这只交易所交易基金模拟国债回报，而不需要交税账单-彭博社

Wesley Gray在波多黎各的乌马考。

摄影师：Xavier Garcia摄影师：SeongJoon Cho/Bloomberg一位拥有金融博士学位的美国海军陆战队退伍军人想出了一种避税的新方法。

任何持有美国政府证券的美国人都必须为其产生的利息支付所得税。对于最富有的投资者，美国国内税收局的税率为37%。

但是，一只一年的投资基金提供了与短期国债利率紧密跟踪的回报，税单却大大降低。这只基金，Alpha Architect 1-3 Month Box ETF，利用了复杂的期权策略和长期存在的偏爱交易所交易基金的税收漏洞。

“我们花了七年时间研究如何做到这一点，”前海军陆战队员、Alpha Architect首席执行官Wesley Gray说道。“我的工作就是在法律范围内尽可能地为股东提供所有价值。”

这只基金，以其 BOXX代号，本月资产超过10亿美元。纽约福特汉姆大学法学院的税法教授杰弗里·科隆表示，这是利用ETF税收套利的创造性新方法之一。他称BOXX为“税收套利的典型代表。”

像BOXX这样的创新可能会引起国会的关注，俄勒冈州民主党人、参议院财政委员会主席罗恩·怀登在2021年提出了结束ETF特殊税收待遇的想法。任何立法都将面临来自8.4万亿美元的ETF行业及其数百万个人投资者的激烈抵制。

与怀登的提议相关，无党派的国会预算评估人员估计，使ETF获益的税法部分每年给政府造成约200亿美元的税收损失。随着基金经理们想出如何将其用于新的投资策略，这个数字可能会增长。

BOXX的一个特别引人关注的方面是：它利用期权产生巨额应税损失，而不会损失任何实际资金。这是对“心跳”这种避税交易的变化，股票ETF经常使用这种交易，并且在怀登的提议中得到了强调。

阅读更多：ETF税收漏洞是华尔街的“肮脏小秘密”

ETF的税收优势源于它们避免实现资本收益的能力。当你以高于购买价格出售某物时，就会发生这种应税事件。1969年的一项法律允许某种类型的投资基金避免这些事件，如果它向退出基金的投资者交付升值证券而不是现金 —— 这种交易被称为实物赎回。这项税收优惠在ETF发明二十年后才被很少使用。

由于ETF的实物赎回税收待遇，通常情况下不会记录任何收益。这意味着从赢得的股票投注中产生的税收将推迟到投资者出售ETF时，这是共同基金、对冲基金和个人经纪账户持有者通常无法享受的好处。

然而，ETF税收漏洞只适用于资本收益。其他类型的应税收入，如债券利息和股利支付，仍然每年传递给投资者，投资者必须将其包括在当年的应税收入中。

这就是使BOXX引人注目的原因：它成功地产生了类似于国库券利息支付的回报，而没有分配任何应税收入。

将BOXX与310亿美元的SPDR彭博1-3个月国库券ETF进行比较，该ETF被称为BIL。自2022年12月成立以来，BOXX经过费用后的年化回报率为5.07%，而BIL为4.98%，国库券指数为5.14%。

使用期权模拟国库券回报

Alpha Architect 1-3个月Box ETF，即BOXX，使用期权产生类似于短期国库券的回报，但具有税收优势。

来源：彭博社

每个月，国库券ETF向其股东分配应税收入，反映了其持有的短期国库券所获得的利息。这些收入按照适用于工资的普通所得税率征税，最高可达37%。即使投资者继续持有基金并重新投资分红，也必须每年支付这笔税款。

相比之下，至少目前为止，BOXX投资者在出售之前不必支付任何税款。如果他们至少持有ETF一年，无论何时出售，他们都将获得长期资本收益的优惠税率，最高为20%。

在最高税率的投资者购买相同数量的每个ETF，并在五年后出售后，与BIL相比，使用BOXX的联邦税收将减少约46％，并且还将获得推迟数年支付税款的好处。

居住在所得税率较高的州，或在不到一年的时间内出售BOXX，可能会稀释甚至逆转与国债相比的税收优惠。这是因为国债利息免征州所得税，但类似BOXX的投资收益不免。而美国对短期资本收益征收与普通收入相同的较高税率。

那么BOXX是如何做到的呢？格雷在上个月的电话采访中详细解释了这一点。格雷是一名前美国海军陆战队上尉，在伊拉克服役后获得了芝加哥大学的博士学位，现年43岁，他在波多黎各的家中说话，他表示他利用美国领土为投资者提供的慷慨税收优惠。

格雷表示，BOXX几乎将所有资金投资于盒形价差，这是大型交易公司经常使用的一种债务形式。他说，一家有一点闲钱的公司可能会购买盒形价差，以在闲置资金上获得适度回报；而需要借款的公司可能会出售盒形价差。“这是一种剔除银行并直接借贷的替代方式，”他说。

