简体中文: Jane Street想要它的秘密回来 - 彭博社

Matt Levine

2024-04-17

特朗普媒体

特朗普媒体与技术集团今天宣布了一些产品新闻，我个人是没有预料到的。它之前曾表示已经“开始测试”一种流媒体视频平台，而今天宣布它“已经完成了新的直播电视流媒体平台的研发阶段”并计划推出。尽管关于推出的细节不多，但该平台将专注于“在其他平台和服务上被取消、面临取消风险或被压制的内容。”

彭博观点尽管进口被阻挡，美国清洁技术仍在衰退为什么印尼是中国在东南亚的新好朋友中国3.7万亿美元的财富行业饱受低于3%的回报困扰你忽视的垃圾填埋场正在散发甲烷截至今天中午，特朗普媒体的股价下跌约13%，因为市场预期流媒体平台应该进展更顺利，有关推出、盈利计划和内容合作的更多细节。显然我在开玩笑。那不是原因。我真的认为市场对特朗普媒体的产品或业务没有太多组织化的期望。据我所知，没有任何卖方研究分析师关注这支股票。可能几乎没有人是在预期今天会有更好的流媒体公告而购买了这支股票，然后今天早上不得不撤销交易。

不，可能是股票今天早上下跌了，在昨天下跌了18%之后，因为这个原因：

唐纳德·特朗普的社交媒体初创公司在周一下跌，延续了为期两周的下滑，因为该公司迈出了让前总统和其他内部人员利用他们的股份的第一步。

特朗普媒体与技术集团公司，Truth Social的母公司，申请注册股份，包括与认股权证相关联的股份。此举最终可能会提前销售目前不得在九月之前出售的内部人员的股份。

这就是注册声明，这并不令人惊讶 — 特朗普媒体有义务注册这些股份 — 但我想，这是新的。非常粗略的数字是1：

特朗普媒体大约有1.367亿股流通股。
其中，约2870万股由公众股东持有并自由交易。
大约7880万股由唐纳德·特朗普持有，他直到九月底才能出售。
剩下的约3000万股主要由其他类型的内部人员持有：特朗普的合作伙伴，早期投资者，将其上市的特殊目的收购公司的推动者。其中许多也受到将在九月结束的锁定期的约束。
人们 — 早期投资者，对冲基金 — 还拥有认股权证，可以以每股11.50美元的价格购买约2150万股。这些认股权证应该很快就可以行使 — 当注册声明通过美国证券交易委员会审查时 — 如果股价仍高于11.50美元（昨天收盘价为26.61美元），您预计持有人会行使认股权证并出售股份。2
如果股价在接下来的一周左右保持在17.50美元以上，公司将向内部人员发行4000万股新股，其中3600万股将发给特朗普本人。

因此，总共有大约2亿股股票（当前流通的股票加上即将发行的股票），其中大约有3000万股正在交易。3 在接下来的几周，可能会有另外2000万股进入市场。到9月，另外1.5亿股可能理论上 进入市场，尽管并不是所有内部人员都会在能够时候尽快抛售他们的股票。对吧？

你简单的模型可能是，特朗普传媒作为一个迷因股票，有3000万股可供交易，价格相对稳定，但是如果有5000万股或2亿股可供交易的迷因股票，价格可能会相应降低。

或者我猜测一个迷因股票的模型可能是这样的。它始于一波关注：在特朗普传媒的情况下，股价在2021年10月飙升，当特殊目的收购公司首次宣布（存在和）与特朗普传媒的合并，然后在2024年1月再次飙升，当合并看起来可能会完成时，以及在3月，当它确实完成时。这些关注的高涨使特朗普传媒的股价远远超出了其基本面所能证明的范围（作为一家亏损公司，营收为400万美元）。这在某种程度上就是迷因股票的定义。

接下来呢？好吧：

可能这种关注 — 以及股价 — 会随着时间的推移而减少，如果没有其他事情发生的话。如果特朗普传媒的股票真的只是对唐纳德·特朗普的喜爱的股市代币，从不宣布新产品或盈利，那么可能它的零售投资者会失去兴趣，股价会下滑。这并不一定是真的，你可以想象 — 我已经想象过 — 这种代币会独立于企业基本面而拥有自己的经济生命。但我最好的猜测是，一支股票不能永远作为纯粹的迷因交易。
看涨的情况是公司会发展到股价水平：利用所有的关注和筹集到的资金，来开发产品并证明其估值。你知道的，发布一些产品公告，有盈利，那种事情。
看跌的情况是…看，识别特朗普传媒交易中可能的套牢者从来都不是特别困难的吧？或者时机？这是一只股票，（1）有一大批零售投资者在购买，（2）有一大批可能在本月或如此之后行使认股权的对冲基金，以及（3）有一大批内部人员（实际上是一个主要内部人员）需要资金，并且可能会在9月左右出售他们的股票。如果关注持续到他们能够出售 — 或者在此期间有产品公告或正面盈利来维持股价 — 那么，我是说，我又不知道，但你难道不会期望他们尽可能多地为自己提取迷因股票价值吗？

