银行可以将排放量从账面上剔除 - 彭博社
Matt Levine
碳风险转移
啊 这真聪明：
一位另类投资管理的老手开始推销一种新型证券化，他表示这将使银行能够减少其资产负债表的碳足迹。
安德鲁·霍恩斯，前对冲基金马里纳投资集团的董事总经理，现在经营新市场资本，他表示他目前正在与多家银行洽谈构建这种新颖的转移。
对于银行来说，将贷款账簿中的信用风险重新包装并转移给监管较少的私人基金经理并不是什么新鲜事。对于交易另一方的投资者来说，这种交易的吸引力在于他们可以获得两位数的回报，而银行则获得资本缓解，从而使他们能够进行更多的业务。
新市场是一家总部位于费城的另类资产管理公司，专注于结构性信贷，现在正在向银行推销类似的机制，以重新包装和转移他们所谓的融资排放，这代表了与其贷款和投资活动相关的温室气体污染。例如，向化石燃料行业投入大量资本的银行将会有巨大的融资排放。
这是来自彭博社的娜塔莎·怀特本周的报道。信用风险转移的想法是：
- 一家银行向公司贷款。
- 如果这些公司不偿还贷款，银行就会亏损。
- 银行监管机构要求银行拥有资本作为对可能损失的缓冲，实际资本的数量在某种程度上是监管机构认为损失可能性的一种粗略函数。
- 银行可以“转移贷款的信用风险”给对冲基金，这意味着如果公司不偿还贷款，银行不会亏损，而是对冲基金会。
- 最简单的方法是将贷款出售给对冲基金，但通常当人们说“信用风险转移”时，他们指的是一种 更复杂的交易，在这种交易中，对冲基金承诺如果公司不偿还贷款，对冲基金将偿还，因此银行不会亏损。作为交换，银行向对冲基金支付保险此风险的保费。1
- 如果你做对了，银行将不需要拥有那么多资本，减少资本的节省对银行来说将比它支付给对冲基金的信用风险转移保费更有价值。也就是说：市场（对冲基金）实际上 将贷款的信用风险评估得更低 ，因此存在一种交易，银行节省了资金，而对冲基金通过将风险移出受监管的银行系统而获利。
很好。但是现在谈谈排放风险。除了资本规则，现在银行如果向化石燃料项目贷款过多，就会受到负面宣传和可能的监管后果。（或者，在美国，太少。）对于银行活动的碳影响，有全球标准，对“融资排放”（与银行贷款和投资相关的碳排放），“促进排放”（与股票和债券承销及贷款联合相关的排放——即银行帮助公司筹集的资金，但并不来自银行本身）和“保险相关排放”进行单独处理。Newmarket的想法似乎只涉及融资排放，这很好；转移促进排放似乎更难，但可能更有趣。2
彭博社观点纽约市的反老鼠运动从未如此正常巴菲特的股票出售伴随着一些不良情绪奇怪的生奶趋势正在让孩子们面临风险最年长的奥运选手可能掌握着减缓衰老的关键如何转移融资排放？嗯，最简单的方法仍然是将贷款出售给对冲基金：如果银行资产负债表上的某笔贷款与10吨排放相关，而你将其移出资产负债表，那么这10吨融资排放就消失了。3这并不是一个特别复杂的业务，但这是一个不错的推销。你去找一家银行说：“看，你有一堆贷款给石油和天然气公司，人们对这些贷款大喊大叫。只需以每美元98美分的价格将贷款卖给我们，这样就可以消除信用风险和人们对你融资碳排放的指责。而我们为帮助你解决这个问题收取2%的费用。”实际上，计划似乎是信用风险和碳风险将一起处理：
这个想法是“转移信用风险，但同时将所谓的排放风险转移给银行系统外的第三方投资者，比如我们自己，”霍恩斯说。
这可能并不 完全意味着 “只是把贷款卖给我们，”但这很接近。
有趣的金融工程将是转移排放核算 而不 承担信用风险。这到底意味着什么？对于信用风险转移，这很简单：如果一家银行将贷款的信用风险转移给对冲基金，这意味着，如果借款人不偿还贷款，对冲基金会弥补差额，银行不会损失任何钱。然而，对于排放来说，实际上并没有 风险：如果一家银行借给一家石油公司100美元用于建造炼油厂，并且预计该炼油厂将排放100吨碳，那么这100吨就算在银行的融资排放中。没有相关的不确定性，因此没有套利；市场不会给交易分配低于标准的排放量。尽管如此，人们仍然可以想象几种方法：
