新兴市场货币受到中央银行的摆布，因为财政政策滞后 - 彭博社

泰铢在泰国清莱的一个神社里。

摄影师：布伦特·刘因/彭博社新兴市场中央银行正成为抵御因投机攻击和财政短缺而受到冲击的当地货币的第一道防线。

拉丁美洲中央银行在货币市场的最新干预显示，它们与热钱的拉锯战可能会持续，直到政府控制支出。在亚洲，中国人民银行正在动用更多工具来捍卫人民币，因为面对疲软的增长和美国关税威胁，令人失望的财政刺激措施削弱了该货币。

“中央银行的货币干预并不是一种能够充分或可持续地捍卫区域货币的工具，”纽约富国证券公司的新兴市场经济学家和外汇策略师布伦丹·麦肯纳表示。他补充说，回归财政责任将是稳定货币的最有效方式。

新兴市场经济体的债务水平在疫情后激增

来源：国际货币基金组织

注：一般政府债务占GDP的百分比

由于美国经济强劲和对美联储减少利率削减的预期，美元的飙升使全球中央银行提高警惕，以捍卫其货币并避免资本外流。然而，由于新冠疫情后债务水平高企，新兴市场政府在推动增长方面受到限制，无法部署更多财政力量。

中国人民银行通过其每日参考汇率对人民币保持紧密控制，人民币可以在与美元的交易中波动2%的范围内。它还计划在香港出售票据以收紧离岸流动性并提高对该货币的需求。但这并没有抑制看跌押注，因为在岸人民币仍徘徊在允许交易区间的弱端。

印尼银行计划帮助政府再融资到期的疫情期间债务。巴西中央银行领导了一次历史性干预以捍卫雷亚尔，因预算赤字膨胀，雷亚尔在12月跌至创纪录低点，而哥伦比亚货币当局则因政府财政不确定性而出乎市场意料地放缓其宽松政策。

但这些举措可能只是减缓对其货币的不可避免影响，因为投资者仍然不愿在下跌时买入，除非基本面有明显改善，而这主要需要来自财政方面的改善。

人民银行的反击

作为新兴亚洲的经济支柱，中国与投机者的斗争备受关注。

在其最新举措中，人民银行暂停了政府债券购买以遏制债券收益率和人民币的下降。然而，货币交易者仍然处于紧张状态，等待美国当选总统唐纳德·特朗普在1月20日就职后的政策。

“我们假设北京会对特朗普团队的任何重大关税公告做出回应，通过一次性贬值其货币，”隆巴德·奥迪尔的高级宏观策略师霍敏·李说。他补充道，贬值后人民币的更高灵活性将为货币宽松提供更大的空间，以支持经济。

中国人民银行本月早些时候重申了其在“适当时机”降低利率和银行存款准备金率的承诺“在适当的时机。”中国财政部长周五表示，国家将采取积极的财政政策并加快实施促进增长的措施。

美国银行的策略师仍然预测人民币在上半年将跌至每美元7.6。

财政主导

财政主导的风险上升——即膨胀的预算赤字推动通货膨胀——正在削弱货币政策的影响。

在巴西，经济学家上个月将2025年的通胀预测进一步提高到中央银行容忍范围的上限之上，大多数分析师认为巴西中央银行的紧缩周期将延续到2025年中。然而，投资者对总统路易斯·伊纳西奥·卢拉·达·席尔瓦修复膨胀预算赤字的承诺产生的怀疑，使得雷亚尔上个月陷入了急剧下跌，国家中央银行在两周内花费了约200亿美元的储备来捍卫货币。

## 新兴市场发生了什么

中央银行捍卫外汇

8:09

威尔斯法戈的麦肯纳表示，真正的稳定最终是由于美元疲软而非巴西中央银行的政策行动。他预计，巴西的财政主导担忧将在2026年末的选举前至少持续几年。在墨西哥和哥伦比亚，预算赤字上升可能伴随着失去锚定的通货膨胀风险，即使目前价格仅在缓慢上升。

1980年代初的拉丁美洲债务危机和1990年代末的亚洲金融危机改善了新兴市场政策制定者的反应机制。拉丁美洲的中央银行自2021年起主动加息以应对通货膨胀，甚至在主要发达市场同行之前就采取了行动。然而，价格压力的复苏在疫情期间政府的重支出带来了财政方面的警报，使得进一步降息变得困难。

根据国际货币基金组织的最新数据，泰国的债务与国内生产总值比率在2023年已从2019年的34%上升至55%。中国、智利、哥伦比亚和波兰也出现了类似的趋势。

“财政主导已成为新兴市场投资者的重要讨论点，”花旗集团的策略师，包括路易斯·E·科斯塔和罗希特·加尔在12月的一份报告中写道。根据该报告，匈牙利、波兰、巴西和墨西哥等新兴市场的中央银行最近提到财政风险是其货币政策立场谨慎的原因。

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