当特朗普媒体作为一个模因股公开上市时，它引发了其业务和大股东出售能力之间的竞赛。本周带来了双方的消息 — 业务的流媒体计划，以及销售的认股权股份注册 — 股价下跌。

与此同时，这里有一篇相当严峻的《华盛顿邮报》的报道，采访了一些股东：

Jerry Dean McLain 两年前首次押注前总统唐纳德·特朗普的Truth Social，以90美元的价格购入特朗普公司计划的合并伙伴Digital World Acquisition的股份。随着价格的变化，他不断购买，累积了价值25000美元的数百股 — 几乎是他的“全部积蓄”，他说。

这个积蓄在过去两周中失去了大约一半的价值，因为特朗普媒体与技术集团的股价从上个月公开上市后的66美元下跌到上周五的32美元。但71岁的麦克莱恩，拥有俄克拉荷马城外一家除树服务公司，他说他并不担心。如果有什么的话，他想要购买更多。

“我非常清楚这在特朗普手中，他有计划，”他说。“我毫不怀疑它会在某个时候爆炸。”

与许多模因股一样，有关特朗普媒体为何仅以过去营收的800倍交易的阴谋论：

在西棕榈滩一家家具店担任室内设计师的托德·施兰格（Todd Schlanger）说特朗普曾是他的客户……怀疑最近股价下跌是“股票操纵”的结果，是一场“有组织的努力”让公司看起来糟糕。没有证据证明有这样的活动，但施兰格确信。“这一定是政治的，”他说，所有“试图打压它的自由派”……

纳什维尔一位著名保守评论员卡罗尔·斯旺（Carol Swain），之前在范德堡大学教授政治学……怀疑股票操纵，认为“讨厌唐纳德·特朗普的人会尽一切努力试图伤害他。”至于Truth Social本身，她说她只是偶尔在那里发帖，更喜欢X，她在那里有35倍的粉丝。“我一直希望不只是对着唱赞美诗，”她说。

俄克拉荷马州的树木服务业主麦克莱恩说他相信这支股票很容易“涨到1000美元一股”，一旦媒体停止如此负面地报道它，公司克服增长困难。他说公司的领导者现在“太沉默了”，在股价下跌的问题上，但他怀疑这是因为他们正在筹备一些了不起和新的事情。

我希望他对流媒体公告感到满意。

Hunterbrook

我们已经几次谈论过亨特布鲁克（Hunterbrook），这家既是对冲基金又是报纸的对冲基金：

亨特布鲁克传媒是一家发布一般新闻和调查新闻的传媒机构。
在发布调查报道之前，它会先让其关联的对冲基金亨特布鲁克资本审核一下。
如果调查看起来会影响市场，亨特布鲁克资本将进行交易以从调查中获利。
这些利润用于支付亨特布鲁克传媒的新闻编辑部。

本月早些时候，亨特布鲁克推出了其网站，并发布了一篇重要的调查报道，指控美国联合抵押贷款公司（United Wholesale Mortgage）存在不当行为；亨特布鲁克资本做空了其母公司UWM Holdings Corp.的股票。（股价昨天收盘比报道发布前下跌了约7.5%。）

亨特布鲁克昨天再次发布了一篇重要的调查报道，指控韩国企业集团波司科（Posco）与缅甸军政府勾结4：

缅甸军政府用于购买喷气机燃料和武器的主要资金来源是缅甸的四个海上天然气项目。其中，由波司科国际公司与军政府控制的实体合作经营的Shwe项目，在最近几年一直是最赚钱的，根据联合国缅甸人权状况特别报告员的报告。报告称，Shwe项目在政变后的两年内每年为政权提供超过五亿美元，帮助资助了十亿美元的军火狂欢，包括战斗机、攻击无人机、突击直升机、坦克零部件和先进导弹系统。