- 纯粹的形而上学方法：银行支付对冲基金2美元，作为交换，对冲基金说“实际上是我融资了这些排放。”我认为这行不通，但谁知道呢。“将风险转移模型应用于碳排放仍然是实验性的，”怀特写道，“在很大程度上是因为很难为这种风险分配货币价值，并且没有规则来指导这种构建。”
- 一些与碳抵消相关的东西。怀特说：“加拿大私人信贷投资者SAF集团的首席执行官瑞安·邓菲尔德表示，他也与银行谈过承担他们的排放风险。……SAF与银行讨论的结构包括所谓的黑碳池，邓菲尔德说。这个想法是创建一个工具，银行可以将‘所有排放密集型融资’转移到其中，”他说。SAF随后将寻求用碳抵消来匹配这些融资，”他补充道。这样，银行就不是 向化石燃料公司贷款；而是 向黑碳池贷款，其净排放（包括抵消）为零。因此没有融资排放。
- 直接出售贷款，然后回购信用风险。将贷款出售给对冲基金，让它们在其资产负债表上存在，将它们从银行的资产负债表上移除，然后让银行为这些贷款写信用保险。或者，更好的是，将贷款出售给对冲基金，让它们在对冲基金的资产负债表上存在，然后让 另一家对冲基金 为这些贷款写信用保险。
考虑第三种情况的定价是很有趣的。假设一家银行向一家化石燃料公司提供100美元的贷款，并且需要支付5美元来转移其信用风险。那么碳风险值多少钱？银行以94美元出售贷款，对冲基金为5美元购买信用保险，实际上他们为碳转移支付了1美元？如果对冲基金是一家不需要向任何人报告其排放的私人公司，那么在纯会计问题上，对冲基金需要多少报酬来承担这些排放？比如，采用正确的结构——一种我没有承担任何信用或流动性风险且没有投入任何资金的结构——我可能愿意将摩根大通的所有碳排放从他们手中接过来，并将其放在我的资产负债表上，知道吗，只需一个基点的名义价值？我觉得这对我来说可能是一个不错的收入，除了花一些时间和精力来审查文件外，几乎没有成本，而我会很享受这个过程。
DWAC
上个月，纽约州的一家法院 裁定唐纳德·特朗普承担责任，这是一个有些奇怪的欺诈形式。多年来，特朗普从银行借了很多钱，作为这些交易的一部分，银行希望他提供财务报表。因为他是唐纳德·特朗普，他向银行提供了 虚高的虚荣财务报表，而且因为他是唐纳德·特朗普，银行忽视了这些财务报表。每个人都知道他在撒谎关于他的财富，因为他已经 非常公开地 这样做了几十年，但银行能够在不太关注他虚高的自我净值估计的情况下承保贷款，事实上，本案中涉及的贷款已经偿还，银行也做得很好。
作为一个哲学问题，我认为有一个很好的论点认为，关于与你的银行无关的事情撒谎不应被视为欺诈，如果银行知道你在撒谎关于你的净资产，那么这个谎言并不完全是欺诈。6 然而，从实际的角度来看，如果你在银行填写贷款申请并撒谎关于你有多少钱，*你可能应该预期会遇到麻烦。*很多人对这些事情没有幽默感，并且对哲学论点不感兴趣。
特朗普被命令向纽约检察长支付4.54亿美元，他计划上诉。但要上诉，他需要在法庭上为全部判决缴纳保证金，而他无法筹集到这笔钱：
唐纳德·特朗普表示，他联系了世界上最大的保险公司，寻求帮助安排一项覆盖他在纽约民事欺诈诉讼中对他判决的4.54亿美元的上诉保证金，但没有一家愿意以他的房地产作为抵押。他们都想要现金，而特朗普表示他没有足够的现金。
这位房地产大亨和前总统表示，如果在他挑战判决期间保证金没有被免除，他将被迫进行“火灾销售”以筹集足够的现金，特朗普在周一向纽约上诉法院提交的文件中表示。如果要求没有被暂停，上诉保证金将在3月25日到期。
我应该说，这有点奇怪。他的整个论点是他的银行实际上很高兴借钱给他，而他财务报表中的任何问题都无关紧要，因为银行知道他的价值远远超过他们借给他的金额。然而，现在，没有人愿意借钱给他。他的律师抱怨7：
