汉姆建议：

法国极右翼突破了“隔离带”这一事实不仅在各个层面上令人担忧，而且很可能引发内乱。 在不为马克龙所采取的巨大冒险辩护的情况下，值得记住的是，在法国选举第一轮中极端党派的强劲表现并不罕见。

她补充说，7月7日的决定性第二轮选举可能对欧元区稳定、乌克兰政策等产生深远影响。目前尚不清楚中间和左翼是否能够协调一致。他们必须在周二结束前同意撤回不同选区的候选人。在无法达成联盟的地方，选举将变成法国人所说的“三方较量”，赢家可能无法获得50%的选票。Signum Global Advisors的Nico FitzRoy建议，三方竞选的数量看起来将“远远超过甚至是最大的预选估计（IPSOS，这里，现在预计将有285-315个三方较量，而不是120-170个）。” 这将使结果更加难以预测，并可能出现意外。

巴黎共和广场的左翼抗议活动。摄影师：Nathan Laine/Bloomberg与此同时，预计英国选民将在四天内以压倒性优势击败现任保守党。在大西洋彼岸，有人猜测总统乔·拜登可能会因为在第一场辩论中表现糟糕而被迫下台 — 尽管在撰写本文时，他似乎正在抵制辞职的呼声。所有这些事情都非常重要。政治将在整个周中继续成为不确定的人质，而清晰度则是一个不断变化的目标。与此同时，一个重要问题仍然存在…

市场怎么可能这么健康？

现在上半年已经过去，MSCI全球指数上涨了10.3%。这没有什么问题。确实，美国（上涨14.8%）和世界其他地区（4%）之间存在很大的不平衡，但这仍然比我们预期的市场严重警告要强得多。这种强劲最终可以归因于两个因素：

彭博社观点日本真的应该让游客支付四倍的费用镇上有个新的日元先生美国对机器人出租车的态度太过谨慎谁比特朗普赢得更大？他的最高法院 通货紧缩

这种强劲的最主要原因，这个隐藏的必要条件，是假设通货膨胀已经被击败。对于将需要多长时间才能将年度价格上涨降至2%，或者恢复2022年价格激增最严重影响的贫困人口的生活水平的担忧并不是那么相关。重要的是通货膨胀不会再上升，因此利率也不需要上升。如果这是正确的，一切都变得可能。而五月份公布的最新个人消费支出物价指数通货膨胀率数据证实了美联储偏爱的通货膨胀衡量指标正在稳步下降。核心PCE（不包括特别变动项目）和达拉斯联储剔除异常值并取其余项目平均值的修剪均值现在都低于3%。它们仍高于目标，但前进方向似乎明确：

通向平均通货紧缩

不同的统计指标现在显示核心PCE通胀率低于3%

来源：彭博社，达拉斯联邦储备银行

关于联邦储备系统从现在开始可以以多快的速度降息存在很大争议，但几乎没有理由加息。这才是重点。如果利率在下降，那么现在购买风险资产是安全的，这就是资产配置者正在做的事情。绝对策略研究最新的一季度配置者调查清楚地显示了这一点。对于PCE明年仍将更低的信心仍然非常强烈：

这转化为对货币紧缩时代已经结束的强烈信心。利率可能会在一段时间内保持在一个平台上，但有信心政策将从这里放松，而不是收紧：

奇怪的是这种信心并没有广泛分享。上周看到了由克利夫兰联邦储备银行和密歇根大学对消费者进行的通胀预期调查的最新更新。在未来12个月内，消费者认为通胀率将继续保持在目前的水平。公司正在为一次增长做准备。如果明年此时通胀率真的接近4%，正如公司所预测的那样，加息将重新成为议程上的话题：

通货膨胀死了吗？公司和消费者意见不一

公司预计未来12个月通货膨胀率将接近4%

来源：密歇根大学，克利夫兰联邦储备银行

消费者调查掩盖了未来价格上涨可能有多糟糕的分歧。最常被引用的数字是中位数，但密歇根也发布了一个通常更高的平均数（毕竟很少有人预期通货紧缩）。过去一年中位数和平均数的背道而驰是惊人的。这张图表显示了未来五年内消费者对通货膨胀的平均数和中位数预期：

准备迎接灾难

越来越多的人预计通货膨胀失控

来源：密歇根大学，彭博社

如果普通美国消费者预计未来五年通货膨胀率将超过5%，这意味着预期已经失控。考虑到中位数低于3%，必然有相当一部分人准备迎接两位数的价格上涨。这与政策宽松不相容，也会对经济的任何正面情景造成严重干扰。有可能一群意识形态保守派已经说服自己通货膨胀即将来临，但即便如此，令人不解的是他们的预测现在比两年前通货膨胀达到顶峰时还要高。

