时间循环中的刺激失败不会改变中国 - 彭博社

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今天的要点

• 新兴市场下跌了10%，与10月份的高峰相比。这主要是中国的错。
• 上升的债券收益率令人痛苦，但它们确实在帮助养老金基金。
• 瑞秋·里夫斯决心 不成为另一个利兹·特拉斯 — 这对英国债券可能是好事，但对股票则不然。
• 还有：来感受更多的 噪音！

转向日本

中国的后疫情低迷感觉 eerily 类似于被困在时间循环中。没有前进的动力。就在四个月前，北京让投资者相信它会 不惜一切代价振兴其疲软的经济。这导致股价的史诗般飙升，但随着失望的到来，这种上涨已经持续了几个月。诚然，从财政和货币两方面释放了一系列政策。为房地产行业的下滑设定底线——这是经济困境的核心——是不可谈判的。

彭博社观点抖音出售应该是特朗普的第一笔交易不要让数据愚弄你：美国正在辜负职场女性私募股权不应出现在你的401(k)中特朗普的内阁人选为低谷做准备根据国际货币基金组织的估计，超过60万亿人民币（8万亿美元）的庞大地方政府债务继续像铅块一样沉重。九月份的转折带来的兴奋实际上已经结束，官员们重振经济的决心几乎没有什么成果。从中国债券的收益率来看，投资者正在放弃阻止世界第二大经济体进一步下沉的努力。两年期和十年期债券的收益率似乎都在持续下滑。两者都触及历史低点，并继续暴跌——这与政府决定大规模刺激经济时应该发生的情况相去甚远：

枪口的威胁

中国债券收益率发出经济绝望的 ominous 信号

来源：彭博社

这种暴跌有助于解释越来越多的人相信北京将出台更大规模的救助。领导层别无选择。投资者的急躁似乎是合理的。最新的通胀数据显示，经济已经深陷通缩领域，消费者价格连续第四个月放缓，而生产者通胀则停滞在通缩模式中。彭博社观点的同事穆罕默德·埃尔-埃里安指出，这一切都与“日本化”的风险加深相一致，即在千年之交使日本陷入长期停滞的现象。埃尔-埃里安认为，这种情况持续的时间越长，自我强化的恶性动态破坏增长以及家庭和企业信心的风险就越大。

即使进一步的救助方案已经明确在桌面上，中国的30年期收益率已降至2%以下，令人惊讶的是，甚至低于同类日本债券。不久前，这在意想不到：

变得日本化

阴郁的经济前景导致中国长期债券收益率暴跌

来源：彭博社

虽然投资者的悲观情绪令人担忧，但九月份的政策转变所激发的对中国股票的信心并未完全消失。大陆和离岸股市都保持了一些涨幅。在缺乏预期刺激的情况下，且由于美国的例外主义自总统选举以来吸引了越来越多的资金，中国股票回落也就不足为奇。考虑到经济的重要性，这也并不奇怪，这推动了更广泛的修正，富时新兴市场指数在周四收盘时比十月的峰值低10%，当时刺激的炒作最为强烈。这符合修正的最流行定义：

借来的时间

中国“无论如何都要”刺激驱动的股票上涨即将失去动力

来源：彭博社

数据截至2024年1月10日，标准化为100。

不过，这还不够好。北京对此心知肚明。刺激以提振消费需求的问题在于何时而非是否。Gavekal Research的Anatole Kaletsky指出，最近的官方公告提到“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”等短语，暗示即将转变。这应该会促进消费和投资，并可能在与美国全面贸易战的情况下弥补出口的损失：

在新发现的政策承诺以扩大需求的基础上，经济还将受益于新兴市场之间结构性加速的贸易增长。也许最重要的是，中国在许多增长最快的全球产业中取得了主导地位，包括电动车、太阳能、风能和核能、电池、仿制药和大众市场半导体——这种主导地位应该会受到特朗普政府对这些行业中几个的敌意的强化。

卡莱茨基指出，如果这种加速变得明显，中国股票将显得被低估，商品价格将获得支持。这有助于解释为什么投资中国股票的投资者并没有完全放弃他们的头寸。TS Lombard的弗雷亚·比米什指出，北京在程序上的灵活性可能会延迟刺激措施，因为它更倾向于在采取行动之前将所有各方召集到一起：

令人担忧的是，中国共产党重新定向国内需求的想法只是简单地发放商品券，而绝大多数商品券将只是中国制造的。但传言中也包括一些更持久的元素，例如儿童福利的扩展。同时，似乎一些更大的国内投资努力可能会成为其中的一部分。虽然这对中国没有帮助——在过去二十年中，过度投资普遍存在——但这将有助于在国内吸收更多的过剩储蓄。

在中国农历新年之前，木蛇年，即1月29日，官员们希望能够激发动物精神。在中国文化中，蛇象征着智慧和灵活，而木象征着成长、灵活性和宽容。随着唐纳德·特朗普在前一周就职，木蛇的出现时机再好不过了。