勤奋的努力……包括“与世界上最大的保险公司之一进行无数小时的谈判”，已经证明“在所呈现的情况下，获得全额的上诉保证金”是“不可能的”。判决金额加上利息超过4.64亿美元，而很少有担保公司会考虑接近这个规模的保证金。剩下的少数几家公司不会“接受房地产等硬资产作为抵押”，而“只会接受现金或现金等价物（如可交易证券）”。此外，担保公司通常会“要求抵押品大约为判决金额的120%”，这“将要求被告提供大约5.57亿美元的现金或现金等价物作为抵押”。此外，担保公司可能会收取每年约2%的保证金费用，并提前两年支付——这意味着超过1800万美元的前期成本。
唐纳德·特朗普将在3月25日之前从哪里获得价值5.57亿美元的可交易证券？哦，天哪，我有令人惊讶的消息要告诉他。《纽约时报》 上个月报道：
前总统唐纳德·J·特朗普在特朗普媒体与科技集团的股份，一旦长期延迟的合并完成，可能价值高达40亿美元。
与数字世界收购公司——一家上市的空壳公司——的交易，可能在他必须筹集现金以支付纽约法官在一起民事欺诈案件中裁定的4.54亿美元罚款时，为他提供潜在的财务救助。
数字世界已安排在3月22日对与特朗普媒体的合并进行股东投票，其旗舰产品Truth Social已成为特朗普攻击批评者和政治对手的首选社交媒体平台。
股东投票在这个星期五；债券在星期一到期。时间很紧！存在一些问题。首先，股东必须投票批准这笔交易。他们 显然 应该这样做：DWAC的股票在昨天以每股35.575美元收盘，预计交易会达成；如果交易失败，股东将大约每股获得10.87美元的回报。8 他们想要这笔交易。但在过去，DWAC曾 未能获得股东批准 一些显然好的事情，因为其主要是零售股东的基础投票率不高。如果在合并投票中发生这种情况，我会感到惊讶，但这并非不可能。
然后，交易必须在投票后立即完成。到那时，特朗普个人将拥有价值约28亿美元的股份。9
此外，特朗普的股份受限售协议的约束，因此他 不允许 “借出、提供、质押、抵押、负担、捐赠、转让、出售、签订出售合同……或以其他方式转让或处置”他的股份六个月，这显然包括将其作为贷款（或上诉保证金）的抵押。但该协议是特朗普与DWAC之间的，DWAC可以选择放弃它。作为资本市场事务，放弃合并后一小时的限售并不是 最佳实践 ，但我认为这是 可能的。通常你不会这样做，因为股东会对市场上额外股份的涌入感到愤怒，但（1）如果他只是 质押 他的股份给银行，它们不会涌入市场，且（2）股东显然是特朗普的支持者，会乐意帮助他支付法律费用。如果他们给他一个有限的豁免，股票可能会 上涨 。
另一个问题是，如果你是一家银行，你会愿意以这些股票作为抵押贷款吗？也许？彭博社的贝利·利普舒茨上个月报道：
“他需要钱，但他不能一次性卖太多，否则会冒着股价暴跌的风险，”乔治亚大学法学院的教授乌莎·罗德里格斯说。“一旦锁定期结束，他可以将这些股票作为贷款的抵押，以便在不出售股票的情况下获得现金。”
根据佛罗里达大学金融教授杰伊·里特的说法，银行不太可能以被锁定的股票借给他一大笔钱。
不过我想我比这更乐观，尽管我理解他的观点。这些股票在目前的市场价值下价值数十亿美元，但TMTG从未真正盈利，10，而一家以被锁定的迷因股票作为抵押贷款的银行是在冒险押注这些股票在六个月后仍然有价值。六个月内可能发生很多事情！不过，按目前的价格，这是一笔很大的抵押品。这并不是一个疯狂的赌注。你会想要追索权。
不过，这似乎是合适的。特朗普因习惯性夸大自己的财富估计而被罚款4.54亿美元，他的估计基于他的感觉而不是现金流或可比交易等客观指标。但随后DWAC出现，给了他一个机会，实际上是将他的名人身份转变为公开交易的证券。利普舒茨：
“这是一只 meme 股票，这不是你可以拿出市盈率的那种事情——你可以把它扔出窗外，”Tuttle Capital Management 的首席执行官兼首席投资官 Matthew Tuttle 说。“DWAC 现在已经成为对特朗普下注或做空的事实方式，”他补充道。
旧世界（“仅仅根据你的感觉来计算你的净资产是欺诈”）正在与新世界（“实际上有一个股票代码可以反映唐纳德·特朗普的感受，它的市值达数十亿美元”）同时消亡，如果他时机把握得当，也许他可以用新股票来支付旧罚款。
恒大
