全球债券再次下跌，通胀抑制了降息希望 - 彭博社

Alice Gledhill, Liz Capo McCormick

2024-05-31

全球债券投资者正逐渐接受一个可能性，即利率在可预见的未来将保持较高水平。

从美国和德国到澳大利亚和日本，过去两周对于那些仍抱有今年全球最大央行将实施滚动降息希望的投资者来说是惩罚性的。现实是，通胀尚未完全得到控制，这让央行保持警惕，也让债券持有者蒙受损失。

自5月16日以来，全球政府债券已经下跌约1.3% —— 那时许多收益率处于月内最低水平，根据彭博指数。今年迄今为止，该行业已经下跌约5%，抹去了去年底的所有收益，当时对即将到来的全球降息前景充满乐观。

欧元区通胀在5月超出预期，推动了德国10年期收益率升至六个多月来的最高水平，这导致周五的抛售加剧。接下来的测试将是在纽约时间上午8:30公布的PCE通胀数据，这是美联储首选的衡量标准。

只要通胀保持不变，经济保持强劲，政府继续增加债务规模，债券就会保持脆弱。特别是长期债务最近受到压力，美国10年期收益率正朝着自4月中旬以来的最大周涨幅迈进。

“这本应该是债券之年，但事实证明并非如此，”加拿大帝国商业银行全球FICC策略负责人伊恩·波利克说。“我们现在正处于长期高位。因此，债券市场正在尝试重新校准。”

此前，美国掉期交易商几乎在2024年预计将有七次四分之一的联邦基准利率降息，现在他们几乎没有押注会有一次降息，而官员们仍在保留进一步加息的可能性。尽管一些央行已经开始降息，而其他一些央行，尤其是欧洲央行，预计将立即开始这样做，但经济状况使得降息的步伐可能会受到限制，利率将保持较高水平。

许多压力源自美国，最近几天的疲软美国国债拍卖引发了投资者对需求的担忧，此时美国正在比以往任何时候都要多地出售债券。两年期、五年期和七年期美国国债的拍卖都吸引了高于预期的收益率，这表明购买证券的兴趣不及预期。

周三，美国两年期收益率几乎达到5%，这是自5月1日以来首次，使去年的5.26%的峰值收益率近在眼前。

周四，随着美国第一季度经济数据中的通胀指标有所下调，国债收益率从最糟糕的水平回落。周五，两年期收益率约为4.95%，而10年期国债利率为4.57%。

如果PCE通胀报告好于预期，市场可能会在周五获得进一步的缓解。即便如此，从主席杰罗姆·鲍威尔到下属的美联储官员已经表示，他们需要看到一系列良好的通胀数据和增长放缓才会采取降息举措。这可能需要几个月的时间。

其他地区的数据也给决策者和债券持有人带来了许多信息。在日本，央行刚刚开始实行正常化政策，收益率本周触及新高。一些交易员正在猜测，当局将决定在6月份的货币政策会议上将其日本国债购买额从目前的约6万亿日元（380亿美元）降低。

在澳大利亚，4月的通胀速度超出预期，支持澳洲储备银行下个月将利率维持在12年来的最高水平，并将收益率推高至今年的一些最高水平。

欧洲的通胀数据也令人不安，特别是因为欧洲央行已经有效地承诺下周首次降息。欧元区的通胀加速超出预期，剔除食品和能源等波动成分的指标从之前的2.7%加快至2.9%。

与此同时，该地区的经济复苏正在进行中 — 尽管起点较低 — 信心和活动指标上升，而失业率刚刚达到历史新低。就在仅仅两周前，货币市场正在定价今年将降息75个基点，现在第三次降息被视为四分之一的概率，交易员正在消化欧洲央行可以降息的限度。

苏黎世保险公司首席市场策略师盖伊·米勒表示，这种前景使得这一周期“不寻常”，通常在经济崩溃时降息会频繁出现。他认为美国国债比德国国债更有价值，但认为债券收益率不太可能大幅下降。

“关键是，让我们明确，将是通胀，”他说。“如果这些工资数据不下降，服务业通胀在未来几个月不下降，这可能是一段时间以来的第一次降息，然后才会有其他措施出台。我认为这对美联储来说将会更加重要。”

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Nicolas Trindade，AXA投资经理高级组合经理，对通胀可能继续向上惊讶持谨慎态度。为了防范价格压力可能再次出现，Trindade在短期国债通胀保护证券（TIPS）中持有“大量超配”头寸。

“风险——最终会打破市场的东西——是美联储敞开加息之门，”Trindade说。“这不是我们的中央情景，但投资者必须将其放在脑后。”

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