如果乌克兰战争持续下去，普京面临艰难选择 | 路透社

俄罗斯总统弗拉基米尔·普京在2024年10月24日于俄罗斯喀赞举行的金砖国家峰会新闻发布会上发言。路透社/马克西姆·谢梅托夫伦敦，12月9日（路透社Breakingviews） - 弗拉基米尔·普京不会停止，除非他被停止。如果乌克兰无法坚守前线，俄罗斯总统将没有结束他发动的战争的动力。他的部队将继续推进，直到将基辅打击到屈服。

但如果乌克兰能够在战场上阻止俄罗斯，其他情景将会出现。尽管莫斯科可能会打持久战，但成本将不断增加——特别是如果通货膨胀进一步上升或油价下跌。一个可信的西方计划来支持基辅可能会促使俄罗斯总统回到谈判桌，并帮助达成一个体面的停火协议。

俄罗斯的战争经济不太可能崩溃。但如果战斗再持续几年，普京可能面临艰难的选择。

特别是，他可能不得不对民众施加更高的价格和税收——更不用说送更多年轻人去送死。他可能还需要削减政府在社会保障、教育和健康方面的支出。如果他削减补贴以保护经济免受高利率的影响，家庭可能会在抵押贷款上挣扎，一些公司可能会破产。

这样的情景并非不可避免。即使它真的发生，普京也不会寻求和平。尽管俄罗斯人民更喜欢和平而不是战争，但他们不希望达成一个会羞辱国家的协议，民意调查显示建议。更重要的是，俄罗斯总统不必做人民想要的事情，因为他没有政治对手。也就是说，如果美国当选总统唐纳德·特朗普明年启动和平谈判，痛苦的消耗战的前景可能会使他更愿意妥协。

达到极限

尽管国际货币基金组织预计今年增长 3.6%，但俄罗斯经济并不健康。利率为 21%，以及过去一年卢布贬值6%都是 麻烦的迹象。普京已将俄罗斯置于 战争状态。明年该国将在国防和安全上花费 17万亿卢布（1700亿美元）——占其产出的8%。这几乎是 三倍于2021年，即乌克兰入侵前一年。随着工人被重新部署到武器工厂和前线，经济已达到极限。失业率仅为 2.4%。通货膨胀可能远高于官方的 8.5%。俄罗斯人民认为它是 15.3%，根据中央银行的一项调查。与此同时，快速消费品篮子的价格在截至九月的一年内上涨了 22%，根据俄罗斯研究公司Romir的报告。而在今年前10个月，黄油的价格上涨了34%， 路透社记者发现。难怪出现了一系列黄油盗窃事件。一条显示俄罗斯通货膨胀数据和调查的折线图

在某种程度上，价格上涨只是将经济从和平时期转向战争经济的一种工具。但如果通货膨胀的魔鬼一旦放出瓶子，就很难再放回去。传统的解决方案是收紧货币政策。但如果通货膨胀确实远高于官方数字，21%的利率可能仍然不够高。

另一方面，有一个 强大的游说团体包括一个与政府关系密切的智库，认为借贷成本正在扼杀经济，必须降低。目前为止，普京支持中央银行行长埃尔维拉·纳比乌林娜。如果他继续留用她，可能会出现一系列破产和银行系统的压力。但如果他解雇她，他将面临通货膨胀上升的风险。## 粗略计算

所有这些都将是艰难的，但如果油价保持在当前水平，应该是可以管理的。尽管西方制裁迫使俄罗斯接受其石油收入的折扣，并严重削弱了其天然气收入，但国际货币基金组织仍预计该国今年的经常账户盈余将达到2.7%的GDP。只要俄罗斯有现金，就可以从伊朗等国购买军事上有用的装备，并且根据美国的说法，中国也可以。它还可以维持消费品的供应，以缓解民众的压力。西方可能会进一步加大压力。它可能会对俄罗斯的“影子舰队”进行更严厉的打击，这些舰队以超过七国集团设定的每桶60美元的价格上限出口石油。西欧也可能停止购买俄罗斯的液化天然气。

对普京来说，一个更大的风险是全球油价自乌克兰入侵后达到峰值以来已经下跌了35%，如果进一步下跌。虽然这远非确定，但OPEC+石油卡特尔已经在抑制相当于5.7% 的全球需求。同时，中国对黑色商品的需求几乎 停止 增长，这主要是由于世界第二大经济体的放缓以及其快速从耗油汽车转向电动车。一条显示原油价格的折线图

如果特朗普实施对所有中国进口商品征收60%的关税，并对来自其他地方的商品征收10%-20%的关税，石油的前景将更加糟糕。全球贸易将受到影响，原油价格可能暴跌，俄罗斯可能面临经常账户赤字。

尽管俄罗斯中央银行报告的储备为 $6140亿，但西方已冻结了其中一半。三分之二 的其余部分是黄金，还有一部分是人民币。因此，如果出现国际收支危机，普京几乎没有流动资产可供依赖。当然，俄罗斯总统可以削减进口以平衡账目。但这将损害战争努力，进一步打击非战争经济，并伤害消费者。

面对这样的情况，普京最终可能会愿意与乌克兰达成一个体面的协议。这更是西方支持基辅的理由——例如，通过动员 3000亿美元 冻结资产用于购买武器——并寄希望于油价下跌。关注 @Hugodixon 在X上想要获取更多这样的见解，请点击 这里 免费试用Breakingviews。

编辑：彼得·塔尔·拉尔森和斯特雷桑德·内托

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