中国恒大集团是一家中国房地产开发商，其商业模式包括（1）提前现金销售公寓和（2）最终建造这些公寓。这个商业模式有很多吸引力。特别是在早期，你会觉得很富有：你拥有所有这些现金，来自你出售的公寓，而你还没有花任何钱来建造这些公寓。
然而，显然存在问题，或者至少是诱惑。如果你把所有现金都花在高管薪水上，或者购买更多土地以建造更多公寓，或者进行广告以吸引新买家呢？那么，当你最终开始建造你已经出售的公寓时，你可能会发现现金已经用光，无法负担建造它们。这将是糟糕的！你将不得不出去借更多的钱来建造你已经出售的公寓。或者，当然，你可以出售更多的 公寓，以筹集现金来建造你之前出售的公寓，但这只是将问题推迟到未来：如果你用现在出售公寓的购买价格来建造你之前出售的公寓，你将从哪里获得资金来支付建造现在出售的公寓？问题会不断恶化。
抵御这种诱惑的一种方法是会计。大多数 会计 标准 不会让你在收到购买价格的当天将其计入收入：你只有在实际交付公寓时，才会确认收入，当你履行交易的义务时。那笔钱在你出售公寓并获得款项时并不是 你的；只有在你交付公寓时，它才会成为你的，会计应该反映这一点。如果会计反映了这一点，你就不会看着你那堆巨额现金，想着“我们富有且盈利，花掉它吧”；你会想“哦，天哪，我们得开始建造这些公寓了。”
无论如何，恒大在过去几年中灾难性地崩溃，并被 命令清算。有很多问题——它借了很多钱，严重依赖中国房地产价格——但这就是其中之一。多年来，恒大在完成公寓之前就将公寓销售计入收入。最终它遇到了麻烦，并为了摆脱困境，清理了其会计。从其（大大延迟的）2021年年报：
在2021年之前，集团认为收入在客户接受物业或根据销售合同物业被视为已被客户接受的较早时点确认。然而，自2021年以来，由于集团逐渐面临流动性困难，集团认为将获得施工完成证书或将物业库存交付给物业所有者使用作为收入确认的附加条件，将更好地反映集团的情况并具有实际可操作性。
在2021年之前，也就是恒大在公寓“被视为已被接受”时确认收入，这纯粹是一个形而上学的概念，并不涉及实际建造公寓。从表面上看，这看起来像是在收入尚未获得之前就确认了收入，这导致了诱惑。从2021年开始，恒大显然做对了会计，但它甚至没有费心去更正之前的财务报表：“在公司经历流动性问题后，”它说，“大量财务和工程人员离职，集团无法识别或估计实施收入确认处理变更对历史财务报表的影响。”哎呀。GMT研究去年写道11：
在某个时刻，恒大的主要目的似乎变成了筹集资金以支持其不断膨胀的资产负债表并维持派对的进行。虽然经过正确衡量，房地产业务可能并不盈利，但恒大寻找新融资来源的能力是卓越的，包括财富管理产品、保险基金、新商业项目（瓶装水、医疗保健、电动车等）以及来自战略投资者的1300亿人民币，承诺进行境内上市。
一个不盈利的业务加上卓越的融资能力在许多方面是最糟糕的商业模式，至少对于那些给你钱的人来说。正确的会计处理是防范这一点的重要保障，但错误的会计处理 确实有助于融资。因此，彭博新闻报道：
中国恒大集团涉嫌780亿美元的收入虚报，使创始人许家印面临法律风险，他现在处于历史上最大金融欺诈案件之一的中心。
国家最高证券监管机构表示，该开发商的境内单位通过提前确认销售，在2020年前的两年内虚增了收入，导致其违约。对该单位处以41.8亿元人民币（5.81亿美元）的罚款。
恒大的涉嫌欺诈规模远超瑞幸咖啡和安然公司，给其前审计师普华永道及国家的金融监管带来了打击。这引发了人们对此类会计问题普遍程度的担忧，正值新任中国证券监督管理委员会主席试图加强监管之际……
监管机构指控许家印指示其他人员“虚假夸大”年度业绩。境内单位恒大地产集团在2019年将其收入虚增约2140亿元，2020年又虚增3500亿元，监管机构表示。这些虚增的数字占恒大2019年总收入的一半，2020年占79%。
作为负责的监督者，许家印使用了特别“恶劣”的手段，监管机构表示。恒大还利用这些虚增的数字进行市场营销，发行了总计208亿元的债券，监管机构表示。
