TikTok的“裤袜腿”抗议是互联网发展的一个希望之兆 - 彭博社

Jill R Shah, Amelia Pollard

伊拉克安巴尔省阿尔-卡伊姆市Hashd al-Shaabi总部遭到破坏，日期为2月3日。

来源：Anadolu/Getty Images想要它们吗？买下它们。

摄影师：Simon Dawson/Bloomberg

债券投资者正在与航空航天零部件供应商Incora进行斗争，后者正试图从破产中恢复，他们的斗争说明了为什么高收益债券投资者在这一信贷周期中遭受如此巨大的损失。

包括JPMorgan Chase & Co.和资产管理公司BlackRock Inc.在内的资金管理人正试图撤销Incora在2022年完成的一项救援融资，这使他们和其他投资者处境更加困难。在过去几年里，陷入困境的公司一直更加积极地从少数几家资金管理人那里获得紧急资金，同时损害了其他债权人。

如果公司最终破产，被抛在一边的投资者通常排在更后面，这会减少他们在公司破产时可以期待收到的款项。此外，这些融资可能会引发诉讼，进而耗尽公司更多的资金。

2023年高收益债券回收情况呈下降趋势

杠杆信贷中的追偿率在2023年相对于年度平均水平下降

来源：摩根大通公司

注：利率以发行人加权计算，并基于违约后30天的价格。根据年末价格，2009年的调整追偿率也有所显示。

这些结果在负债债务追偿方面是明显的：根据上个月摩根大通发布的一份报告，持有违约垃圾债券的基金经理最终平均只能收回每美元33美分，相比之下，过去25年的平均追偿率约为每美元40美分。

贷款持有人的情况甚至更糟：他们去年平均只能收回每美元38美分，相比之下，过去大约25年的平均追偿率为每美元64美分。

这些低追偿率部分要归咎于多次违约者。根据摩根士丹利一份一月份的报告，2023年有大约40%的破产申请者曾经有过某种类型的先前违约。该公司预计12个月的违约率将在今年上半年达到峰值。

当借款人进行旨在使其债务负担更可控的交易（称为负债管理交易）后最终申请破产时，这对追偿的影响尤为显著，惠誉评级表示。

根据该评级机构在11月份的一份报告，这些努力通常导致首次留置债权人的追偿率较低，与未进行类似交易的公司相比，按未偿债务总额的比例计算。

正如Incora的债权人所了解的那样，寻求管理负债的公司往往面临难以从中恢复的困境。Barings的资本解决部门负责人Bryan High表示，激进的融资可能会在未来带来昂贵的诉讼，而并非所有投资者在估值公司债务时都可能已经考虑到这一点。

但随着管理文件质量的持续下降，责任管理交易变得更加普遍，投资者变得谨慎起来。

“当你进入重组阶段时，你可能会面临高额债务负担，或者与你的职位相等，此外还有资产被剥夺的情况，”投资公司Beach Point Capital Management的机会主义信贷投资组合经理Allan Schweitzer说道。“我们非常谨慎地选择进入的位置，以便进行必要的法律分析，以了解我们是否有足够的实力来保护自己。”

2023年贷款回收下降

与年度平均值相比，2023年杠杆信贷的回收率下降了

来源：摩根大通公司

利率以发行人加权，并基于违约后30天的价格。此外，根据年末价格，还显示了2009年的调整回收情况。

2022年，Incora向一群投资者（包括Silver Point Capital和太平洋投资管理公司）寻求救助融资。这些公司最终获得了由先前向其他债权人抵押的债券，有效地使自己处于优先偿还的位置。

其他资金管理人没有获得参与的机会，当他们联合起来试图阻止交易时，Incora向Silver Point和Pimco等公司发行了新债务，以获得足够的选票来推动新的融资。上个月在法庭听证会上，监督破产的法官警告Incora，根据争论的结果，公司可能不得不重新制定其重组计划。

Incora只是最近一系列重组交易中的一个，这些交易中，贷款人争夺回收。预计KKR & Co支持的GenesisCare和Envision Healthcare的一些投资者将只能拿回一小部分现金，因为这些公司已经破产。预计媒体公司Diamond Sports和里程专家Loyalty Ventures的债权人的暗含回收率也将约为10%。

TCW Group的全球信贷联席主管兼信贷交易主管Brian Gelfand表示，现在还为时过早，无法确定回收率是否会保持这么低，因为信贷周期还在发展。风险较高的公司首先违约，因此早期回收可能较低。

他说：“我确实相信已经发生了转变。”“时间将告诉我们这是否是煤矿中的一只警鸟。”

