私募股权公司涌入垃圾债务市场为自己支付：信用周报 - 彭博社

私募股权公司，在寻找投资买家的过程中苦苦挣扎，前所未有地转向旧的操作手册。

金融赞助商通过举债从其投资组合公司提取现金，以前所未有的速度为自己和投资者提供分红。今年迄今为止，这种分红贷款已达到287亿美元，预计将超过2021年创下的288亿美元的记录，数据由彭博社汇编。

他们的努力正值私募股权机器在几乎每个转折点上都遇到阻碍：有吸引力的收购目标稀缺，兑现旧投资并向养老金经理、基金会和富裕个人提供曾承诺的回报变得更加困难。为了平息不耐烦的投资者，收购公司越来越多地在其公司上增加额外借款，并将债务销售的收益转移给其利益相关者。

“所有的星星都为分红再融资对齐；利率正在下降，利差紧缩，市场开放——然而IPO市场和并购仍然低迷，”Brandywine Global Investment Management的投资组合经理Bill Zox说。“投资者希望获得分配，而分红再融资可以为私募股权公司争取更多时间，以等待更好的退出环境。”

私募股权公司通常使用分红再融资来记录利润，并在收购公司后提取投资。这样的交易可能被视为有争议和激进，常常导致债务投资者——担心额外债务的压力——反对。但由于今年对贷款的需求可能超过新债务的供应，借款人占据了上风。

本月，私募股权公司 Thoma Bravo 为网络安全公司 Darktrace 定价了一笔 7.5亿美元的贷款，用于资助向股东的分配，费奇评级称这是一种“高杠杆的激进财务政策”。

在十月，Thoma Bravo 在 Ping Identity Holding Corp. 上筹集了 债务，以帮助资助大约10亿美元的支付。今年早些时候，其另一家投资组合公司 Proofpoint Inc. 获得了一笔 13.5亿美元 的贷款，以资助对收购公司和员工的支付。其他近期交易包括酸奶制造商 Chobani Inc. 的一笔 13.5亿美元 杠杆贷款，部分用于融资支付。

阅读更多：Thoma Bravo 关注 Ping Identity 贷款的10亿美元支付

收购公司及其客户正在依赖替代方法来解锁现金。他们将资产从旧的投资工具转移到被称为延续基金的工具，出售二级市场的股份，并通过高利率的复杂贷款对持有的资产进行借贷。

根据 Pitchbook 的数据，该行业的基金分配速度已经减缓到如此程度，以至于按当前速度，客户需要大约九年才能从美国收购基金持有的超过12,000家公司中收回他们的钱。这使得有限合伙人不愿意投入新资本，贝恩公司在一份年中 报告 中估计，有超过18,000个私募资本基金正在寻求3.3万亿美元。

“赞助商这样做的原因，实际上是因为他们在实现投资收益方面遇到了困难，”瑞银集团公共和私人信贷战略负责人马修·米什说。“IPO市场已经开始回暖，但并没有真正提供退出的机会。有限合伙人没有拿回他们的钱。”

稀缺供应

推动股息交易的因素是市场的供需动态。大约$9150亿的贷款在2025年被出售，比去年同期下降了约16%。在这些债务中，约80%是用于贷款再融资和重新定价，这意味着可购买的新债务相对较少。

另一个推动因素是担保贷款义务，这是一种结构化信贷工具，是杠杆贷款的最大买家。CLO通过发行债券进行融资。根据彭博社的数据，2025年已经出售了超过$1510亿的由联合贷款支持的债务，比去年同期增长了约4.7%。

“问题在于这些交易没有表现出色。因此，当它们没有表现时，即使我想出售我的贷款，我也不会把它卖给其他私募股权投资者，因为他们知道自己的交易也没有表现，他们不想要我的贷款，”米什说。“最简单的做法是进行资本重组，并将其出售给对信用不太挑剔的投资者，即CLO。”

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关注事项

* 预计在即将到来的美国感恩节假期前，将有约50亿到100亿美元的美国高等级债券销售，其中大部分预计在周一进行。去年感恩节周的供应为122亿美元，全部在周一。 * 在欧洲，28.6%的专业人士调查预计下周将有200亿欧元（230亿美元）到250亿欧元的销售，而同样规模的群体预计为250亿欧元到300亿欧元。 * 在美国，彭博经济学预计延迟的美国零售销售数据将显示电动车推动了9月份0.4%的增长（相比之前的0.6%）。数据将于11月25日发布。 + 至于增长，第三季度的扩张可能超过3.0%（相比之前的3.8%）。GDP数据原定于11月26日发布，但由于停摆将无法按时发布。 + 个人收入和支出数据将于11月26日发布，第二个月不会公布。彭博经济学预计，10月份报告的轮廓将进一步增强FOMC在12月保持不变的可能性。 + 加拿大在第二季度收缩后，预计将录得0.5%的GDP增长。报告将于11月28日发布。 + 预计英国在11月26日的预算将包括300亿英镑的财政紧缩，这可能是英国财政大臣建立信誉的时刻。 * 有关可能影响未来一周市场的全球数据和事件的深入分析，请参见彭博经济学的全球经济周展望。

