股票熊市正在灭绝该担心吗？ - 彭博社

Jonathan Levin

庆祝的气氛。

摄影师：迈克尔·纳格尔

每年这个时候，华尔街的预言家们都会展望未来12个月，试图预测美国股票的走势。去年这个时候，没有一家主要卖方公司的撰稿人认为股票的表现会接近去年那样，在2024年上涨了23%。中位数的预言者认为我们可能会横盘整理，而一些看空者则预测会有显著的抛售。前一年预测的情况基本上也是如此。回想起来，那种想象力的缺失几乎看起来像是一个逆向的看涨信号。

彭博社观点抖音出售应该是特朗普的第一笔交易不要让数据欺骗你：美国正在让职场女性失望私募股权不应出现在你的401(k)中特朗普的内阁人选为低谷做好准备无论如何，华尔街的心态显然发生了变化。今年，中位数策略师预计标准普尔500指数将在2025年结束时达到6600点，写作时隐含的上涨幅度为12%。近年来更为看涨的策略师们变得更加大胆，而曾经的看空者大多已被转化（今年的统计数据显示，仅有两位策略师预测目标低于6000点，其中只有一位超级看空者，BCA研究公司的彼得·贝雷津）。考虑到标准普尔500指数在过去两年的非凡表现，这一发展似乎是自然的，但它也指向了未来一年新的投资者风险。

阳光前景

错过2024年收益的策略师们对2025年变得乐观

来源：彭博社

注意：为完整起见，此表包括一些不属于下方图表中提到的时间序列数据的额外公司；数据截至12/11汇总；*Evercore的目标是针对年中，摩根士丹利的目标是针对12个月后。

从行为的角度来看，这一切都很像近期偏见，即让近期事件对我们对未来的看法产生过大影响的倾向。但更阳光的前景也有理性、现实的基础，轻视它为纯粹的心理现象将是一个错误。

2022年的生成性人工智能热潮证明远不止是昙花一现的炒作，带来了数千亿的资本支出，并且对于英伟达公司来说，创造了之前难以想象的收入增长。更广泛地说，七大成长公司的成功改变了卖方策略师对其工作的看法。在标准普尔500指数中占比33%的这些公司，任何前景都必须包含对这些公司的未来的详细愿景：苹果公司、微软公司、英伟达、亚马逊公司、Meta平台公司和特斯拉公司。在大多数情况下，它们已成为多元化、主导和高效的现金生成机器，美国投资者在其一生中很少遇到过这样的公司。（特斯拉是一个特殊的案例，其估值更多是由叙事驱动而非真实利润。然而，首席执行官埃隆·马斯克与当选总统唐纳德·特朗普的关系是一种竞争优势，几乎是无价的。）

除了“魔法7”之外，美国经济已经成为发达市场中一个独特的强国。经济实现了以生产力驱动的增长，这种增长自2000年代初以来前所未有，这使得消费和劳动力市场的数据保持良好，尽管有无数的末日预测。奇迹般的是，通货膨胀在同一时间内也有所减缓。

当然，这个领域也伴随着新的风险。首先，当每个人都相信这个乐观的故事时，谁还会投资并推高价格？我怀疑我们是否已经达到了投资者饱和的地步，但我们可能正在接近。其次，大家的投资组合过于集中在这些“魔法7”股票上，它们的估值已经上升到一个程度，几乎在折扣许多公司的超级能力。覆盖这些股票的分析师估计，它们的增长前景已经从非凡降至仅仅是优秀。你仍然需要一些催化剂来触发抛售——例如，通货膨胀的反弹；美中贸易冲突的加剧；或者人工智能“寒冬”的到来——但这种风险是无法完全忽视的。

不太具有预测性

策略师的目标价格通常对市场结果没有太多启示

来源：彭博社

注意：“上行”是策略师认为该指数从呼叫当天到12月31日会上涨的幅度；2024年的实际表现通过2024年12月19日进行测量。

BCA的Berezin是彭博社编制的数据中最悲观的策略师，他的市场预测基于对美国经济衰退的预期。他提到，特朗普可能会引发一场影响商业投资的贸易战，并警告可能会爆发针对赤字融资减税的“债券市场骚乱”。在Berezin的情景中，这些事件可能与信用卡和汽车贷款违约率已经上升的经济相碰撞。“我不是一个永久的悲观者；这是我职业生涯中第一次如此公开地持悲观态度，”Berezin告诉我。“市场需要听到一个更冷静的悲观声音，因为这样的声音在如今是如此稀缺。”

正如我之前所写，认识到12个月的股票预测实际上是经过教育的猜测是很重要的。策略师们正确地认识到，股票通常会上涨，而彭博社数据中的平均展望总是是积极的。但平均点估计很少特别有洞察力，并且经常证明完全失败。

作为例子，策略师们在整个互联网泡沫破裂和2008年金融危机前的平均看法相对乐观。最近，他们预计在熊市2022年会有相对良好的表现，却未能预见到2023年和2024年的繁荣。真是不可思议。策略师们并没有水晶球，他们当然无法预测衰退或疫情。他们是一群易犯错误的人，试图完成一个不可能的任务。这并不意味着他们没有洞察力，我仍然是他们作品的热心读者，尤其是他们关于风险管理、资产配置和新兴投资主题的想法。至于目标本身，它们大多只是更广泛市场情绪拼图的一部分。

考虑到一切，合理的答案是保持投资，但用一些债券、期权和波动性较小的美国股票来对冲风险。股票通常会上涨，对于2025年的布局仍然有很多值得期待的地方。但如果过去几年给我们带来了一个教训，那就是市场总是能够做出不可想象的事情，因此我们应该保持警惕。

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