基金经理人对房地产动荡的系统性风险担忧日益加剧-彭博社

纽约帕克大道上的行人。

摄影师：Jeenah Moon/Bloomberg巴基斯坦的债务已经变得不可持续，当地一家智库警告称，这是一场“燃烧的大火”，比国际货币基金组织的评估更为严重，后者发现该国的债务“勉强”可控。

伊斯兰堡智库和咨询公司Tabadlab在一份长达68页的报告中称，债务状况“令人担忧”。巴基斯坦将迎来“不可避免的违约”，这将引发“螺旋式”问题。

根据一项盖洛普民意调查显示，巴基斯坦选民对经济前景的悲观情绪达到了创纪录的高点。这项调查是在2月8日这场无果而终、充满争议的选举之前进行的，这场选举加剧了不确定性，并导致该国股市下滑。预计将成为下一任总理的谢赫巴兹·谢里夫上周表示，巴基斯坦需要尽快获得新的国际货币基金组织援助。目前的为期九个月的援助计划将于4月结束。

根据Tabadlab报告的作者Zeeshan Salahuddin和Ammar Habib Khan的说法，巴基斯坦的外债和责任几乎翻了一番，达到了1,250亿美元，其国内债务在名义上自2011年以来增加了六倍。该公司表示，利息支付占国内生产总值的比例创下了历史新高，该公司为政府、发展机构和企业提供建议。

缓解债务问题的一种方法可能是使用所谓的债务换环保项目，其中国家债务的一部分被交换为对环境保护项目的承诺，Tabadlab在报告中说。巴基斯坦容易发生气候灾害。在洪水淹没该国约三分之一的土地并造成约300亿美元的损失后，经济在上个财政年度遭受了收缩。

投资者和公司表示，中东战争对收入构成重大风险，因为抵制行动抑制了销售，红海航运混乱威胁着它们的供应链。

这些逆风对美国股市创纪录的上涨构成了危险，根据彭博社对数百次盈利电话的分析。在第一季度中点之前，对红海或“地缘政治”的提及数量几乎与前三个月的总数相匹配。

随着全球各地房地产市场的警报响起，基金经理对系统性信用事件的担忧正在加剧。

在接受调查的人中，大约六分之一认为这种危机是市场面临的最大尾部风险，而去年12月这个比例约为十一分之一，根据美国银行最新的全球基金经理调查。美国商业地产和中国房地产市场的日益不安意味着它现在是受访者的第三大担忧，落后于更高的通货膨胀和地缘政治。

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重要观点：商业房地产的残酷清算（播客）

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本周强劲的通胀数据打击了人们对美联储将降息并减轻房地产压力的希望。交易员现在预计今年的降息幅度不到90个基点，几乎是一月份预期的一半。与此同时，美国商业和多户房地产超过9000亿美元的债务将在今年需要进行再融资或出售物业，这一数字比之前的估计增加了40%，因为银行延长了贷款期限等因素，建筑价值也在下降。

马拉松资产管理公司主席布鲁斯·理查兹本周在领英上发文警告，小银行似乎正朝着其商业房地产贷款账本8-10%的违约率发展。这些贷款人在最近几年增加了对商业房地产的敞口，因此在商业房地产市场下行时尤为脆弱。相比之下，理查兹在电话中表示，大银行“坚如直布罗陀”。

较小的贷款人主导了大多数商业房地产贷款类别

2023年上半年末各资产类别贷款占比

来源：MSCI Real Assets

百分比已四舍五入

根据一份于12月发表的研究论文，商业房地产贷款的10%违约率将导致约800亿美元的额外银行损失。该论文警告称，商业房地产的困境可能会使300多家主要是较小的地区性银行面临偿付能力危机。

“我们将继续看到困境水平上升，”数据提供商Altus Group的研究主管Omar Eltorai说道。“这是一个人们可以提前预测但在传递之前会有延迟的变量之一，”他补充说，并表示有时这种延迟可以用数年来衡量。

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目前，美联储正在与承担集中商业房地产风险的贷款人协调制定计划以应对预期损失。尽管损失令人担忧，美国监管机构正在努力确保贷款损失准备金和流动性水平足以应对，财政部长珍妮特·耶伦本月早些时候表示。