周回顾

• 甲骨文公司，这家曾经沉闷的数据库巨头，借入了数百亿美元并将其命运与人工智能热潮紧密相连，正迅速成为 信用市场的人工智能风险晴雨表。
  • 亚马逊公司在三年来首次发行美元债券中筹集了 $150亿，这为科技公司在争相为人工智能基础设施融资的过程中增加了巨额债务销售的狂潮。
  • Citadel Securities LLC 开始 做市，为微软公司、亚马逊公司、谷歌母公司Alphabet Inc. 和Meta Platforms Inc.发行的两篮子公司债券提供市场，投资者寻求更具流动性的方式来投机于对人工智能的巨大投资。
• 蓝猫资本公司正在 取消合并其两个私人信贷基金，因为对潜在投资者损失的审查使其股价暴跌。
• 一家由Permira支持的教育软件提供商成功谈判出欧洲私人信贷市场上有史以来 最低的借款成本。
• 国有开发商中国金茂控股集团有限公司计划在三年多以来首次发行 海外债券，这将是对投资者愿意重新进入受多年危机影响的行业的最新考验。
• 华尔街银行希望利用私人信贷来帮助融资Novacap Investments Inc.收购Integral Ad Science Holding Corp.，因为对杠杆贷款投资者的接触未能成功。
• 摩根大通资产管理部门正在 推销私人市场，作为在股票估值高企和债券对冲不可靠的情况下，投资者投资组合的必要支撑。
• 雅培实验室准备了 今年最大的高等级过渡贷款——来自摩根士丹利的200亿美元贷款，以资助其收购Exact Sciences Corp.
• 摩根大通和美国银行是参与支持Clayton Dubilier & Rice收购密封空气公司的79亿美元 跨境债务融资的一组银行之一，该公司以生产气泡膜而闻名。
• 次级汽车贷款公司Flagship Credit Acceptance同意将其业务运营和其他资产出售给专业金融公司InterVest Capital Partners，此交易是在行业逆风加剧对汽车贷款质量的担忧之际达成的。
  • 破产汽车经销商贷款公司PrimaLend Capital Partners的债权人赢得了 每月贷款支付的临时暂停，该公司由首席执行官Mark Jensen控制。
• Wes Edens的New Fortress Energy Inc. 与债权人达成协议，推迟部分借款的利息支付，因为它继续应对项目延迟和现金流减少的债务负担。

在行动中

• 瑞银O’Connor的资本解决方案战略的共同负责人将不再管理其基金，因为Cantor Fitzgerald LP正在完成对对冲基金部门的计划收购。瑞银集团上个月告诉投资者，罗德里戈·特雷莱斯和巴克斯特·瓦森选择不接受Cantor的工作，后者已同意在今年早些时候收购这家瑞士银行的对冲基金部门。
• DWS集团，德意志银行的资产管理部门，已解雇其亚太私人信贷团队，因为它将该地区从其全球私人信贷战略中移除。
• 杰富瑞金融集团公司 聘请桑杰夫·阿格瓦尔从瑞穗金融集团公司来领导其在印度的私人信贷咨询业务，这是最新一家进入该国蓬勃发展的替代融资市场的公司。
• 私人融资公司正在扩大其基础设施债务团队，因为新加坡推动减少整个地区，特别是东南亚的碳排放。全球基础设施合伙人LP 聘请 索尔·拉卡赫担任基础设施私人债务的董事总经理，而Pentagreen Capital则任命维拜哈夫·托特拉为可持续基础设施债务投资的董事总经理。

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* 渴求现金的私募股权公司愿意支付高价从退休人员的养老金中借款 * 幻想体育赌博让银行承担未售出贷款的风险 * 摩根大通的超大支票正在超越所有其他贷方 * 蓝猫资金机器在私人信贷裂缝面前 sputters * 困境企业的收益下降得太快，无法快速修复

数据观察
* 宏观视角 * 私人信贷贷款监测 * 投资级债券 * 高收益债券 * 美元贷款 * 欧元贷款 * 全球信用指数回报
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