基金经理费用的长期下降可能即将结束 - 彭博社

Aaron Brown

探讨股市。

摄影师：迈克尔·M·圣地亚哥/盖蒂图片 北美一袋满满的潜在麻烦。

摄影师：迈克尔·肖特/彭博社近年来，主动交易所交易基金迎来创纪录的资金流入，使资产管理规模达到6300亿美元。这是一大笔资金，但与总体ETF资产的10万亿美元或美国公共共同基金的24万亿美元相比，规模较小。尽管如此，主动ETF领域的一个角落代表了传统基金经理在投资领域中保持其角色的最佳机会。

主动ETF主要是现有策略的新分销机制。几乎所有主动ETF都与活跃的公共共同基金相关联 — 转换（将公共共同基金改为ETF）、克隆（具有与公共共同基金相同策略和投资组合的ETF）或现有基金的新份额类别。这对资产管理公司几乎没有影响，只对将它们与投资者连接的管道产生影响。少数主动ETF是专门为这一领域推出的策略，但它们与活跃的公共共同基金策略并没有太大不同。

彭博社观点马斯克可能向右摆动，但特斯拉的利润倾向于左倾不再有关税之王夏季，这里来了小顽童首脑“查特习”有何不妥，问题比中国更大习近平不是银行家的粉丝。他有理由你应该关注的地方是一个微小的部分 —— 少于100亿美元的资产管理规模 —— 主动交易型ETF市场：那些免于日常投资组合披露的半透明和非透明ETF。对于这些基金，意见截然不同。ETF.com宣称它们是资产管理行业的“圣杯”，尽管初期兴趣不高，但其他人则认为它们与当今投资者所需的透明度格格不入。

现在似乎还为时过早地否定这些神秘的ETF，因为大多数大型基金管理公司要么已经发行了这类产品，要么宣布了发行计划，包括摩根大通公司、贝莱德公司、雷格梅森公司、加贝利基金、哥伦比亚线索投资、纽维恩和美国世纪投资。如果这些产品受欢迎，它们可能会对资产管理行业造成根本性变化，使基金经理扮演更重要的角色，并有可能扭转低费用的快速长趋势。

稍微了解一下历史。现代公共共同基金是由1940年的投资公司法案创建的。所有这些基金在1970年代初之前都是主动管理的，当时美国证券交易委员会批准了第一个公共共同基金指数基金。ETF颠倒了这一过程，1993年作为指数基金开始，直到2008年才批准主动管理。

透明的主动交易所交易基金（ETF），仍然占据了主动ETF市场的99%，受到了每日披露持仓的严格限制。这对大多数试图击败市场的基金经理来说是不可接受的，因为这暴露了他们的秘密配方并引发了敌对交易。公开的共同基金只需要每季度披露持仓，而且有60天的延迟。

绕过这个障碍是棘手的。ETF依赖于持仓披露，以便授权参与者市场做市商可以使ETF价格与资产保持一致。在2019年SEC批准半透明和非透明主动ETF之前，需要一个复杂的解决方案，而且它们最近才开始吸引资金。

如果这些ETF只是准备从其他工具中蚕食资产，为什么它们被视为圣杯呢？

推动资产管理行业变革多年的趋势是费用压缩。投资者支付费用和佣金的意愿已经稳步下降。基金被越来越看作是商品产品，投资者寻找最便宜的产品。每日公布资产组合的ETF就是一种商品。投资者并没有雇佣一个经理，他们购买的是一篮子股票，他们通常不愿意为此支付高额费用。

公开管理的共同基金近20年来一直在下降。耶鲁大学管理学院教授罗杰·伊博森预测，从1991年的97%下降到未来12年内总基金资产的17%。此外，收费最高的基金下降最快，导致大多数基金削减费用。另一个问题是资产管理规模较小意味着运行基金的固定费用占收入的比例更高。

到目前为止，ETF的投资者似乎不太关注费用。首先，ETF通常具有较低的费用，许多投资者享受税收优惠。ETF允许更复杂的策略。它们运行成本也更低，因此即使与公共共同基金收费相同，也可能意味着更大的利润。半透明和非透明的ETF不是商品产品 —— 它们不容易复制。购买一个代表对管理人的押注，而不是对一个篮子的看法 —— 这让人回想起基金管理的旧时光。

现在评估半透明和非透明ETF的表现还为时过早；它们的数量还不够多，而且业绩记录时间太短。至少其中一些基金将不得不展示持续且显著的能力来击败市场，以吸引投资者的流入。

在半透明和非透明ETF改变资产管理行业之前还有很长的路要走，而且有许多可能导致不同结果的岔路口。但在地平线上并没有太多希望能够扭转资产管理费用的压缩，这使得即使最终可能是一次绝望的尝试，这仍然是值得追求的目标。

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