成为一只关注美联储政策的鸽子突然感到孤独无所谓- 彭博社

Jonathan Levin

一个良好的经济并不是一件坏事。

摄影师：Yuki Iwamura/Bloomberg via Getty Images

固定收益市场再次因通胀问题而陷入混乱，这要归功于能源价格风险上升和强劲的零售销售数据的组合 — 这两者都是在上周消费者价格指数高于预期之后出现的。尽管最新的一系列事件发生后，联邦储备利率下调的可能性仍然存在，但在评估联邦储备利率下调前景时，不要混淆这三个事件。

周一，10年期国债收益率飙升了多达14个基点，达到4.66%，为五个月来最高水平，因为三月份的零售销售超出了大多数经济学家的预期，全球石油市场在伊朗上周末对以色列的直接袭击后陷入困境。特别是零售销售报告给了一个新的推动力，即强劲需求现在是美国持续通胀问题的主要罪魁祸首。事实上，目前并没有太多联系 — 至少目前还没有。

Bloomberg观点伊朗这次没有击中目标万科的否认充分说明了中国房地产新加坡正面临一个没有李光耀的危险世界埃隆·马斯克的特斯拉诱骗已经老掉牙在周一的零售销售数据中，在线消费是上涨的主要推动力。以名义价值计算，在线零售同比增长了2.7%，足以解释整体指标0.7%增长的约三分之二。值得注意的是，如果通胀是过度需求的故事，你可能会预期在支出最强劲的经济部门看到价格压力，但实际情况并非如此，因此很难建立联系。事实上，三月份非耐用品价格仅上涨约0.1%，而在线价格在Adobe数字价格指数中的表现相当。

热销零售？

在线销售占据了三月零售销售的大部分增长

来源：商务部

能源价格同样具有欺骗性。在撰写本文时，西德克萨斯中质原油价格接近每桶85美元，比年初的70美元左右略有上涨。虽然略微下跌，但市场和通胀观察者仍然保持高度警惕，担心以色列和伊朗之间爆发全面战争。但是，虽然能源价格有推高整体通胀的潜力，经济学常规通常认为决策者通常应该忽视这种供应驱动因素，并且没有理由认为鲍威尔主席的美联储会违背这一智慧。石油冲击通常会以牺牲其他种类的消费为代价，而中央银行通常无法对抗它们，除非它们以一种基本上将全球经济推向衰退的方式协调行动，从而压制对燃料的需求。

那么实际上是什么推动了通货膨胀？

三月份消费者价格指数超出预期的最主要原因是汽车保险出现意外上涨。如果没有这个因素，核心通胀率将符合共识预期；债券市场情绪不会转为恶劣；我们可能今天不会谈论这个问题。

虽然保险是美国人的一个真正痛点，但它几乎不是最近的总供需动态的结果。事实上，它主要反映了2021年和2022年二手车和零部件价格的激增。由于受到严格监管的保险市场，许多保险公司花了这么长时间才推出保费上涨，特别是在新泽西州和加利福尼亚等州。未来，这些压力应该会有所减轻。在我过于乐观的程度上，可能是因为气候变化、比预期更糟糕的风暴季节和一波过度诉讼 —— 这些因素美联储绝对无法控制。

本月晚些时候，美国经济分析局将发布核心个人消费支出通胀率，这是美联储首选的通胀衡量指标，情况不会看起来那么糟糕 — 部分原因是由于保险测量方式的差异1，以及住房通胀类别的权重降低，这一类别的通胀速度一直很慢，而且预计会继续如此。

按月计算，核心个人消费支出通胀率预计将增长0.3%，根据彭博经济学和通胀洞察有限责任公司根据从消费者价格指数和生产者价格指数获得的信息所做的预测。虽然这仍然不足以迅速将通胀带回目标水平，但个人消费支出一直在处理自身的特殊问题 — 净外国旅行和投资组合管理 — 这些问题似乎正在推高总体水平，根据通胀洞察公司总裁奥迈尔·谢里夫的说法。

在所有这些中最大的风险也许是企业和消费者对通胀的预期：持续升高的能源价格和通胀持续负面的新闻报道仍有可能成为自我实现的预言，特别是如果这种倒霉的时运再持续一个季度或两个季度。虽然我不愿2现在就过多解读，但小样本量的密歇根大学调查确实显示，消费者对长期通胀的预期再次上升，这一数据点过去曾让决策者感到不安。如果企业开始认为“其他人都在这么做”，他们可能会试图通过进一步提高价格来增加利润率。但对我来说，那是最糟糕的情况，而最近的历史表明，通胀预期基本上是稳固的，大部分的忧虑都是不必要的。

我将首先承认，在2024年初这个环境中做一只鸽子变得相当孤独，但现在放弃降息论调还为时过早。在所有鹰派情绪中，具有影响力的纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯告诉彭博电视台的迈克尔·麦基(Michael McKee)说，他认为将利率恢复到“更正常水平”的过程可能会在年底后开始。“我们正在看到经济正在恢复平衡，”他说。“我们看到通货膨胀在缓慢下降，因此我认为目前货币政策处于一个良好状态。”他指出，尽管他将继续密切关注数据，但名义利率现在比通货膨胀高得多，这通常是向央行政策过于严格的迹象。这并不意味着叙述不能改变 — 尤其是如果通货膨胀预期真的失控 — 但目前看来，市场对利率前景的最近发展过于激动。

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