财报季或许能拯救牛市免受通胀影响 - 彭博社

Jonathan Levin

什么会爆炸？

摄影师：斯宾塞·普拉特/盖蒂图片社 北美情况正在好转。

摄影师：索尼·通贝拉卡/法新社 盖蒂图片社

价值投资者和沃伦·巴菲特导师本·格雷厄姆曾经说过，市场在短期内就像一个投票机，但“长期来看它会变成一个称重机”。在过去的六个月里，强劲的美国股市一直处于投票机模式，公司们早就该进行一次称重，而这一过程现在已经开始。

自去年十月底以来，估值扩张占据了标普500指数23%的回报的大部分份额。混合前瞻市盈率已经从去年十月的17.3倍上升到约20.1倍。即使债券提供了更具竞争力的收益率，投资者也表现出愿意为利润和现金流支付日益扩大的溢价，受到人工智能的长期前景和消费经济惊人的韧性的鼓舞。这一切都很好，但这种情况不可能永远持续下去，这使得这个财报季更加重要。

信仰，而非基本面

最近的市场反弹主要是由市盈率扩张引领的

来源：彭博社

在短期内，盈利是我们最大的希望，可以成为一个积极的催化剂，以抵消所有关于通胀和利率的负面情绪。连续三个月的不够好的通胀数据导致美联储的决策者推迟了降息预期，这意味着至少需要三个月的更好数据才能引发一次降息，这将在市场情绪上创造一个潜在的死角。我从三月中旬开始担心这种好消息荒漠，但最近的数据表明我们可能会陷入这种状态的时间比我最初预期的要长。

彭博观点不仅仅是David Chang。名厨们都是卖弄者。金融和科技行业的就业荒期即将结束为什么Wise讨厌赚那么多钱中东再次给市场带来震惊在最近的牛市中，投资者忽视了更高的利率，部分原因是他们相信政策调整即将到来。这种信念正在受到严峻考验。如果投资者继续失去信心 — 即使，如我所希望和预期的那样，通货膨胀恐慌最终被证明是短暂的 — 市场可能面临令人不快的短期调整。美国银行公司根据其全球基金经理调查中现金水平、股票配置和经济增长预期等因素综合衡量的投资者情绪广泛指标，本月达到了自2022年1月以来的最高水平，这可能是市场过度估值和脆弱的一个反向指标。只有一点盈利乐观主义才能减轻损失。

在中期内，未来几个月的交易也可能对实体经济产生重要影响。随着工资增长开始放缓，过剩储蓄逐渐减少，资产市场似乎已经开始帮助维持美国的消费，过去一年为家庭净资产增加了超过10万亿美元。无论这些财富是否被锁定在诸如退休计划之类的受限账户中，这些财富都在打磨家庭资产负债表，并支持了一直以来一般般的消费者情绪。但在牛市期间帮助过的地方，在下跌时也可能对经济造成打击，演变成恶性循环。

公司需要展示他们正在利用经济实力扩大收益；ChaptGPT推出以来开始的人工智能乐观主义不仅仅是炒作；公司可以继续扩大底线，而不会回到2021-2022年涨价的习惯 — 这只会让利率维持更长时间。

当然，并非所有的收益展望都是一样的，可以想象一种情况，人工智能明星公司英伟达和微软会激发乐观情绪；其他标普500公司只是“刚好够好”；指数仍将在财报季结束时保持盈利。完全有可能。但随着联邦储备委员会现在暂停直至 — 最乐观的情况 — 至少7月，基本实力必须从某个地方出现，以抵消高利率和关于何时开始下降（以及下降多少）的日益增长的不确定性。目前，由彭博社编制的自下而上的预测显示，不计入波动较大的能源部门，标普500指数的收益增长约为去年同期的5%。从表面上看，这个数字很一般。但其中包含了对科技、通讯服务和消费者自由支出股票的一个相当强劲的季度的预期。与此同时，材料、医疗保健和工业股票可能会拖累。

就我个人而言，我不认同那些认为我们正在经历某种即将引发灾难性后果的泡沫的观点。估值远未达到2021年末的鼻血淋漓的水平，指数构成的变化有助于证明略高的倍数是合理的。然而，市场叙事有其自身的生命力。作为一个坚定的通胀乐观主义者（参见 这里），我越来越感觉自己是一个独立的岛屿。与此同时，根据亚特兰大联储的GDPNow 追踪器，经济可能在第一季度增长约2.9%，这应该会转化为令人鼓舞的收益和展望。无论如何，在这个企业对决季节，赌注似乎比平常更高。

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过去几年的稳健经济增长并未转化为寻找白领工作的专业人士。2021年的招聘热潮在2022年下半年转为低迷，因为不断上升的利率和关键行业的疫情后遗症导致公司开始专注于控制成本。目前，这些工作者的劳动力市场状况似乎处于稳定和改善之间，预示着未来将会更好。最好的衡量方法是查看劳工统计局每月的职位空缺和劳动力流动调查，并关注涵盖企业经理、会计师、律师和技术工作者等角色的专业和商业服务类别。这里的招聘率，即每月找到工作的人数与该行业就业人数相比的比率，在2023年下半年从一年前的显著下降中稳定下来，经历了2022年下半年和2023年初的大幅下降。现在已经恢复到略微正增长的一年比一年的基础上。您可以在金融和保险组中看到相同的模式。

一个原因是招聘活动放缓，因为担心裁员，工人停止了像在2021年繁荣时期那样迅速辞职。随着劳动力市场机会减少，更多人选择留在原地。随着人员流动减缓，公司对招聘的需求也减少了。在这里，我们再次看到了一种稳定 — 我们还没有回到2021年工人流动的快节奏，但对失业的恐惧似乎正在减弱，工人开始更加自信地探索自己的选择。