阿克曼追逐1200%的利润，GSE交易远未结束 - 彭博社

美国选举后两个月，所有特朗普交易中最引人注目的并不是比特币，特斯拉公司或其他任何可能的嫌疑犯。相反，它是一家87年历史的老公司，华尔街上的许多人早已将其遗忘。

联邦国家抵押贷款协会，更为人知的政府支持的住房贷款巨头法尼梅，自特朗普当选以来已飙升227%。这在很大程度上归功于一个人的推动：比尔·阿克曼。

阿克曼，普什平广场资本管理公司的创始人，称这一时刻是一个“极具吸引力”的机会，可以在美国政府解除对这些公司的巨大股份之前，以低价购买法尼梅和竞争对手弗雷迪·麦克的股票，这些股份是在金融危机期间作为约1900亿美元救助的一部分而获得的。在12月底的一条社交媒体帖子中阐述了他的交易理由后，股票在不到一个小时内飙升了45%，并持续上涨。

阿克曼之前曾尝试过这种策略，但未能成功。十多年前，他的对冲基金购买了价值数亿美元的法尼梅和弗雷迪的股票，押注这些公司在重组并解除美国监管后，价值将会飙升，这种监管技术上被称为保管。

然而，私有化的努力进展缓慢。政府在这两家公司中的巨大股份存在复杂性。还有可能搞砸这将是世界上最大规模的首次公开募股之一的风险，以及给购房者带来更高的抵押贷款利率的风险。而且没有保证新政府会将其作为优先事项。

尽管如此，Ackman表示，特朗普团队重新承诺缩小政府角色将有助于完成他第一届政府在释放房利美和房地美方面所开始的工作。更重要的是，拜登官员就在上周发布了一份结束联邦监管的路线图，一些人说这是另一个迹象，表明解决方案即将到来。

Ackman预计能赚多少钱？很多。

他预测房利美和房地美将在明年晚些时候以约31美元的价格上市，几乎是他大约2.40美元平均购买价格的1200%。根据他在X上的帖子，房利美周二收盘价为4.55美元，而房地美的收盘价为4.40美元。

“特朗普和他的团队会完成这项工作，”Ackman写道。“特朗普喜欢大交易，而这将是历史上最大的交易。”

Ackman的发言人拒绝发表评论。

然而，其他人则表示不要太快下结论。他们警告说，2026年的首次公开募股过于乐观。新政府中的关键官员是否会优先考虑该项目也并不确定。结束政府的监管将为对冲基金带来重大胜利，同时可能提高已经面临高昂价格的购房者的借贷成本——这对普通美国人来说是一个艰难的销售。

“我不明白为什么新政府会优先考虑结束保守管理，因为这显然不会使其工人阶级选民受益，”前房地美首席执行官Donald Layton说。“事实上，其极端复杂性不仅会不当地占用政策制定者有限的时间，还存在使这些选民的抵押贷款变得更昂贵的真实风险。”

虽然房利美和房地美似乎不太可能成为在前总统当选后推动各种资产投机激增的典型代表，但在某种程度上，它们是典型的 特朗普交易。毕竟，他的民粹主义平台包括缩小美国政府规模和放松对私营部门的监管。

房利美于1938年由国会成立，旨在通过使抵押贷款更易获得来促进住房拥有权。它实际上并不发放住房贷款，而是与较小的竞争对手房地美（成立于1970年）一起，从贷款人那里购买贷款，将其打包成证券，并向买家提供财务担保。

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1968年，房利美被转变为一家私营公司，但华盛顿的隐性支持仍然存在。在金融危机之前，这两家政府赞助企业扩大了在抵押贷款市场的影响力，拥有或担保了大约一半的美国住房贷款。当这些投资在2008年出现问题时，财政部实际上对其进行了救助，获得了相当于80%股份的两者的回报。到2010年，这对公司被从纽约证券交易所退市，目前在场外交易。

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随着房地产市场的复苏，房利美和房地美的财务状况也随之改善，房利美在2012年报告净收入为172亿美元。同年，政府实施了一项有争议的计划，后来被称为“净资产扫荡”，几乎将这两家公司的所有利润上缴财政部。

大约从2013年开始，包括普什金广场、费尔霍姆资本管理公司、保尔森公司等在内的众多资金经理开始大量购买这两家公司的普通股和次级优先股，部分押注于他们能够说服法院认为政府正在收取不当的意外之财。但他们的诉讼屡次被驳回。

