ESG的真正罪过不是意识形态，而是它毫无用处 - 彭博社
John Authers
在黑石的糟糕日子。
摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社 要直接将约翰·奥瑟斯的通讯发送到您的收件箱，请注册 这里。
今天的要点：
- 特朗普 2.0.1：一周过去了，还有207天，美元下跌，股票上涨。
- 关税已经给 特朗普提供了杠杆 — 见证刚刚发生的哥伦比亚事件。
- 日本央行已经让每个人习惯了 日本利率可能会上升的概念。
- ESG 接近被宣布为非法 — 但几乎没有证据表明它对任何人造成了伤害。
- 还有：对于格林兰的预言，请观看 《博根》。
每一个政府……
在特朗普2.0的第一周，很容易忽视一个已经进行了一段时间的特朗普式转变，这要归功于 红州政治家与美国法院的交集。ESG（环境、社会和治理）投资已经受到攻击。现在，它可能会变得非法。
马特·莱文最近报道了一组总检察长试图以反垄断理由论证指数投资不合法的尝试。田纳西州的总检察长 宣布ESG投资已死，在宣布 与黑石集团的和解后， 指控 其在对投资者的公司治理中隐瞒了ESG原则。黑石集团现在必须加强其代理投票的披露。
彭博社观点改变投资格局的三大力量欧洲正需要一剂DOGE（没有埃隆）跳过炒作，这里是AI“代理”如何真正提供帮助斯塔默能学会如何驾驭特朗普的直觉吗？然后， 德克萨斯州法院裁定美国航空对支付公司401(k)计划的员工不忠，未能阻止黑石集团的ESG驱动的代理投票方式。法官， 里德·奥康纳，在保守派活动家中颇受欢迎。他的 论点探讨了ESG投资者是否试图实现环境目标（不可接受），或希望绿色标准能帮助最大化回报（这可以接受）。ESG营销常常模糊这些问题，而奥康纳决定黑石集团站在了错误的一方。
这是一个引人入胜且困难的辩论。现在，让我们关注O’Connor意见中的两个事实主张。首先，有这一句话：
通过关注非金钱利益，ESG投资通常比传统投资低约10%的回报。例如，与2023年的标准普尔500指数和罗素1000指数相比，ESG基金的表现显著低于非ESG基金，ESG相关基金的回报约为8%，而两个指数的回报约为14%。
法官没有说明他从哪里获得这些信息。有无数的ESG指数，以及许多ESG的定义。在彭博终端上花了半个小时，我无法复制这些数字，但我认为这是可能的。
对于科学的方法，彭博的“关注因素”监测ESG作为类似于增长或价值的因素。在全球范围内，这就是表现最佳的20%股票与表现最差的20%股票的ESG披露评分的比较。这表明A）政府政策确实推动了这一点，B）不，偏好具有良好ESG评分的股票并不会让你每年损失10%：
是的，ESG股票确实依赖于政治
具有良好ESG评分的公司在美国政策下起伏不定
来源：彭博关注因素
另外，标准普尔提供了一种加权最佳ESG评分股票的标准普尔500版本，然后重新组合以模仿标准普尔500。因此，受到环保左派而非反ESG右派压力的受托人可以说他们为气候变化做出了贡献，而不会让客户付出代价；这种金融工程让他们可以两全其美。自2005年成立以来，这一策略一直有效：
金融ESG工程
指数提供商可以给你ESG资金，也可以给你指数
来源：彭博社
数据截至2005年6月30日，已标准化为100。
避免罪恶股票并不是新鲜事。在历史上，这种做法对那些道德观念较少的人产生了反直觉的效果，使得罪恶股票变得更便宜，并改善了他们的回报。根据 埃尔罗伊·迪姆森、保罗·马什和迈克·斯汤顿的说法，酒精是20世纪英国表现最好的行业，而烟草在美国则夺得了这一称号。罪恶是人类的常态，并在长期内赚钱。这表明ESG确实损害了投资者的回报。
但ESG的反弹产生了一个历史异常。这就是投资于烟草、酒精、赌博和武器的副基金与将基督教原则置于最大化利润之上的Ave Maria天主教价值基金的表现对比。突然间，罪恶股票处于低迷状态：
价值观正在超越罪恶！
经过多年的领先，一个知名的罪恶股票基金正在落后
来源：彭博社
数据截至2002年9月30日，已标准化为100。
奥康纳的另一个核心论点是，黑石支持了一场针对埃克森美孚的 环保运动，该运动由 Engine No. 1小组领导，该小组在2021年5月举行的股东会议上提名了异议董事。这是判决中的内容：
Engine No. 1的三位反对派董事提名人最终被选入埃克森的董事会。根据埃克森2021年6月的8K表格，这三位提名人如果没有黑石的代理投票将不会被选上。作为对此次选举的回应，埃克森的股价以及其他能源股都下跌了。
这似乎很简单。黑石迫使埃克森对自己及其股东造成经济损害。问题在于这显然不是真的。让一家公司通过多样化其传统产品来对冲风险可能会避免灾难；想想柯达。并且这并没有伤害到埃克森。自从黑石将这些董事强加给它以来，该公司的表现与美国和全球能源股整体以及标准普尔500指数相比，表现得相当出色：
从更长远的角度来看，自2000年以来，埃克森相对于MSCI全球能源指数的表现显示，激进的运动并没有损害其股票。这似乎是证据，表明你确实可以通过做好事来获得良好的表现：
此外，没有证据表明ESG已经将资金从化石燃料中转移出去。自2004年联合国推出ESG概念以来，全球清洁能源股票与传统能源股票的表现如下。在2008年和2020年被认为是能源危机时出现了峰值。除此之外，清洁能源股票的表现非常糟糕：