然而，根据美银美林的调查，近40%的基金经理认为美国商业房地产是最可能发生信贷事件的来源，另有22%的人认为中国房地产是最大的威胁。调查是在2月2日至8日进行的，就在New York Community Bancorp因办公楼和多户家庭市场的疲软而削减了股息并储备了资金。

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此后动荡蔓延至德国银行，这些银行受美国商业地产的影响。周四，标准普尔全球评级公司下调了德国抵押银行股份公司的评级，称其受困市场的高度暴露。降级了该银行的评级。

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观看：本周的嘉宾包括社区银行的Karissa McDonough，Palmer Square Capital Management的Chris Long，Barings的Kelly Burton和Guggenheim Partners Investment Management的Steve Brown。

值得关注
* 预计下周将有约450亿美元的美国高评级债券发行，大部分发行可能集中在三天内，因为美国债券市场周一放假，周五通常比较安静。 * 在欧洲，58%的专业人士调查显示，预计下周将有超过300亿欧元（323亿美元）的债券发行。 * 在未来一周，美联储和欧洲央行的会议记录将影响政策展望。 + 1月份FOMC会议的记录将于2月21日公布，欧洲央行理事会1月份会议的记录将于2月22日公布。 * 中国央行行长潘功胜可能于2月18日进行急需的降息。 * 有关全球经济下周可能影响市场的数据和事件的深入分析，请参阅彭博经济学的全球经济展望。

本周回顾

• 流入信贷市场的资金波动正在充当投资者的防护屏障，抵御了所有负面情景 —— 即使是今年央行减少次数的前景。
• 美国银行开始加大购买力度，从抵押贷款支持证券到抵押贷款债务证券，近两年来一直在削减。
• 一种保险产品，消费者用来帮助资助他们的退休金，销售额创下历史新高，推动了对企业债务和商业抵押贷款债券的需求。
• 对美国蓝筹债券的贪得无厌的需求推动投资者对纽约社区银行对房地产的风险敞开怀抱。
• 摩根大通公司击败私人信贷放贷方，提供约250亿美元的债务融资，支持Cohesity公司收购Veritas Technologies的一部分。
• Logan Group Co. 争取更多时间来推动其债务重组计划，香港法院驳回债权人清算这家中国开发商两个主要单位的请愿。
• 另一家中国开发商Redsun Properties Group Ltd.在香港法院收到清盘请愿，由纽约梅隆银行提出。
• 中国南城控股有限公司的债券急剧下跌，反映出政府对陷入困境的行业的支持程度引发了新的担忧，这家建筑商首次违约了美元债券。
• 百时美施贵宝公司出售了130亿美元的债券，用于资助其对Karuna Therapeutics Inc.和RayzeBio Inc.的收购，交易额超过850亿美元。
• 西门子公司在信用评级提升后，发行了欧洲最大规模的公司债券。
• 一组银行发起了50亿美元的杠杆贷款销售，以帮助KKR公司购买Cotiviti Inc.的股份。

行动中

• 花旗集团股份有限公司聘请摩根大通公司资深约翰·威瑟斯普恩担任其房地产投资银行团队的董事总经理。
• 阿尔伯塔投资管理公司，加拿大最大的养老金计划之一，在纽约开设办事处，以进一步扩大其私人信贷投资。
• Newmark Group Inc. 已经招募马修·费瑟斯通负责其英国和欧洲的债务和结构化金融业务。
• 标普全球评级已经聘请大卫·克努特森，前施罗德公司高级投资总监，接替杰拉德·佩恩特，后者将于本月底退休。

可能错过的五个故事
* 欧洲AT1债券显示商业房地产压力受控 * 基金流动目前是信贷最重要的数字 * 欧洲信贷风险因加息预期降至两年低点 * 阿瑞斯从新兴公司手中收购3亿美元消费者贷款组合 * 穆迪、标普表示债券市场的抢购可能导致年末放缓

数据观察
* 宏观视角 * 私人信贷贷款监控 * 投资级债券 * 高收益债券 * 美元贷款 * 欧元贷款 * 全球信用指数回报
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