观看：本周的嘉宾包括Pimco经济学家兼董事Tiffany Wilding，Federated Hermes全球流动性市场首席投资官Deborah Cunningham，BlackRock系统多策略基金投资组合经理Jeffrey Rosenberg和哥伦比亚Threadneedle全球固定收益主管Gene Tannuzzo。

值得关注
* 预计下周美国高级债券销售将达250亿至300亿美元，此前蓝筹公司在1月份售出近1900亿美元，创下了该月的纪录。 + 在欧洲，70%的专业人士调查预计下周将有超过300亿欧元（324亿美元）的销售。 * 在美国，1月份的ISM服务测量可能从去年12月的50.6略微上升至51.0。 * 中国1月份的CPI和PPI数据将于2月8日公布，预计通货紧缩将延续到2024年初，消费品价格将连续第四个月下跌，工厂出厂价格将连续第16个月下降。 * 2月9日至15日公布的数据可能显示中国1月份的社会融资总额增加。 * 有关可能影响未来一周市场的全球数据和事件的深入了解，请参阅彭博经济学的全球经济周报。

本周回顾

  • 美国高级债券市场的交易创纪录，寿险公司将因一项晦涩的会计规则调整而被迫出售其投资组合中的长期企业债券，这将进一步推动市场。
  • 今年债券销售的不断节奏，加上投资者对风险的强烈需求，使得摩根大通资产管理对其观点感到安慰，即欧洲信贷利差可能继续收窄。
  • 包括摩根大通和美国银行在内的华尔街银行已就为DocuSign Inc.的收购提供高达80亿美元的融资进行了谈判，该收购估值约130亿美元。
  • 中国恒大集团收到香港法院的清盘令，引发了一个艰巨的过程，即拆分这场颠覆世界第二大经济体的房地产危机中最大的受害者。债权人将只能收回部分持有的数十亿美元的债务，其中大部分资产可能难以被其联合清算人从Alvarez & Marsal处获得。
  • 作为在香港首家被离岸债权人清盘的中国开发商之一，嘉源国际集团有限公司在其清盘过程中遇到了阻碍。
  • 投资银行正在领先于其私人信贷竞争对手，为支持对Techem GmbH的潜在收购提供30亿欧元（32.5亿美元）的债务包，得益于欧洲信贷市场的上涨。
  • 次级留置贷款与传统的先级留置债务相比昂贵，这解释了公司突然急于利用蓬勃发展的杠杆贷款市场，发行新的先级留置债务，甚至还降低了收益率，以帮助偿还更昂贵的债务。
  • 美国最大的银行正在重新进入13000亿美元的抵押贷款证券市场。
  • 乐天集团提供了同类产品中最高的收益率，以在怀疑其推迟偿还债务的努力的垃圾债券市场筹集18亿美元。
  • ION Markets，Andrea Pignataro金融科技帝国的一部分，放弃了降低17亿美元贷款利率的努力，因为对集团整体负债的担忧导致其债务市值下跌。

在路上

  • 拉扎德公司已经聘请查尔斯·诺埃尔-约翰逊，他来自竞争对手投资银行摩利斯公司，任命他为欧洲重组业务的联合负责人。
  • LMR合伙人已经招聘汤姆·马拉弗特担任美国信贷主管。马拉弗特此前是高盛集团的合伙人，自2019年起担任美国杠杆融资交易主管。
  • 通用大西洋确认已经任命克里斯·小岛为全球资本解决方案负责人，任命于1月29日生效。
  • 巴克莱银行任命阿布海·库马尔·辛哈为亚太地区信贷交易联合负责人，驻新加坡。
你可能错过的五个故事
* 信贷苏黎世的GFG重组因错过付款而岌岌可危 * 随着交易被取消，杠杆贷款还有更多下跌空间 * 随着房东陷入困境，阿伯尔房地产CLO的错过付款激增 * 工商银行迪拜在承销了沙特巨额交易后，将目标对环境、社会和治理贷款 * 新兴市场的AT1型债券在首次交易中击败怀疑者
数据观察
* 宏观视角 * 私人信贷贷款监控 * 投资级债券 * 高收益债券 * 美元贷款 * 欧元贷款 * 全球信用指数回报
注意：点击蓝色链接以访问工作表。右键点击“净5D”列标题以按价格变动对债券和贷款数据进行排序。

伊拉克政府表示，至少有16名平民在美国发动的一波空袭中丧生，该中东国家称这对该地区的安全构成严重风险。

上周五晚间，数十次美国空袭针对伊拉克和叙利亚的伊朗部队和民兵，作为对一周前在约旦东北部发动的一次无人机袭击的报复，当时一支与伊朗有关的激进组织袭击造成三名美国士兵丧生。伊拉克表示，这些空袭还造成至少25人受伤，并损坏了居民楼。

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