波音（BA）收购巴西航空工业（ERJ）比收购斯普里特航空（SPR）更明智 - 彭博社

Brooke Sutherland

美国航空公司的Embraer E175飞机在2020年4月6日在弗吉尼亚州阿灵顿的里根国家机场滑行。重新启动与Embraer的交易谈判对波音比目前正在考虑的Spirit AeroSystems的竞购具有更多战略优势。  

摄影师：Andrew Harrer/Bloomberg 要直接将工业强度发送到您的收件箱，请注册 这里.

确认正在探讨收购Spirit，该公司制造737 Max和787 Dreamliner的外骨骼。将Spirit重新纳入公司将标志着波音在短期资本分配计划和长期供应链战略方面的 重大逆转。这笔交易也将标志着自2018年以来波音最大的收购尝试，当时该公司同意以42亿美元购买Embraer的商用飞机项目的大部分股份。在2020年4月，当疫情和737 Max停飞危机带来影响时，波音 Embraer交易，声称目标公司未能满足必要条件。Embraer表示该交易被错误终止。这两家公司正在仲裁中，预计今年上半年做出决定。

与波音重新展开战略对话“不在我们的计划之内”，Embraer首席执行官弗朗西斯科·戈梅斯·内托在十月的一次采访中表示。“我们拥有一流的产品，”他说。“我们只需要在这个市场上获得公平的份额。这对我们来说就足够有一个非常有利可图的业务。”在周一的一份后续声明中，他强调了美国航空集团当天订购了90架Embraer E175地区客机，并有购买额外飞机的选项。“Embraer目前正在经历非常积极的动力，”戈梅斯·内托说。“我们的业务已经扭转，现在我们专注于通过效率和创新在所有业务中实现盈利增长。”

自2018年以来发生了很多事情：波音和Embraer都从大流行中走出来，虽然受到了伤害，但并没有因为航空旅行几乎降至零而瘫痪。波音今天面临的最大挑战不是基本需求，而是其能够按时交付飞机，而不会出现可能导致飞机在空中爆炸的类似于一月份阿拉斯加航空公司航班上发生的事件的制造故障。这架飞机从波音的Renton工厂发货，但由于Spirit制造的机身上的铆钉损坏，导致四颗螺栓被拆除，而这些螺栓本来是用来固定面板的。由于涉及Spirit的其他质量控制问题，去年Max交付已经受到干扰，包括错误安装的后部配件和不正确钻孔的紧固件孔。美国联邦航空管理局对波音和Spirit的生产线进行了审计，发现“多次”制造质量控制失误，根据周一发布的调查结果。

或许最重要的是，波音和空中客车公司之间的飞机制造双头垄断已经变得日益不均衡，因为后者在窄体飞机订单活动方面扩大了领先优势。这种不平衡部分源于波音的众多制造和运营困难，从737 Max的两起致命坠机事故开始，但也源于空中客车更全面的产品系列。周一宣布的美国航空公司订单包括85架Max 10飞机，这对波音来说是一次迫切需要的胜利，但该航空公司还同意购买同样数量的空中客车A321neo飞机。

领先优势扩大

空中客车在窄体飞机市场份额扩大，而波音尚没有太多追赶计划

来源：彭博智库

波音试图通过对庞巴迪公司的飞机征收关税来阻止竞争，结果适得其反，导致这家加拿大公司于2017年投靠空中客车。在收购庞巴迪C系列项目的大部分股份（现在称为A220）时，空中客车继续为这些飞机建立订单簿。截至一月底，约有30家客户 — 包括微风航空、捷蓝航空公司和达美航空公司 — 已经订购了超过900架A220型号。拥有A220型号也使空中客车能够向航空公司推销区域飞机和更多面向多方面的A320型号的套餐交易。

放弃与巴西航空工业公司的合作意味着波音实际上退出了这个单通道飞机市场的较小端的竞争。美国银行分析师罗恩·爱普斯坦在9月份的一份报告中写道，波音最接近的可比产品是737 Max-7变种，但这架飞机“不太受欢迎，能力较弱，而且尚未投入运营”。在阿拉斯加航空公司事件之后，监管机构加大了对波音运营的审查力度，Max 7的认证时间表现在成为一个悬而未决的问题。西南航空公司表示，他们不再指望今年开始飞Max 7。

此后，波音还放弃了开发中档市场飞机的努力，认为当前技术无法提供足够的燃油效率提升，无法证明新的开发项目的必要性。这给了空客又一个机会扩大其市场份额优势。该公司计划在今年晚些时候推出其畅销的A321飞机的远程版本，使航空公司能够在不必填满宽体飞机座位容量的情况下连接更多城市。