这些购买使联合国缅甸人权状况特别报告员所称的“可能构成反人类罪行”，包括谋杀、酷刑、性暴力和掠夺村庄。

政变后，来自经济合作与发展组织成员国的主要能源公司退出了在缅甸的海上天然气项目，理由是人权侵犯。波司科没有。

波司科不仅选择留下，而且继续投入数亿美元增加Shwe天然气项目的产量，即使有关军政府暴行的证据不断增加。

但就在顶部有一则声明：“Hunterbrook Media的投资关联方Hunterbrook Capital没有在这篇文章中采取任何立场。”

为什么？为什么Hunterbrook会投入资源进行一项大型国际调查，发现一家上市公司存在涉嫌不当行为，然后不进行交易？让我提出一些理论上可能的答案：

有时，在调查一家公司时，Hunterbrook Media会发现一些（1）对世界有害且（2）公众应该知道的事情，但（3）并不对业务有害*。“一家大型国际贸易公司涉嫌参与侵犯人权”可能就是这种故事？与坏人做生意可能在道德上不好，但对底线有好处。作为新闻事业，Hunterbrook Media可能希望引起对这些侵害的关注。作为寻求利润的对冲基金，Hunterbrook Capital可能会放弃。（Posco International的股价*本周下跌了。）**
有时，在调查一家公司时，Hunterbrook Media的记者可能会从公司内部消息来源那里得知不当行为，并可能依赖泄露的内部文件来支持。可能不会 — Hunterbrook说“我们避免与内部人员交谈，而是依赖公开可获得的信息” — 但也许有时记者会受到诱惑。毕竟，这些是调查新闻的传统工具。但是 — 正如我们在这个专栏中第一次讨论时所说的 — 这对于对冲基金来说是危险的工具。基于内部消息和内部文件进行交易可以说是非法内幕交易。你可以想象Hunterbrook Media进行一些传统的调查新闻，然后Hunterbrook Capital说“不行，这是内部信息，我们必须放弃。”
有时，Hunterbrook Media会进行一项调查，揭示一个好交易，并通过合规程序，但也许Hunterbrook Capital会放弃这笔交易，以增强Hunterbrook Media的信誉。“看，这是真正的调查新闻；它不仅仅是为对冲基金找到交易。”他们在这里玩的是长期游戏，我想目标是成为一个值得信赖的调查新闻机构，而不仅仅是另一个活跃的做空基金，偶尔发布引人注目的做空报告。
有时，在调查一家公司时，Hunterbrook Media会发现关于一家韩国公司的不好的事情。然后它会把结果交给Hunterbrook Capital，后者会说“啊，是的，这很棒，这将击垮股票。”然后他们会经过合规程序，合规部门会说“啊，是的，这完全基于公开信息，你可以进行交易。”然后Hunterbrook Capital会决定对该公司进行大规模的做空交易。然后他们会想起韩国的股市目前禁止做空交易，哎呀！

告密者和做空者

你可以提出的一个论点是：

激进做空欺诈上市公司是一种社会利益：有人调查上市公司，找出那些做坏事的公司，做空它们的股票并公开它们的坏行为是件好事。发现和揭露财务欺诈有市场激励是好事；这使市场更加公平、高效和诚实。
然而，激进做空的激励是不足的。激进做空是困难的。大多数股票都会上涨。那些坏公司通常因高的股票借出成本而难以做空。如果你的激进做空报告出错，你将会被起诉。你做空的公司会生气并寻求报复。做空者被广泛误解和不受欢迎，还有被刑事调查或被模因股票碾压的风险。
出于所有这些原因，激进做空的数量比社会最优水平要少。
政府应该通过补贴激进做空来纠正这种市场失灵。如果你是一名激进做空者，你做空一家公司因为你认为它是一个欺诈公司，结果证明你是对的，政府应该给你开支票 — 作为额外奖励你交易的收益 — 以鼓励你。

当我这样写时，似乎有点… 错误？一般来说，政府资源最好的利用方式并不明显是补贴任何类型的对冲基金。此外，一些做空交易的问题是由政府强加的 —— 模糊的刑事调查，例如5 —— 或许消除这些问题比用补贴来抵消它们更有效率。

尽管如此，政府确实在做这件事！在堪萨斯大学法学院的亚历山大·普拉特（Alexander Platt）撰写的有趣论文中，标题为“做空者丰盈委员会？：告密者、激进做空者和公共执法的新私有化”：

