Codere, Lecta再次因利率上升而陷入困境后进行重组 - 彭博社

Giulia Morpurgo

2023-06-23

一名员工在西班牙马德里由Codere SA经营的博彩店内操作电子赌博机，时间为2013年12月30日星期一。

摄影师：Antonio Heredia 欢迎来到The Brink。我是朱利亚·莫普尔戈，在伦敦，我们正在关注欧洲的连续重组者。我们还看一下RTO趋势如何影响办公用品供应商史泰博，以及一家曾经风光一时的可持续肉类公司是如何破产的。点击此链接订阅。请发送反馈和提示至[email protected]或通过Twitter/私信发送至@gmorpurgo。

重组再现

在美国，多次破产申请者被称为“第22章公司”。欧洲尚未想出一个简洁的名称，尽管欧洲各地许多公司正在考虑第四或第五次债务重组。

近年来多次进行重组的许多公司再次陷入困境——假设它们曾经离开过——随着利率飙升和通货膨胀拖累成本上升。

以西班牙博彩运营商Codere为例：该公司正在筹集1亿欧元的紧急融资，同时修改现有债务的一些条款。这是自2015年以来的第四次债务重组，可能也不会是最后一次：一些债权人对最新交易如何承担新债务而不解决现有负债持怀疑态度。

对于信用记录不佳的公司而言，复杂化的问题在于，尽管它们可能通过早期的重组削减了一些债务，但这些交易也迫使它们支付更高的负债溢价。如果运营变得紧张，这可能会使公司难以跟上债务支付。或者，如果到期日临近，公司尚未完成计划的扭亏为盈，问题可能会进一步恶化。

“这些公司不仅仍然负债累累，而且融资成本更高，利润空间也在不断受到挤压，”伦敦的重组合伙人Simon Edel表示。他在EY工作。 “对于一些经历过重组的情况，它们依赖于在一个不断改善的市场中实施扭亏为盈，并拥有债务和并购退出选择。这些选择现在面临更大挑战。”欲了解英国困境债务趋势的最新信息，请收听《In the City》播客

以西班牙造纸生产商Lecta为例。该公司于2020年完成了最新一轮重组，并在未来两年内有一些债务到期。目前，由于需求下降，公司利润下滑，已经邀请Lazard的银行家帮助寻找资金以满足资本支出需求，并审查再融资的替代方案。

管理这些公司的是特殊情况基金，它们已经看到他们的债务在早期重组中转化为股权，如果需要更多资金，它们也有资本。

例如，Ideal Standard，这家生产浴室部件如水槽和马桶的公司，自2014年以来一直将Anchorage Capital Group列为其所有者之一。该基金通过将其债务转换为股权作为债务重组的一部分来持有Ideal的股份。CVC Credit Partners也在2018年的一次重组中持有了一些股权。

今年早些时候，股东们向公司注入资金以增强其流动性，但根据S&P全球评级的分析师，另一次重组仍在计划中。

尽管机会主义基金总是寻找退出并变现投资的机会，但情况可能阻止他们这样做。

“目前退出投资的问题在于估值被抑制，这意味着通过同意延长债务来增强他们的选择和回报可能会更好，”EY的Edel说。

高度警惕

Overstock.com同意支付2150万美元以收购Bed Bath & Beyond的知识产权和某些数字资产，以摆脱破产。批准销售的法庭听证会定于下周举行。

包裹堆放在美国犹他州盐湖城的Overstock.com Inc.履行中心，日期为2018年8月8日。摄影师：丹尼尔·卡德/彭博社* 由Fortress Investment Group领导的一组贷款人将以3.5亿美元的提高出价从破产中收购Vice Media。

美国商业地产行业的困境正在蔓延，今年第一季度陷入困境的资产金额上升了10%，达到近640亿美元，据MSCI Real Assets
泰国电缆制造商Stark Corp违约，使资金管理人感到恐慌，他们现在正在撤出泰国低评级公司发行的债券。该国财政部长敦促监管机构重建市场信心。
处于困境的发展中国家债券在周五普遍上涨，此前赞比亚与债权人达成了63亿美元的债务重组协议。
想听彭博社的Irene García Pérez讲述困境公司如何出售资产以缓解债务困境，请收听信用边缘播客。

数据统计

受RTO前景影响，主要债券下跌

公司表示远程办公将持续后，债券下跌

来源：Trace

与办公用品供应商Staples有关的债务本周急剧下降，因为该公司在一次私人盈利电话会议上表示，他们正在基于回到办公室的命令将保持在当前水平的假设下工作，*Reshmi Basu和Michael Tobin报道。*根据Trace的数据，Staples到2027年到期的10.75%债券最终在周五止跌，涨了1.675美分，达到57美分。

濒临崩溃的债券

投资者对资助高科技食品公司的狂热兴奋迅速消退，使曾经享受无尽新资金供应的企业陷入困境。行业专家称这一时刻为拐点：将会有失败、销售，当然还有整合，Amelia Pollard报道。

“这些公司在很大程度上受到资本投资的青睐，” Rob Dongoski说，他是专注于食品和农业的EY合伙人。“我们正处于食品领域的过渡阶段，类似于能源。”

这种认输正在加速。昂贵的室内种植企业正在申请破产保护。替代肉类公司开始倒闭。上周，最新的热门食品公司在法庭重组后倒下： Do Good Foods，一家可持续肉类生产商，通过将剩余的杂货产品喂给牲畜来减少食物浪费，此前曾从资产管理巨头Nuveen那里筹集了1.69亿美元。

好食品的故事并不独特。根据法庭文件，供应链中断和“前所未有的利率上涨”困扰了该公司。昂贵的运营成本和有限的融资渠道意味着事情开始迅速恶化。破产时，公司欠下近2.5亿美元的债务，手头现金不到300万美元，法庭文件显示。

在任何企业中加入“科技”一词，即使生产的是像草莓这样古老的东西，也会吸引风险投资家和其他渴望超额回报的投资者。这种框架也可能扭曲投资者对公司能够创造多少利润以及以多快的速度做到这一点的期望。“人们需要让这些企业运转起来并开始扩大规模时，已经花费了大量资金用于所有这些研发工作，”纽约大学斯特恩可持续商业中心的一个倡议主任玛丽安娜·科瓦尔说。“最终，他们承诺要比他们能够实现的更短的时间内盈利。”

一个问题

Reshmi Basu与马克·索提尔，芝加哥私人投资公司Equity Group Investments总裁进行了交谈，该公司是由萨姆·泽尔在半个多世纪前创立的。

下一个利率冲击将会在哪里？

鉴于当前的利率环境，任何资本密集型企业都将受到资本成本上升的影响。

话虽如此，考虑这种利率影响的附加衍生品也是至关重要的。例如，在物流和运输行业，由于利息支出增加，卡车的总成本也增加了。但这些增加也可能导致其他影响；车主可能会不更换他们的卡车，导致更老的卡车和设备需要更多的维护，从而提高整体拥有成本。

虽然这些衍生品可能不会突然出现，但它们的影响会随着时间的推移变得更加明显——即使利率稳定下来，公司也将看到现金流长期受到拖累。这是新的现实，公司需要做出计划并相应调整。

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