不同的竞技场

空客拥有净现金头寸，而波音仍在偿还在Max停飞和疫情期间累积的债务。波音此前曾表示，债务减少是资本配置的优先事项。

来源：彭博社

波音公司产品线中的空白可能会更加显著，如果空客继续推出A220的加长版本，暂时被称为A220-500或A221，取决于询问的对象。这个想法是为了容纳与170座A320相似数量的乘客，但设计更现代化，采用下一代生产工艺，燃油效率更高。由于这将是现有机型的高容量版本，开发成本和监管障碍将比全新飞机少得多。这将直接挑战波音737 Max 8飞机。“为了保持对竞争对手的一些优势，波音可能会被迫采取行动，以确保在窄体市场的下限上占据一席之地，” Epstein在九月写道。“这样的举措可能需要大量投资和与行业合作伙伴的合作，甚至可能重新点燃波音备受诟病的巴西航空公司联合企业。”

爱航的商用航空计划本来可以为波音提供对当前A220计划的更现成的答案，但这次收购的真正价值在于获得这家巴西公司备受推崇但成本较低的工程师。爱航的设施“将成为波音的卓越设计、制造和支持商用客机的中心之一，并将完全整合到波音更广泛的生产和供应链中，”波音表示在2018年宣布现在已经夭折的收购的初步轮廓时。这暗示着爱航的工程师可以被委以开发不仅是地区客机，还是波音产品线的其他新产品的任务，无论是新的中档市场飞机还是取代老化的737设计。

虽然恢复与巴西航空工业公司的合作“几乎不太可能，但我们仍然认为这笔交易背后的理由令人信服，” Melius Research分析师罗伯特·斯平加恩在2023年6月的一份报告中写道。“不采取任何行动最明显的缺点是，如果A220-500获得了重大需求，737 Max的订单可能会枯竭，”他写道。“不采取任何行动也可能导致波音的工程实力衰退。工程师短缺，他们更愿意参与雄心勃勃的开发项目。”包括美国银行的爱泼斯坦在内的其他分析师质疑了波音的工程招聘渠道在疫情期间经验丰富员工的大规模流失后的实力，与电动飞行出租车初创公司、太空技术公司和国防巨头之间激烈的人才竞争。

“尽管737的使用寿命令人印象深刻，但这架飞机现在有点过时。操作这架飞机就像开着一辆带有半现代化仪表盘的1968年雪佛兰Impala四处兜风，”爱泼斯坦在9月的报告中写道。“我们继续认为，波音未能推出中档市场机型可能会巩固其作为全球窄体市场第二大企业的地位，市场份额不到40%。”

收购Spirit解决不了这些问题。事后看来，Spirit 永远不应该成为一家上市公司。波音在2005年剥离并出售给私募股权公司Onex Corp.的实体并不是一家企业，而是堪萨斯和俄克拉荷马的一组工厂。将Spirit重新纳入公司将使波音对其生产过程的这一关键部分拥有更多控制权。然而，公司已经派遣大批自己的员工进入Spirit的工厂，提供了数百万美元的预付款，并重新调整了737和787合同的条款以帮助稳定Spirit。

如果Spirit的问题容易解决，它们早就已经解决了。改善Spirit的运营和质量控制流程最多也需要几年的努力。与此同时，Spirit的财务挑战将成为波音的财务挑战。

漫长的斗争

在作为独立公司的时间里，Spirit烧钱的次数比产生正现金流的次数更多

来源：彭博社

Spirit收购的一个好处是，波音很可能可以用股票支付交易，避免在麦克斯停飞和疫情造成的损失后仍在努力修复资产负债表。全股票交易将使Spirit股东有机会通过一种比他们目前拥有的货币更加稳健的方式参与波音商用飞机业务的最终复苏。然而，尽管航空监管机构目前可能对波音感到沮丧，但在航空航天制造业中，不存在波音停止相关性的世界。对于Spirit来说，情况并非如此。

Embraer股东几乎没有动力接受低收购溢价，可能对波音股票兴趣不大。标普全球评级公司在二月份将Embraer的信用评级提升至投资级，称赞其现金生成速度高于预期，飞机交付速度加快以及运营改进。Embraer在2023年结束时的订单储备价值约为190亿美元，涵盖其商用、国防和私人飞机业务，这是自2018年第一季度以来最高的。这家巴西公司的股价在周一宣布美国航空公司订单后飙升至2016年以来的最高水平。宣布。

独立发展良好

美国航空宣布大量订购Embraer E175客机后，Embraer股价飙升至2016年以来的最高水平

来源：彭博社

任何波音-Embraer合作的重启都远未获得反垄断批准。第一笔交易的最大监管障碍被证明是欧盟，当交易被取消时，欧盟尚未签署该交易。但对Spirit接管的监管批准也不是一定会发生，尤其是在拜登政府采取对垂直整合持谨慎态度的情况下。

如果空客在下国际象棋，收购Embraer的商用飞机项目可能意味着波音至少在下跳棋，并正在朝着迎头赶上其主要竞争对手更先进的产品开发努力的道路上前进。收购Spirit就像玩多米诺骨牌，波音试图在所有骨牌倒下之前夺回一些骨牌。

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