用BOXX省税？这太美好了吧-彭博社

Aaron Brown

在哪里投资？

摄影师：Victor J. Blue/Bloomberg 

在许多看似不可思议的财经故事中，Alpha Architect 1-3个月宝盒ETF备受瞩目，以其股票代码BOXX而闻名，提供以资本利得税率征税的国债收益。对于一些投资者来说，这意味着对回报支付20%的税，而不是37% —— 这种“节省”吸引了一些投资者将约10亿美元资金投入该基金。$10亿资产流入该基金。

也有一系列警告。城市-布鲁金斯税收政策中心的高级研究员史蒂文·罗森塔尔认为，税收优惠不会持久。Elm Partners Management的维克多·哈格尼和詹姆斯·怀特指出，税收优惠对大多数投资者而言会更小，甚至可能为负。此外，他们表示，即使获得全部税收优惠，BOXX的风险调整回报也不如持有国债或货币市场基金。

Bloomberg观点美联储将放缓QT。重要的是它何时停止米莱不能在不讨好反对派的情况下控制通货膨胀谷歌糟糕的双子座推出对世界有好处英国领导人仍在回避艰难的预算选择我有一个不同的异议：希望投资能够在税后基础上超过国债的长期总回报是没有意义的，因为国债本身首先就是一个糟糕的长期投资。持有像国债和货币市场基金这样的流动性强、短期、低风险的投资的唯一原因是为了可能突然需要的现金，或者暂时避开风险。

你为流动性和安全性付出了巨大的收益成本，这个成本大于37%和20%税率之间的差异。

考虑购买五年期国债与滚动13周国债的策略。回溯到1981年9月1日，五年期国债几乎总是提供更好的税前总回报。以4.06%的收益率（周一早期水平）计算，五年期国债将在五年内提供至少20.3%的税前总回报，而滚动13周国债的历史总回报在2%至18%之间。

回报比较

国债不是一个好的长期投资

来源：根据圣路易斯联邦储备银行的收益数据作者计算

注：税后情景使用国债37%的税率和国债20%的税率。

我承认这并不完全公平。我没有精心挑选数据，但美联储的数据只追溯到1981年。在20世纪70年代的一些年份，当利率迅速上升时，滚动13周国债击败了五年期国债。此外，如果您在2020年8月4日的低收益率0.19%时购买了国债，到2025年8月4日您将输给国债——这在上面的图表中没有显示。

尽管如此，可以说，与购买五年期国债相比，投资于滚动13周国债几乎总是在税前亏损，而且通常亏损相当多。

如果您从收到五年期国债的票息中支付37%的所得税，但在最后只支付20%的滚动国债（正如BOXX ETF试图模拟的那样），会怎样呢？

如图所示，这使情况稍微平衡了一些，但五年期国债仍然看起来是一个相当好的选择。如果您持有五年期到期后的票息，经历了37%的税收，您将获得约15%的收益，而从滚动13周国债中获得2%至10%的回报并在最后支付税款。

当然，所有这些都是针对从不动用这笔钱的投资者，如果是这种情况，她可能应该投资于比国债或国债更高风险、更高平均回报的资产。我假设BOXX ETF中的任何资金都是暂时闲置在风险投资中，或者是用于潜在紧急情况的现金储备。

如果BOXX ETF在一年内出售，税收优势就会消失，因此不适合短期持仓，也不适合可能在一年内使用的资金。唯一剩下的投资案例是一个不太可能使用的现金储备。只有相当富裕的人才能负担得起这一点 —— 这是一种为了安心而非可以通过定量来证明的投资奢侈。

但即使对于这种情况，我认为BOXX也没有意义。如果资金在一年内需要，或者在五年内根本不需要，BOXX都输给了其他选择。如果资金需要在一年以上但少于五年内，我认为BOXX是否胜过持有五年期国债几乎是一个抛硬币的问题。

国债票据可以在国库部的国库直接平台上零佣金或买卖价差购买，并且可以立即以非常低的交易成本出售。不利之处在于它可能存在相当大的价格波动，特别是在前几年。因此，您需要持有更多的国债票据，以确保在需要时有足够的票据。

BOXX提供了更多的价值确定性，但预期回报较低 — 即使考虑税后 — 您在购买和出售时都需要支付佣金和买卖价差。其价格波动低于五年期国债，但比国库券要高得多，这是由于其复杂的头寸和不断变化的市场需求。它的价值可能在一天内波动多达0.25%，而国库券价格没有变动。它可能会在几天内恢复价值，但如果您不得不在一个糟糕的日子出售，那就没有安慰了。

即使BOXX完全没有风险，投资者对税收优势有着100%的确定性，而不是37%，我也看不出BOXX在一个合理的投资组合中有合理的流动性配置的位置。我认为这是一个旨在避税的产品，好像避税本身就是一个目的，而没有考虑所有者在节省后是否更好。更多来自彭博观点：

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