—理查德·阿比

关于债券收益率上升的好消息！

更高的债券收益率 对于任何希望以养老金退休的人来说，都是一个好消息。确定收益养老金依赖于购买为退休人员提供保证收入流的债券。债券越便宜，收益率越高，管理者为养老金支付义务提供资金就越容易。为了让他们的生活更轻松，并降低社会危机的风险，理想的组合是股价上涨和债券收益率上升——这就是过去两年的故事。这是有效的。这是美世对养老金赤字的衡量——资产占负债成本的百分比——针对标准普尔1500指数成员运营的基金：

公共部门养老金的状况远不如企业部门。但根据最新的公平研究所报告，州和地方养老金计划因收益率和股本回报的提高而更健康。尽管它们仍然整体上处于赤字状态，就像本世纪的每一年一样，但差距已经缩小。资产略微覆盖超过80%的负债：

并非所有公共养老金计划都有资产支持。这意味着各国在其国内生产总值中积累的资产比例存在巨大差异。根据经济合作与发展组织的数据，丹麦的养老金资产几乎是其GDP的两倍。对于其他国家来说，它们的资产微不足道。但随着各国政府试图迟来地应对日益增长的寿命和战后婴儿潮一代的退休，几乎所有地方的养老金资产都在增加。减轻养老金的压力使政府的生活更轻松：

仍然有理由担心，世界的养老金系统正朝着让许多老年人失去他们曾被承诺的资金的方向发展。上升的债券收益率的负面影响依然存在。但它们确实带来了一些非常积极的后果。

信任但要验证

前英国首相莉兹·特拉斯向她最近的继任者基尔·斯塔默爵士发送了一封“停止和 desist”信，告诉他停止诽谤她，称她毁掉了英国经济。这是一个悲伤的事件。特拉斯必须为英镑的抛售和随后的债券市场崩溃承担很大一部分责任，这发生在她2022年9月的预算之后，政治对手强调这一点是完全合理的——但正如《回报的要点》所阐明的，责任是相互的。

最大的问题是，养老金基金由于受到要求确保能够为养老金领取者提供保障的法规的负担，试图通过承担额外风险来提高回报。监管机构没有掌握他们的行为。因此，令人鼓舞的是，英国公司的养老金基金处于十年来的最佳状态，正如梅赛尔在这里所展示的：

这很好，因为情况的其他方面越来越让人想起特拉斯事件。英镑在周四进一步贬值，现已达到自2023年底以来的最低点。它仍然距离复制特拉斯时期的灾难性下跌还有很长的路要走：

英镑再次波动

最新的抛售使英镑跌至2023年底以来的最低点

来源：彭博社

但英国股票表明情况比2022年更糟。这是中型股FTSE 250的表现——比起以跨国公司为主的FTSE 100，更加暴露于英国市场——与FTSE全球其他地区指数的对比。自特拉斯离任以来，它已跌至新低，持续下滑：

不受束缚的英国

对英国企业的信心持续下降

来源：彭博社

数据以2020年1月13日的100为基准进行标准化。

根据对政治记者的简报，判断，财政大臣瑞秋·里夫斯将认为借贷成本的上升无法通过额外税收来应对。如果收益率继续上升，这将意味着预算削减。这对一个左翼政党来说是悲惨的，但它确实避免了另一个特拉斯事件。正如纽约银行的分析师指出的：

市场对英国利率的变动感到措手不及，新政府显然结束了支持的蜜月期，进入了一个增长、通胀和英格兰银行政策都与其财政计划相悖的局面。平衡点是当利率变动迫使当局采取金融稳定措施时。

现在特拉斯已经展示了过度刺激会导致什么，里夫斯选择低刺激的可能性很大。她也仍然不安地暴露于其他地方的事件。如果周五的美国失业数据强劲，例如，这将推动国债收益率上升，并对英国借贷成本施加更大的上行压力。

至于特拉斯，她可能会借鉴吉米·卡特的例子。像她一样，他的任期因对经济的深切不满而缩短。与其重新审视自己短暂执政期间的错误，她可能会注意到他是如何重建自己的声誉的。

生存技巧

我收到了更多关于非常嘈杂音乐的推荐。你可能想尝试把这些音乐放得很响：自尊来自Offspring，无法忍受的天气来自Stevie Ray Vaughan，等待室来自Fugazi，燃烧我的火或火起子来自The Prodigy，死肯尼迪的柬埔寨假期，迷惑来自Siouxsie and the Banshees，嚎叫来自Florence + the Machine，无香的学徒来自Nirvana，这太简单了来自Guns n’ Roses，爱传播来自Stone Roses，好时光，坏时光来自Led Zeppelin和带来噪音来自Anthrax和Public Enemy。我稍微编辑了一下提交内容，并接受这本可以轻松成为整个Led Zeppelin或Metallica唱片目录的列表。最后一次征集提交。祝大家周末愉快。更多来自彭博社观点：

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