一些之前活跃于此交易的公司，包括黑石集团，已完全退出其持仓。

其他公司仍然持有这两家公司的重要股份。其中包括资本集团，这是一家管理超过2.7万亿美元资产的资产管理公司，拥有这些实体的普通股和优先股。根据一位要求匿名的知情人士透露，猫头鹰溪资产管理公司在2008年以低价购买了房利美和房地美的优先股，此后一直在该头寸周围进行交易。

罗布·西特龙的25亿美元发现资本管理公司已持有房利美和房地美的优先股超过10年，根据一位投资该基金的投资者的说法，他们的购买价格在4美分到12美分之间。该公司在2024年选举前不久购买了一些股票，预计特朗普会获胜。

PointState Capital，一家由扎克·施赖伯管理的对冲基金，根据熟悉该公司的人士的说法，也是优先股的持有者。根据一位熟悉此事的人士，约翰·保尔森自金融危机以来一直是政府支持企业（GSEs）的主要持有者，仍然持有优先股。

保尔森的发言人没有立即发表评论。

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那些坚持下注的人最终将希望寄托在特朗普及其官员将这些公司从监管中解放出来。虽然在特朗普政府的第一任期内并没有实现这一目标，但人们对在他第二次入主白宫时，私有化将成为优先事项的热情高涨。

前特朗普政府官员已讨论了这两家公司的计划，来自威斯康星州的共和党代表斯科特·菲茨杰拉德已撰写草案立法，旨在将这些公司私有化。

虽然确切的计划只有在特朗普上任后才能明确，但支持者指出，特朗普当选总统时曾写过一封2021年的信给肯塔基州参议员兰德·保罗，信中表示他将下令将这些公司从监管中释放，并以“巨额利润”出售政府在这些实体中的持股。

‘大幅稀释’

阿克曼在12月底的帖子中列出了政府退出的两年时间表。在他的设想中，财政部将把近年来获得的分配视为对其从救助中获得的优先股的支付，实际上是退还这些证券。然后，这两家公司需要共同筹集约300亿美元，以达到未偿担保的资本比率为2.5%，这是一个相当可观的金额，但被广泛认为是可行的。

他预测美国政府在一切尘埃落定后将获得约3000亿美元的利润。

但私有化的道路上布满了潜在的障碍。在特朗普第一任期内，考虑到退还政府的高级优先股的想法被视为政治上的“无望之举”，并且面临法律风险，特朗普任下的联邦住房金融局局长马克·卡拉布里亚在一本2023年书籍中写道。

另一种私有化情景涉及财政部将其高级优先股转换为普通股，然后逐步出售。根据前Akanthos资本管理公司首席执行官迈克尔·考的说法，这将导致现有持有者面临显著的稀释。

“主要的看涨论点依赖于政府的慷慨及其愿意减记数千亿美元，”考说，他之前在这些公司中持有大量股份，但现在表示他对这一交易感到彻底失望。“如果没有这一点，股东在几乎每种情况下都可能会被大幅稀释。”

Wedbush证券的分析师布赖恩·维奥利诺表示，阿克曼可能低估了房利美和房地美需要通过公共市场筹集的现金量，以满足政府设定的资本要求。

“我们认为，他们要么继续处于监管状态，这对普通股是负面的，要么他们离开监管状态，稀释程度如此之大，以至于完全贬值今天普通股的价值，”持有这些公司卖出评级的维奥利诺说。

‘10万亿美元市场’

也许最重要的是，政府还需要确保其退出不会削弱投资者对10万亿美元抵押贷款债券市场的信心。一些人认为，如果释放房利美和房地美而不替换它们对抵押贷款支持证券的明确政府担保，可能会使投资者对购买这些证券感到谨慎，这反过来会增加融资成本和住房融资利率。

“考虑到可能随之而来的非常重大干扰，我实在看不出这会是一个优先事项，尤其是对于一个声称支持小人物的总统，”穆迪分析公司的首席经济学家马克·赞迪说，他是私有化的著名反对者。

无论采取何种路径，关于政府担保必要性的辩论都威胁到使这些公司上市的难度。

“最大的挑战是如何处理抵押贷款债券上的政府担保，”美国银行公司策略师吉娜·库罗说。“如何保留来自政府隐性支持的市场流动性？一种方法可能需要回到危机前的房利美和房地美版本，这在住房下滑中变得非常棘手。”