德国不断上升的困扰信号预示着更多的挑战在前方 - 彭博社

Tim Annett

2022-10-12

一个被遗弃的建筑工地，位于几乎空无一人的中国恒大集团开发的恒大城市广场购物中心，位于北京。

来源：彭博社德国纽伦堡的房地产建设工作。摄影师：本·基尔布/彭博社摄影师：安娜·海菲施为彭博商业周刊拍摄即使在高压、高薪的对冲基金世界中，“多空”股票选择者也应该是特别的人。这种风格是七十年前由阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯开创的，给对冲基金起了名字。

但这些自诩为巫师的表现已经下滑，正好在客户需要他们缓解十多年来最激烈市场抛售的冲击时。根据彭博社编制的数据，股票对冲基金今年下跌了15%。在挣扎中的一些业内最大明星包括切斯·科尔曼的老虎环球基金和丹·桑德海姆的D1资本合作伙伴。

沮丧的投资者正在用脚投票。根据基金数据跟踪器EVestment的数据，他们在8月份提取了250亿美元，这是今年任何对冲基金风格中最多的。

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从远处看，中国恒大集团具备了一切进行杀手级债务交易的条件： 190亿美元的外债； 2420亿美元的资产；以及一直表现出意图支撑国家摇摇欲坠的房地产市场的政府。因此，美国和欧洲的对冲基金纷纷涌入这笔债务，期望通过高额回报来提升他们的收益。

然而，在接下来的两年里，他们得到的是与共产党讨价还价的危险性的残酷教训。现在，这些谈判已经破裂 —— 一家香港法院已下令对恒大进行清算，而这些债券几乎一文不值，在二级市场上仅以每美元1分的价格交易。

信贷投资者正在打赌德国的困境不仅仅是暂时的挫折。

经济停滞、房地产困境以及欧洲公司破产率最高的情况导致债券持有人要求德国公司支付比整个欧元区更高的公司利差。自俄罗斯入侵乌克兰以来，这一趋势一直在扩大，导致该国能源密集型制造商的电力价格飙升。

坏消息不断增加。去年最后一个季度经济萎缩后，2024年初的调查显示前景黯淡，预示着前方几乎没有喘息的机会。

借款人对机械、工厂和技术等投资的需求下降，这增加了国内增长受阻的风险，因为公司专注于度过当前的困境。现在人们越来越担心一些贷款人对不稳定的美国公司房地产市场的风险敞口。

“德国真的陷入了困境，”巴林基金的基金经理布莱恩·曼格维罗说。“所有大型制造业经济体都在放缓，但在德国，这受到了能源成本上升的影响。汽车行业也面临挑战，来自中国的竞争正在加剧。”

在达沃斯世界经济论坛上，高管们对德国的看法远非乐观。他们认为欧洲最大经济体已经失去了其稳定的声誉，面临着竞争加剧的时期，无论是从机械到汽车，甚至包括电动汽车，随着技术的进步。

“该国经济前景仍然黯淡，”根据Weil欧洲困境指数，引用了盈利停滞和流动性压力。

过去两年利率上涨加剧了问题，特别是暴露了房地产市场的问题。贷款人德意志抵押银行AG周三表示已增加了贷款损失准备金，指出房地产市场“持续疲弱”。

根据彭博新闻编制的数据显示，上个月该国公司发行的贷款和债券中有超过136亿美元陷入困境，是意大利水平的13倍。根据阿尔瓦雷斯与马萨尔咨询公司的报告，目前德国约15%的公司陷入困境，是欧洲最高比例。

“困境正在蔓延到房地产、建筑和零售等领域之外，”金融重组咨询团队董事总经理Christian Ebner表示。“制造业开始受到影响”，汽车业“将继续是一个问题儿童。”

来源：阿尔瓦雷斯与马萨尔困境警报

德国不确定的政治未来也给该国带来压力。德意志银行AG首席执行官Christian Sewing表示，对极右翼AfD党崛起的担忧正在导致投资下降。财政部长Christian Lindner本周也发表了类似言论。

“AfD 是一个地缘风险，” 林德纳说星期一。“这是一个质疑我们国家基本共识的政党，即欧洲一体化。”

一些人看到了利用这些困境的机会。银行家和参加达沃斯论坛的顾问表示，由于出现的压力，私募股权公司正被吸引到德国，并寻求廉价收购家族企业并推动运营改善。

工业衰退意味着有“机会提供高利率贷款或者购买那些负债较高的公司，向其中注入股本，” Strategic Value Partners 的创始人兼首席投资官 Victor Kholsa 在彭博电视采访中表示。“我们确实看到了这一机会。”

像 Ares Management Corp. 和 Blackstone Inc. 这样的直接放贷机构已在法兰克福设立办事处，并积极寻求向德国企业放贷，包括为私募股权公司的收购提供资金支持。

交易目标包括计量公司 Techem GmbH，但一些人对一些寻求借款的公司的质量低下感到惊讶。去年，放贷方接管了一些违反贷款协议的德国企业。

做空者也在寻求利用机会，对该国公司下了 57 亿欧元的赌注。最大的赌注由 Qube Research & Technologies Ltd. 持有，他们在做空德意志银行、大众汽车和房地产公司 Vonovia AG 等公司。

对Vonovia的空头赌注表明对德国房地产市场的担忧。房东Adler Group SA仍面临清算风险，拥有大量德国房产的奥地利大亨Rene Benko旗下的Signa去年底申请破产。

利率上升已导致住房价格从2022年的峰值下跌近11%。杰富瑞公司分析师预测，办公室的价值可能平均下跌约40%，可能引发借款人和贷款人的减记。

欧洲央行金融市场研究部前负责人Florian Heider表示，尽管金融体系近年来已成功应对多次动荡，但商业房地产和经济增长不足将是德国银行未来的担忧。他补充说，一个重要问题是他们是否进行了适当的风险管理并为损失设立了足够的资本。

“房地产市场需要被非常仔细地观察，”柏林商学院ESMT校长兼财政部顾问Jörg Rocholl表示。他说，抵押贷款的下降也在损害银行的盈利能力。

德国联邦银行在11月警告说，2023年初，“银行账簿的现值”对于15家储蓄银行和37家信用合作社来说是负数，他们似乎特别容易受到利率上升的影响。自那时以来，欧洲央行的利率上升了2个百分点。

监管机构表示，德国三分之一的商业房地产贷款将在三年内面临更高的借款成本，这可能导致信用违约和减值上升更为明显。

固定收益投资者变得更加不愿意增加对暴露于商业房地产的贷款人的敞口，这在发行抵押债券中得到体现，这是银行可以出售的最安全类型的债务。德国Aareal银行不得不依赖其首席经理，在1月份将1.25亿欧元投入订单簿，以完成5亿欧元为期四年的发行。Aareal拒绝置评。

许多公司和房东正在采纳“生存至2025年”的口号，他们相信降息将使债务负担更加可承受，并增加交易活动。交易员目前正在押注欧元区今年将进行五次25个基点的降息。

“在仍然面临宏观挑战的公司背景下，这是地平线后面的一线希望，”阿尔瓦雷斯与马萨尔的Ebner说。“在低利率转化为切实增加资本市场解决方案之前，我们将继续看到压力。”