显然，这种事情在恒大倒闭后，监管机构会觉得很有趣，尽管对监管机构——以及审计师来说——这很尴尬，因为他们没有在之前注意到这一点。但当恒大吸引了那么多现金时，我想每个人都面临了一些诱惑。
不要把贿赂称为糖果
一种可能性是，贿赂政府官员在全球商品交易的世界中只是常规操作。这里有一篇彭博新闻的报道，讲述了一位名叫哈维尔·阿吉拉尔的前维托尔集团交易员，他上个月因贿赂厄瓜多尔官员而被定罪，如果他没有贿赂他们，这似乎会成为更大的新闻：
审判的揭露远远超出了哈维尔·阿吉拉尔和维托尔，证人们一个接一个地描述了厄瓜多尔石油交易行业中一段疯狂的腐败时期。在第一天，一位前厄瓜多尔官员直言不讳地表示，他不仅被维托尔贿赂过，还被特拉菲古拉集团和冈沃集团贿赂过——这三家是四大独立石油交易商中的三家。（四人组中的另一家，嘉能可公司，虽然在厄瓜多尔没有被指控不当行为，但在2022年因在其他八个国家的腐败指控认罪。）…
在某个时刻，安东尼奥·佩雷被问到他是否曾在没有向政府官员支付贿赂的情况下帮助客户处理政府事务。“我不确定，”他回答。“我记不起有过这样的情况。”
如果你一生中只贿赂一次公职人员，我想你可能会感到兴奋和尴尬。但如果你在每一笔交易中都贿赂每一个官员，我会期待你会变得相当专业。如果每一笔交易都涉及贿赂，那么就会有专业的贿赂顾问网络以专业的方式进行工作，事实上确实存在：
通过在腐败交易者和腐败政府官员之间增加更多的中介层，这个行业助长了一个繁荣的“顾问”和“经纪人”的地下经济，他们在不透明的离岸司法管辖区拥有银行账户。
“在我们国家，在那个地区，大家都知道，要与政府做生意，大多数时候你必须支付贿赂，”安东尼奥·佩雷说。
佩雷是一位前厄瓜多尔政府雇员，他离职后成为了一名贿赂顾问：
在他遇到阿吉拉尔时，佩雷和他的兄弟恩里克已经为希望在厄瓜多尔做生意的石油交易者建立了一个一站式服务中心。实际上，他们是厄瓜多尔政府官员贿赂的清算所。
这是一门好生意：
但正是佩雷兄弟赚取了最高的利润。在他们承认从寻求在厄瓜多尔做生意的石油交易者那里收到的约1亿美元中，兄弟俩保留了大约一半。
如果你在支付或接受贿赂，这种专业化的一个好处是，它可以创造一些否认的空间。如果在每一笔交易中，你和所有竞争对手都向一小部分在普通办公楼工作并且名片上写着“能源顾问”的顾问支付咨询费，那么如果当局提出问题，你可以说“哦，是的，我们必须支付那个顾问的咨询费”，而他们将很难证明你做了任何非法的事情。也许在某个时刻，有人会在停车场把一袋现金递给政府官员，但让 许多 业务看起来开放、可追溯和正常，可以给这一切增添一层合法性的外衣。文章中展示了一份贿赂的电子表格。专业化！
另一方面，多年的关于贿赂的写作让我明白，绝对没有人能抵挡用愚蠢的代码交谈的诱惑，这让他们看起来更有罪：
有时他们的伪间谍行为走向荒谬：他们称瑞士为“奶酪之国”。他们没有提到维托尔的竞争对手特拉菲古拉和嘉能可，而是谈论“T和G”。…
维托尔不仅通过汉斯特贿赂厄瓜多尔官员。他还向另一个中间人发送了钱，这个中间人在休斯顿的停车场将钱交给了墨西哥国有石油公司Pemex的员工，他们兴奋地互发消息，谈论“糖果”的交付。
没有人会阅读这些消息并认为你指的是糖果！
斯洛格没有烧掉斯勒夫
昨天的专栏讨论了一个名为斯勒夫的加密项目，该项目在其预售中意外损失了1000万美元的买家资金，因为其匿名开发者按错了按钮；该开发者随后在X Spaces会议中道歉。我错误地将这个错误和道歉归因于斯洛格，另一个在该空间中的化名参与者。不是斯洛格，是其他人；斯洛格没有做错任何事。可惜我最喜欢的“斯洛格为烧掉斯勒夫而感到抱歉”的标题是错误的，我向斯洛格先生道歉。
事情发生
日本结束负利率时代，对进一步加息几乎没有线索。交易大厅因日本央行取消负利率而充满兴奋。华尔街奖金下降至2019年低点，因交易活动干旱。俄罗斯通往全球银行系统的后门正在关闭。房地产经纪人面临如何获得报酬的重大转变。“买家群体由科技巨头和‘内卷社区’组成。”宠物石头。
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