ESG并未帮助清洁能源股票
自2004年以来，清洁能源股票经常落后于化石燃料股票
来源：彭博社
数据自2004年1月30日起以100为基准进行标准化。
这表明ESG对投资者并没有带来收益——尽管优秀的逆向养老金经理可能认为这是以低价收购替代能源股票的好时机。它还表明，经过20年，ESG对化石燃料行业没有造成丝毫伤害。
事实上，ESG及其反对者最重要的问题是，它似乎对任何事情都没有产生太大影响。世界仍在变暖，选民仍然厌恶资本主义。支持者必须解释他们的策略为何对股票和现实世界的影响如此之小。故事并不是它扭曲了市场和经济，而是它完全无效。
至于法律和政治上试图关闭它的努力，目前他们正在对抗的只是虚构的伤害。政府和法律的过度规定可能使资本主义的运作效果更差。投资者有很多方法可以尝试超越市场，而埃克森美孚的股东运动似乎就是其中之一。如果现在真的可能有法官裁定他们不应该这样做，即使这为他们的客户带来了利润，资本主义确实面临麻烦。
东京上空的鹰派
对于一个已经几十年没有收紧政策的中央银行，日本银行一年内的三次加息在表面上看似乎不可思议。这不是正常时期。行长上田和夫的第一次加息使国家摆脱了负利率，而第二次加息发生在七月，导致了套利交易的惊人崩溃——投资者借入日本货币以投资高利率资产——并短暂威胁到全球稳定，因为资金迅速回流日本。因此，尽管第三次加息将利率提升到近二十年来未见的水平，但它被视为“常规”仍然令人印象深刻。
中央银行最新的四分之一百分点加息进一步证明了其日益相信正在结束通货紧缩和停滞的疲惫影响。在上个月发出混合信号后，根据彭博社全球利率概率功能，降息的可能性降至50%以下，该功能根据期货和隔夜指数掉期市场的定价来评估利率的隐含预测：
日本银行发出混合政策信号
投资者对加息的信心在12月会议后骤然下降
来源：彭博社全球利率概率
当植田的团队讨论下一次加息的时机时，投资者转而预期将在3月而非1月加息。植田的平淡信息在一定程度上是原因之一，严重依赖数据，而其他地方的事件，尤其是围绕特朗普2.0的政策不确定性，增加了投资者的紧张情绪。自那时以来的关键消息是：与银行2%通胀目标密切相关的工资谈判正在按计划进行。
日本可能正在通过收入走出通货紧缩
工资增长维持在三十年来未见的水平
来源：彭博社
这表明，价格上涨的观念现在已在工资谈判中扎根，这在日本多年来似乎觉醒的所有之前虚假警报中并不成立。加息让日元暂时喘息，之前又重新陷入疲软：
日元获得暂时缓解
日本银行的决定为时间争取了机会，但货币仍未走出困境
来源：彭博社
日本银行接下来会怎么做？市场预计会有更多加息，尽管幅度和时机尚不明确，彭博经济学的木村太郎认为日本银行的指引旨在防止日元重新走强：
在他的评论中，我们察觉到微妙的迹象，开始为下一次加息建立理由。我们维持基线情景，即日本银行今年将再进行两次四分之一点的加息——在四月和七月——将目标利率提高至1.0%，这是日本中性利率估计的下限。
这种政策信号并不总是显而易见，正如七月的意外导致了套利交易的解除。在本月会议之前，副行长氷野良藏的即将加息的微妙暗示一周前引导了市场预期。这样的指引是否会在未来继续存在尚难以判断，但投资者现在似乎对利率很快将达到自1994年以来的最高水平充满信心：
日本银行的货币政策并未失去动力
额外的加息将使利率达到数十年来的高点
来源：彭博社
政策信号并非神圣不可侵犯，尤其是在重大外部因素的影响下。高盛研究的乌迪特·西坎德对日本银行的乐观态度表示反对。他认为几乎没有证据表明工资增长会转化为更多消费，而去年家庭支出在实际意义上几乎每个月都在下降。特朗普的关税可能会产生影响。西坎德补充说，日本与美国的700亿美元贸易顺差以及日元的低估使其成为贸易战的易受攻击目标。当日本银行表示希望“进行货币政策，以便不会达到零下限”时，他认为“日本银行希望现在提高利率，以便在下次经济衰退时有弹药可用。”
Sikand认为这可能会导致投资者上调他们的通胀预期、短期利率和期限溢价——这三者是长期债券收益率的三个基石。这个Gavekal图表显示，10年期日本政府债券收益率已恢复到2008年前的交易区间：
随着40年期日本国债收益率最近达到创纪录的2.8%，Sikand建议日本央行可能会引发另一波汇回潮，就像去年夏天引发全球波动的那些一样。世界各地的人们已经习惯了来自日本的廉价资金和流动性。现在在美国试图改变许多其他长期假设的时候去除这些，存在风险。
**—**理查德·阿比
生存技巧
一个 Netflix推荐。精彩的丹麦政治剧 Borgen（想想“白宫风云遇上《龙纹身的女孩》”）再次做到了这一点。早在2010年，创作者讲述了女主角比尔基特·尼博格如何成为丹麦第一位女性首相。该国随后不久选出了第一位女性首相。2022年，他们带着 Borgen: Power & Glory回归，在这部剧中，比尔基特作为外交部长，处理危机，因为格林兰使丹麦与美国和中国发生冲突。不仅奇异地预言了未来，而且观看体验极佳。祝大家本周愉快。
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