过去十年，两项发展改变了发现公司欺诈行为的方式：SEC告密者悬赏计划（WBP）和激进做空者的兴起。WBP向提供关于证券欺诈行为的可行信息的个人提供财务悬赏。激进做空者进行尽职调查，识别被高估的上市公司，建立空头头寸，披露负面信息，然后在股价下跌时获利。单独看，这些机构被广泛认为是有益社会的创新，有助于阻止欺诈行为。

但事实证明，它们并不完全独立。激进做空者积极有效地参与了WBP —— 直接（提交线报、提起索赔并获奖）和间接（与内部告密者合作）。他们的参与使WBP变成了一个秘密外包计划；SEC支付私人专业人士来做传统上由SEC工作人员完成的工作的新方式。

如果这种私有化能够带来比SEC自身能够实现的更有效的威慑效果，那么这种做法可能是可辩护的，甚至值得赞扬。不幸的是，这可能并非如此。SEC可能正在向激进做空者支付他们本来会在没有悬赏的前提下也会公开的信息（因为他们的交易策略）。在这种情况下，公共悬赏支付对激励额外的欺诈检测毫无作用，只是对接收者的意外收获。这些资金可以通过扩大SEC自身的执法能力来更好地利用。

我们之前谈过激进做空和举报之间日益增加的协同效应。值得注意的是，当我们讨论亨特布鲁克首次对一家上市公司进行调查时，我指出它做空了该股票，做多了竞争对手的股票，提起了一些诉讼，并且还向美国证券交易委员会举报了。我写道：“如果你能找到公司的坏消息，赚钱的方法有很多。”也许太多了。

沉默不是证券欺诈

根据美国证券法，如果一家公司说了谎，就可能被起诉证券欺诈，但如果它没有提到真实而重要的事情，就不会。对于第二部分有很多限制，我有点忽略了，但我们昨天谈到了最高法院的一项裁决，认为“纯粹的遗漏”不构成证券欺诈。我写道：

你可以想象纯粹的沉默是具有误导性的。例如，你可以想象市场希望披露的事情如果发生了，那么不披露它们就暗示着它们没有发生。如果一家公司的首席执行官突然去世，而公司几周都没有告诉任何人，那将是很奇怪的！公司没有说谎，但每个人都以为首席执行官还活着，而公司也没有纠正他们错误的印象。

读者通过电子邮件建议对那个假设性例子进行相当大的改进。Seil Kim指出了他与Seungjoon Oh合著的一篇2023年的论文，其中有一个惊人的脚注：

作为一个极端的例子，研究中的一个样本公司，Badger Paper Mills，将其首席执行官的去世公告延迟了大约两个月，直到下次定期董事会会议。根据一位董事的说法，“董事会决定等待披露对Cosgrove的替代者的搜索，直到也有新董事成员的消息”（密尔沃基日报，2000年10月30日）。有趣的是，SEC明确表示，一名高管或董事的去世不会触发8-K备案（https://www.sec.gov/divisions/corpfin/guidance/8-kinterp.htm）。

Evan Hughes指出了一个稍有不同的真实案例，来自2016年的瑞典：

瑞典测量技术公司Hexagon为其首席执行官因涉嫌内幕交易而被捕所花费的时间进行了辩护，此事曝光后，他在上周与分析师进行的财报电话会议中被捕的消息才传出。

在10月26日在瑞典被拘留后，瑞典经济犯罪管理局允许Ola Rollen在10月28日的电话会议中介绍Hexagon的第三季度业绩，该机构周二告诉路透社，称两名警察在电话会议期间与Rollen在一起。

电话会议上的分析师并未被告知Rollen已被捕或者警察在场。

是的，对，奇怪的事情不提及。

事情发生了

内部 CVC 艰难决定走向公众市场。瑞士计划下，瑞士银行面临200亿美元资本打击。一座价值100亿美元的铜矿如今在丛林中闲置。美国司法部将对 Live Nation 提起反垄断诉讼。德国监管机构发现 EY 对 Wirecard 审计极其疏忽。 Superdry 将在一项重大救援计划中退出伦敦证券交易所。一家不可能成功的竞标者放弃努力挽救失败的卡车公司 Yellow。 Raiffeisen 银行在数十份招聘广告中吹嘘俄罗斯增长计划。象棋界的最新丑闻：走路声音太大。持枪的重罪犯在布鲁克林邓肯甜甜圈店大发雷霆后可能面临7年监禁。

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