交易员削减对中国降息的押注，预计人民币（CNY/USD）将获得支撑 - 彭博社

中国的货币市场正在押注当局将推迟其预期的货币宽松措施，以支持疲弱的人民币。

该国的五年期利率互换，这是一种流行的对冲工具，上个月首次跌破其一年期同类产品。根据彭博社汇编的数据，上周这一折扣加深至近十年来的最高水平。

互换曲线的倒挂发生在交易员降低了对当局降息或降低银行存款准备金率的预期。这促使他们出售一年期互换并购买五年期互换，以为更晚的货币宽松做准备。

对延迟宽松的担忧也可以在主权债券市场中看到，一年期债务的收益率有望创下自2023年底以来的最大周增幅。

“利率互换曲线的倒挂在很大程度上反映了由于中国希望在美国官员宣布更高关税之前维持货币稳定，而对政策利率或存款准备金率的预期推迟，”香港巴黎银行大中华区外汇和利率策略负责人王炬表示。“这也反映了中国人民银行在货币宽松中试图限制货币损失的矛盾政策目标。”

在过去三个月中，人民币对美元贬值约3.5%，因为美元汇率上涨，而中国疲软的经济使得该国的债券收益率折扣扩大至国债。人们对美国当选总统特朗普威胁提高的关税的影响也越来越担忧。

中国人民银行本月加大了对人民币的支持，宣布在香港发行创纪录的票据以吸收离岸流动性。中央银行还通过其每日参考汇率对货币保持相对紧缩的控制，这限制了人民币在两侧的波动范围为2%。

它还暂停了政府债券购买，这一举措被认为有助于货币。澳大利亚和新西兰银行集团有限公司表示，暂停债券购买与其认为宽松货币政策的预期可能不会因人民币贬值压力而实现的观点一致。

一家人民银行支持的报纸引用了一位经济学家的话，称市场不应过度解读货币宽松的范围，并应避免进行激进的押注。中国的一年期收益率本周上升超过15个基点，达到1.17%，而10年期利率则从创纪录的低点反弹。

### 人民银行的困境

当局面临的困境是，他们试图保护人民币，同时又面临放松货币政策以提振疲软经济的压力。

周四发布的通胀数据显示，消费者价格指数在12月份同比下降至0.1%，加剧了对通货紧缩的担忧，并支持更多货币宽松的理由。官员们已表示准备在“适当时机”采取进一步措施，尽管掉期市场的深度倒挂显示交易员们越来越怀疑。

“我们认为IRS曲线将保持倒挂，反映出更积极降息的必要性和持续的通缩压力，”香港渣打银行中国宏观策略负责人Becky Liu表示，“深度掉期倒挂在当前水平上留下的交易空间有限，但现金债券的收益率还有进一步下降的空间。”