盒形价差通常采取标准普尔500指数期权的组合形式，但其结构使得其总价值不受指数表现的影响。相反，它旨在在未来一个月或两个月的特定日期支付一定金额。出借人以折扣购买该未来承诺，从而使他们能够获得与短期国债紧密跟踪的回报。BOXX购买的期权由标准普尔的AA信用评级的期权清算公司支持。这是第三高的评级，仅略低于美国政府债务。

赚取类似债券的回报，但将其记录为期权赌注的资本收益，而不是利息，使BOXX有机会利用ETF的税收魔力。它通过将单一股票变成一个永久产生税收损失的机器来实现这一点。

BOXX用于这一任务的股票通常是Booking控股公司，该公司拥有像Priceline、OpenTable和Booking.com这样的预订网站。除了在标普500指数上放置盒形价差之外，BOXX偶尔还会在Booking股票上进行交易。格雷表示，Booking的异常高价格，今年还没有跌破3000美元，使其成为这些交易的吸引人之处。

尽管Booking价差通常只占BOXX持仓的不到1%，但它在税收规划中扮演着关键角色。盒形价差类似于进行两项赌注，一项是股票或指数将上涨，另一项是将下跌。由于这些赌注是对称的，价差的整体价值不受市场波动的影响。但各个组成部分会受到影响：如果Booking上涨，多头赌注将增值，而空头赌注将损失。

每当BOXX想要抵消一些资本收益时，格雷表示，它会使用实物赎回将Booking交易的获胜部分移交给做市商。它会保留自己账上的亏损部分，产生税收损失。

格雷表示，BOXX通常求助于总部位于芝加哥的Wolverine Trading LLC来帮助进行这些交易，要求做市商以BOXX股份的一定数量换取Booking价差。Wolverine的高管未回复置评请求。

Booking的相对较小投资，结合ETF漏洞，可以轻松产生大额税收损失。去年五月，BOXX以大约100万美元购买了Booking的期权套利交易。三个月后，交易的多头部分赚取了超过3000万美元，而空头部分几乎亏损了相同的金额。

然后，BOXX通过实物赎回摆脱了交易中赚钱的部分，并将亏损部分保留在账面上。该基金的每日持有报告显示，这一操作使BOXX能够计提约3200万美元的税务损失，尽管其对Booking的整体投注只赚了几千美元。这个损失超过了该基金去年实际收益的总和。

一项适度的期权投注带来巨大的税收好处

对Booking Holdings的100万美元期权投注赚了几千美元，但使该基金能够产生3200万美元的税收损失。

来源：BOXX每日持有数据

注：图表显示了每笔投注中蕴含的盈利或亏损。从7月31日开始，每笔投注都包括来自另一笔相互抵消的投注的盈利。

在推广BOXX时，格雷小心翼翼地没有承诺该基金永远不会产生应税收益。毕竟，这取决于交易员能否成功执行其复杂的税收管理计划。但在经过一年多没有进行税收分配之后，投资者纷纷加入。自今年1月1日以来，他们已经存入了3亿美元。

短期国债收益率的上升也对此起了推波助澜的作用，这些收益率在2021年还接近于零，而现在接近20年来的高点。“如果BOXX在明年年底前达到50亿美元，我不会感到意外，”格雷说。

当媒体和决策者过去审查ETF漏洞时，行业辩护者辩称它有助于推迟税单，而不是减少税单。这在股票ETF中经常发生。

但对于BOXX来说并非如此。对于至少持有该基金一年的投资者，它模拟了一种高税率的收入形式，但联邦税率较低。

福特汉姆大学教授Colon表示，律师、银行家和基金经理都在考虑利用ETF的实物赎回机制来解决新的税收问题。他听到的一个想法是：将对冲基金转换为ETF以收获盈利赌注并推迟税单。另一个可能性是在企业收购中使用ETF来抵御卖方股东的税收。

Colon说：“有创造性的税务人员将寻求将其应用于不同领域。”

在被问及他的2021年ETF提案时，Wyden在一份声明中表示，他将继续努力修改税法的部分，以帮助富裕投资者避免支付他们应付的公平份额。“我将继续努力解决我们的税法中那些常被幸运少数人滥用的不公平现象，同时确保保护中产阶级投资者的利益，”他说。

Eric Pan，投资公司协会的总裁，表示超过1500万美国家庭拥有ETF。“ICI强烈反对改变ETF和共同基金使用实物赎回的税收待遇，因为这将损害美国投资者，”他说。

格雷表示，亿万富翁长期以来一直可以利用私人定制的方案来避税。他认为ETF是普通投资者获得部分相同利益的途径。“我们是百万产品和想法以及创新之一，可以利用ETF税收技术来获得更好的结果，这更像是对避税手段的民主化。”他说道。

收听并订阅Trillions：Apple , Spotify, iHeart 和Bloomberg Terminal。

推出交易所交易基金很容易，但要取得成功则是另一回事。大约四分之一的ETF最终不得不清算。成功的ETF得到了很多赞扬，而这些失败的故事有时会被遗忘，但它们也能提供有关市场和时机重要性的教训。