套利交易崩溃困扰市场，快速平仓引发动荡 - 彭博社

当其他中央银行开始竞相遏制通货膨胀的急剧上升时，投机者在日本借款的诱因增加了。

摄影师：大田清志/Bloomberg澳大利亚的股指期货指向早期上涨，而香港的股指期货则适度下跌。

摄影师：安东尼·关/Bloomberg到现在为止，上周一的全球市场 崩溃 看起来更像是一场短暂的震荡，一场由日本银行的小政策变化和对美国衰退的复苏恐惧引发的短暂恐慌。

但它如此迅速地展开——并且同样迅速地消退——暴露了市场对对冲基金利用的策略的脆弱性，这种策略为几乎全球每个角落的数千亿美元的押注提供了资金。

## 彭博亚洲晨报

亚太贸易的谨慎开局

31:30

所谓的日元套利交易，是一种稳赚不赔的轻松获利的秘诀：只需在日本借款，世界上最后一个低利率的避风港，然后将其投入收益超过10%的墨西哥 债券、 Nvidia 的飙升股票或 甚至比特币。当日元持续下跌时，贷款的偿还变得更加便宜，收益也随之增加。

然后，似乎所有投资者都同时撤出了交易，这反过来又助长了日元的猛烈反弹，以及交易员为了满足保证金要求而抛售资产，迅速逃离股票和其他货币。这也动摇了日本的股市，引发了自1987年以来最激烈的一天抛售，因人们担心货币的飙升会打击出口商。

“日元套利交易仍然是目前市场一切的中心，”JonesTrading的ETF负责人David Lutz说。

随着套利交易热点市场的疲软，纳斯达克100指数从历史高点滑落，担忧美联储的货币政策维持过紧的压力已经积累了数周。

然后火花来了：日本的加息。日本央行的基准利率现在仍然仅为0.25%，是工业世界中最低的，但上个月底的加息足以迫使投资者重新考虑他们长期以来认为日本借贷成本将始终保持在接近零的信念。

日元融资的套利交易已屈服

日元融资的回报已放弃了大部分年度收益

来源：彭博社

注：数据代表八种新兴市场货币的累计总回报——BRL、MXN、INR、IDR、ZAR、TRY、HUF、PLN——这些货币是做空JPY、CNH或USD的

尽管市场已经稳定，这一事件却引发了对日本周围积累了多少杠杆的警报，因为其中央银行在疫情后通胀飙升的情况下仍在不断注入现金。这让焦虑的交易员试图判断大部分的解除是否已经结束——或者在接下来的几周内是否会继续在市场中产生涟漪。

得出答案很棘手，因为没有官方估计有多少资金被锁定在套利交易中。根据GlobalData TS Lombard的说法，假设自2022年底以来所有在日本的海外借款都用于融资，该策略中大约有1.1万亿美元的资金。

在上周戏剧性的平仓之后，摩根大通的策略师们认为全球货币套利交易的四分之三现在已经平仓，而花旗集团的策略师们则表示，目前的头寸水平已将市场带出“危险区。”

但像BNY这样的其他机构认为，平仓还有进一步的空间，这可能将日元推向100对美元——比上周末货币对结束时下降超过30%。

“进一步的套利交易平仓似乎是可能的，但这个泡沫破裂中最重要和最具破坏性的部分现在已经过去，”伦敦标准银行G10策略负责人Steven Barrow在上周给客户的报告中说。

彭博社的策略师们说……

“事实是，日元仍然被严重低估，随着美联储开始放松政策，仍然存在的套利交易看起来越来越不稳定。但周一的事件完全是关于市场的，并不会对实际经济造成不利的反馈循环。”

— Ven Ram，宏观策略师

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巴罗所称的泡沫有着数十年的根源。在1990年代，随着日本经济受到房地产崩溃的阴影，那里政策制定者 将利率 削减至零。这一交易甚至被 国际货币基金组织的经济学家指责为在2008年金融危机中发挥了作用。

到2016年，日本央行仍然将利率推入 负利率区间。

随着其他中央银行开始竞相遏制疫情后全球经济复苏带来的急剧通货膨胀，投机者在日本借款的诱因增加。随着全球范围内利率的上升，日本央行将其基准利率保持在零以下——扩大了套利交易的利润。

结果是一波投机资金流出日本，给日元施加了下行压力，因为交易员出售该货币以购买他们投资收益所在国的货币。

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影响在拉丁美洲尤为明显，该地区的利率远高于美国和欧洲。2022年和2023年，巴西雷亚尔和墨西哥比索等货币大幅上涨，成为全球表现最佳的货币之一。

根据一种衡量标准，借入日元并投资于墨西哥，例如，仅去年就产生了40%的回报。该策略继续获得收益，使用日元资金交易一篮子八种新兴市场货币，今年截至7月初的回报率略超过17%。

“几个月前，做多比索简直是显而易见的选择——但那些日子显然已经过去了，”纽约 Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA 的全球外汇和拉丁美洲策略负责人亚历杭德罗·库阿德拉多说。

当日元从数十年来的最低水平开始急剧反弹时，这创造了一个反馈循环，交易员们解开了套利交易以锁定收益——随着投资者购买日元以偿还贷款，进一步推高了日元。在日本央行在7月31日第二次加息后，这一趋势加速，意外疲软的 美国就业数据 加剧了人们对美联储等待过久以逆转政策的担忧。

在8月5日，解套交易冲击了日本股市，导致日经指数下跌12%，日本央行副行长内田信一出面向投资者保证，只要市场不稳定，央行就不会加息。市场逐渐稳定， 有迹象 表明对冲基金减少了对日元继续升值的押注。

最近的转变至少暂时可能抑制了套利交易，交易员们预计今年外汇市场将更加波动。

“没有交易是永恒的——而且，事实已经改变，”布兰迪温全球投资管理公司的高级投资组合经理杰克·麦金泰尔说。“日本央行收紧了政策，某些东西崩溃了——在这种情况下就是套利交易。”

周一，亚洲股市开盘走高，市场将焦点转向本周关键的美国数据，以进一步了解全球最大经济体的健康状况。日元进一步回落，远离上周触及的七个月高点。

澳大利亚和韩国的股票基准均上涨，而香港的股指期货下滑。美国股票的合约在早盘亚洲交易中变化不大，此前S&P 500在周五上涨了0.5%。日本因公共假期休市。