债券市场显示出股票市场的“过度繁荣” - 彭博社

Will Kubzansky, Denitsa Tsekova

行人走出纽约证券交易所。照片：迈克尔·纳格尔/彭博社固定收益市场正在向美国股票市场发出警告信号。

股票相对于企业信贷和国债的估值达到了近二十年来的最高水平。构成标准普尔500指数的股票的每股收益与 国债相比，处于2002年以来的最低水平，这表明股票相对于固定收益在几十年来处于最昂贵的状态。

至于企业债务，标准普尔500指数的每股收益目前为3.7%，接近自2008年以来与BBB级企业债务的5.6%相比的最低水平。

股票的收益率通常高于BBB债券，因为股票被视为风险更大。至少自本世纪初以来，每当这两个数字之间的差异为负，如现在一样，往往意味着股票市场会出现问题。在那些年份，这种负面读数仅在经济经历泡沫或信用风险上升时出现，彭博新闻的策略师文·拉姆上个月写道。

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“当观察到BBB回报率，以及任何基准债券——10年期、2年期——之间存在非常显著的差距时，”联邦金融网络的投资总监布拉德·麦克米伦表示。“历史上，这通常预示着相当显著的下跌。”

这并不意味着短期内必然会出现修正：标准普尔500指数的每股收益与BBB债券的收益差距在过去两年中一直为负，这种差距可能会持续很长时间。

但当前的关系是另一个令人担忧的信号，表明股票的价格是多么昂贵，以及美国选举后股市反弹是多么脆弱。摩根士丹利的策略师，包括迈克尔·威尔逊，周一警告称，利率上升和美元强劲可能会影响股票估值和企业盈利，从而影响股市。

当美联储在12月18日表示计划以比预期更慢的速度降息时，投资者意识到了风险。对更高利率持续时间更长的担忧导致美国股票当天下跌近3%，尽管此后已恢复了大部分损失。

即使可能面临修正，投资者目前仍愿意承担风险，理查德·伯恩斯坦顾问公司的投资副总监丹·铃木表示，无论是以高价投资股票还是将资金投入加密货币。股票的市盈率约为过去12个月收益的27倍，而过去20年的平均市盈率为18.7倍。

股票在2024年达到了57倍的最高点。初始代币发行，即初创公司出售新加密货币，最近几个月有所上升。

“人们正在倾向于那些显示出更大上涨潜力的资产，”铃木说。“我们看到越来越多的人试图打出更多的本垒打。”

尽管股票似乎很贵，但企业债券并不便宜。美国高等级企业债券的风险溢价或利差，即债券相对于国债的成本，仅在周一收盘时为0.81个百分点。这是几十年来的最低水平。

“两个市场都表明对企业盈利能力的强劲持乐观态度，”铃木说。

任何修正可能需要很长时间才能到来。依赖BBB和股票市场的倍数来预测下跌并不是一种可靠的策略，华盛顿交叉顾问公司（Washington Crossing Advisors LLC）的投资联合主管和高级投资组合经理凯文·卡伦（Kevin Caron）表示。

“如果我们回顾1990年代，标准普尔500的每股收益通常低于Baa公司的收益，”卡伦说。整个十年期间，差额为负，直到2003年才转为正值。

将每股收益与企业债务进行比较是一种被称为美联储模型的估值指标的变体，这在分析师中引发了很多争论。尽管这种比较提供了一种实用的方法来衡量相对价值，但并未考虑通货膨胀。价格压力影响固定收益的未来收益，而在股票方面，影响则更为复杂。

但是即便如此，股票的高估值可能会使价格难以以类似的速度继续上涨。高盛在十月份对此发出了谨慎信号，预测未来十年标准普尔500指数的年回报率将平均为3%。

总体而言，债券的高利率表明股票需要产生更高的回报以缩短差距，这可能意味着当前股票的价格应该更低。但现在金融市场上一个重要的问题是，这种情况需要多长时间才能发生。

“债券比‘风险’股票便宜，”JonesTrading的首席市场策略师迈克尔·奥鲁克说。“只要国债继续承压，推动利率上升，股票的估值就应该向下调整以保持竞争力。”

翻译由爱德华·汤姆森编辑。

原始备注：信用市场对持续的股票反弹发出警告

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