这些预期很重要，因为它们可能会自我实现。如果公司和相当一部分人准备迎接未来的价格上涨，这将影响他们的行为。如果他们是对的，那么世界上许多最重要的资产配置者就错了。

收益和人工智能

保持市场如此乐观的另一个重要因素是收益。公司盈利能力似乎良好，资产配置者几乎没有担心利润会在下一年下降。这是来自绝对策略调查的数据：

奇怪的是，这似乎几乎脱离了经济周期，人们的看法更加多样化。这也违背了利润率长期回归均值的历史趋势。这主要是因为人工智能。“围绕人工智能的热情确实扭曲了历史关系，”为绝对策略进行调查的大卫·鲍尔斯说。“人们会说类似‘我是策略师，不是人工智能专家。我不想与这个对抗。’”

换句话说，人们打赌的是人工智能提高了利润份额，或者公司可以保留为利润的营收比例，这个数字往往会回归均值，并支持了持续的收益增长。这是一个很大的假设。目前，科技公司正在占据越来越大的市场份额，它们的收益看起来坚不可摧，也许是因为它们在寡头条件下运作。

那么，需要注意的最大风险是通货膨胀急剧上升，或者人工智能出现重大逆转。这两者都会让局势变得混乱。至于政治，资产配置者并不太担心。因此，经济上重要的政治意外确实可能很重要。关于这一点…

一点政治

值得快速看一下美国总统辩论及其市场后果。拜登总统表现糟糕，正如蒂莫西·L·奥布莱恩解释的那样。根据Real Clear Politics对赌注赔率的调查，他的胜算与唐纳德·特朗普相比是非常惊人的。这是赌注赔率差距的具体数据：

改变游戏规则

辩论被认为对乔·拜登造成了重大打击

来源：Real Clear Politics，彭博社

一个政治事件很少会产生如此大的影响，但反应似乎是合理的。第二个特朗普任期现在看起来更有可能，避免这种情况的最佳机会可能需要一段时间的动荡，因为民主党试图确定一个替代候选人（他们不会从初选竞选的残酷审查过程中获益）。这些都是非常重要的事情。但很难看出对市场有任何影响。这是上周五10年期国债收益率的变化情况：

通胀重要。指数也重要

受指数驱动的交易抵消了PCE通胀数据的安抚作用

来源：彭博社

最初的反应很小。PCE数据如预期那样，使收益率急剧下降。然后债券市场经历了大幅波动，从那时起上涨了15个基点直至收盘。这可能是为这一情况构建的政治叙事。特朗普2.0涉及未经资助的减税和全面关税，这对通胀不利并增加了政府借款需求，意味着更高的收益率。但如果市场对特朗普感到恐惧，它早在当天早些时候就会表现出来。

相反，更重要的可能是星期五是上半年的最后一天，这是指数重新构建的时候。这通常会导致交易量大增，因为投资者希望进入将进入指数的股票和债券，并退出那些将离开的股票和债券。这导致债券收益率飙升，并在华尔街下午引发了股市抛售。FTSE Russell控制着一系列指数，这些指数每年在年中重新平衡一次，宣布重新构建日的交易量创下历史新高，纳斯达克和纽约证券交易所的交易额达到了2196亿美元。

政治很重要。但指数也很重要。它们似乎越来越多地成为市场的引领者，而不仅仅是跟随它们所跟踪的市场。

生存贴士

这篇文章是从英格兰写的，那里的欧洲足球锦标赛比一场似乎没人在乎的选举更加令人兴奋。英格兰对斯洛伐克实在是糟糕，但多亏了正常时间结束后五分钟由朱德·贝灵汉打进的一记倒钩进球，他们赢得了比赛。我很难理解如何有人能成功执行所谓的倒钩进球，而颈部受伤的风险似乎极大。但哇，看起来很棒。其他一些出色的倒钩进球来自马可·范巴斯滕，伊布拉希莫维奇，韦恩·鲁尼，里约俱乐部博塔弗戈的萨萨（我在那场比赛中），阿里雷扎·贾汉巴克什（那个也是；这个进球是布莱顿对切尔西的），以及亚历杭德罗·加纳乔。多么有趣，我希望我也能做到。祝大家有个愉快的一周。

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从我的角度来看，周四晚上的辩论中，乔·拜登总统并没有表现得那么糟糕。不过，我的视角包括七天的氮饱和，坐在飞机中间座位上飞了8000英里，试图在洛杉矶国际机场睡27小时以及三次不同的斐济卡瓦仪式的后遗症。（我在度假，记得吗？！）