比特币飙升，ETF爆发：2024年的决定性交易 - 彭博社

插图：格伦·哈维

投机性的零售狂潮，持续的人工智能颠覆，超乎想象的加密货币狂欢。

在充满震惊和惊喜的一年里，全球市场为投资者提供了同样多的繁荣或失败的机会。八月份的杠杆交易短暂爆炸。华尔街对唐纳德·特朗普的重大赌注获得了回报。采用复杂策略的对冲基金遭受了损失。保持简单的投资者——持有现金或科技股——证明了他们的聪明。

随着交易年接近尾声，彭博社突出了引人注目的起伏，由来自全球市场各个角落的记者讲述。

加密货币：奔向月球及更远

这是华尔街——以及即将入驻白宫的政府——帮助创造一个蓬勃发展的加密投资复杂体的一年，这让传统金融界感到震惊。

虽然比特币在2023年已经实现了显著的反弹，但美国比特币交易所交易基金在一月份的批准进一步推动了这一全球最大数字资产的涨幅。但正是唐纳德·特朗普在十一月的胜利真正推动了市场，激发了一场创纪录的狂欢，使得这款原始加密货币突破了$100,000的水平。在此过程中，交易者向这些ETF投入了超过$1000亿，为类似的加密相关投资工具铺平了道路。在另一端，通常以几分之一美分交易的迷因币的活动激增。

长期比特币看涨者迈克尔·塞勒（Michael Saylor），MicroStrategy的联合创始人，是加密货币近期上涨的主要受益者之一。摄影师：埃娃·玛丽·乌斯卡特吉（Eva Marie Uzcategui）/彭博社特朗普（Trump），曾经的比特币怀疑者 转变 为倡导者（以及 DeFi企业家），以承诺在乔·拜登总统任内扭转美国对加密货币的打压，并使美国成为该行业的中心，激励了数字资产社区。在选举后的几周内，他宣布新设立的人工智能和加密货币专员职位，并任命行业支持者保罗·阿特金斯（Paul Atkins）取代加密货币对手加里·根斯勒（Gary Gensler）担任证券交易委员会主席。

在近期的反弹中，最受欢迎且有争议的交易之一：对比特币代理MicroStrategy Inc.股票波动性的押注。联合创始人兼主席迈克尔·塞勒通过市场股票销售和可转换债券发行的组合，积累了价值超过$400亿的比特币。今年该公司股票价格上涨超过五倍，推动了投资者对该股票的需求。同时，对冲基金也在抢购这些债券，这些债券为利用基础资产激增波动性提供了盈利押注。与此同时，塞勒——其四年的比特币购买策略在传统金融社区看来显得狂热——至少现在可以享受一些证明。 — 戴夫·利德卡（Dave Liedtka）

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ETF：投机狂潮

在美国股票和加密货币火热引发激烈风险投资的一年里，ETF 成为了 日间交易者 的首选投资。华尔街抓住了公众对投机性赌注的渴望，推出了各种衍生品驱动的赌注，从旨在提供比比特币高两倍回报的看涨 ETF，到做空美国企业最大名字的收益产品。对于那些处于风险光谱另一端的人，现在有一个 货币市场 ETF。

允许投资者加大对全球最受欢迎股票的赌注的产品交易蓬勃发展，投资者向这种“单只股票 ETF”倾注了创纪录的超过 65 亿美元——这些工具仅跟踪单一公司，但使用衍生品来增强看涨或看跌的赌注。这个类别的一个主要赢家是 GraniteShares 的一只基金，它提供市场强者 Nvidia Corp 的每日回报的两倍。该策略以 NVDL 的股票代码交易，在 11 月底资产激增至 67 亿美元的高峰，今年回报超过 350%。跟踪 MicroStrategy、特斯拉公司和 Coinbase Global Inc. 的基金也走上了类似的道路。

杠杆化的英伟达ETF增长至数十亿美元

来源：彭博社

今年还创下了一个记录，美国ETF资金流入创历史新高，特朗普的总统胜利让已经充满信心的投资者更有动力加倍下注。尽管追踪标准普尔500指数的基金获得了最多的资金流入，但今年最引人注目的新进入者之一——黑石的比特币ETF——也是最大的成功之一，吸引了今年第三多的资金流入。 —艾米莉·格拉菲欧 和 维尔达娜·哈伊里奇

股票：市场时机掌握者的教训

日间交易者可能在投资行业的投机边缘赚得盆满钵满，但在大型股票的主流市场中却面临真正的挣扎。这都要归咎于尴尬的市场时机。散户投资者在上半年大量购买所谓的“迷因股票”，结果这些被热炒的公司在毫无理由的情况下飙升后却落后于大盘。

在下半年，散户投资者大规模抛售金融公司——结果这一群体乘着“特朗普交易”的浪潮，在七月至十一月间成为标准普尔500指数最大的赢家。就像许多投资者在八月短暂市场崩盘期间一样，散户群体恐慌性抛售了一些最热门的资产，包括英伟达和特斯拉——而且都是在低点时。这证明是痛苦的。例如，埃隆·马斯克的电动车制造商的股票自那时以来几乎翻了一番。

根据摩根大通的量化和衍生品策略师艾玛·吴及其同事的说法，这种错误的定位使得散户群体今年的收益仅为9.8%。这是自2015年以来该指数在正回报的年份中表现第二差的一年。

散户交易者落后于标准普尔500指数

该组在指数自2015年以来首次出现正回报时，发布了第二弱的收益

来源：摩根大通，彭博社

注：2024年表现截至12月18日

这不仅仅是所谓的傻钱。即使在一个适合选股者的环境中，靠挑选证券谋生的共同基金专业人士也显得措手不及。根据美国银行的数据，随着标准普尔500在11月上涨5.7%，创下年度最佳表现，只有23%的大型共同基金跑赢了基准，这是自2022年3月美联储开始加息以来该组表现最差的情况。考虑到超过一半的标准普尔500成分股跑赢了指数，这种表现的落后尤其明显——市场反弹的广泛性理论上应该对主动管理者有利。 —娜塔莉亚·克尼亚泽维奇

阿根廷：震惊的收益

在去年的关键总统投票前，长期受苦的阿根廷投资者纷纷逃离。主权美元债券的交易价格低于每美元30美分，因为经济在三位数的通货膨胀和复杂的货币管制下崩溃。外部人士哈维尔·米莱在初选中意外获胜的出现只增加了担忧。

这位激进的自由意志主义者——以他蓬乱的头发、猫王式的鬓角和四只克隆的马士提夫犬而闻名——曾承诺将经济美元化，并完全关闭中央银行。然而，当他在11月赢得选举时，投资者已经买入。现在，距离他上任大约一年，米莱的“震荡疗法”，包括严格的财政紧缩以平衡预算和降低通货膨胀，似乎正在奏效，提升了选民和投资者对经济轨迹的信心。

阿根廷在2024年最佳新兴市场交易中名列前茅

华尔街的一些人认为，押注于国家的逆转故事将带来意外之财

来源：彭博社

注：截至12月18日的回报数据

根据彭博社汇编的数据，该国的债务在今年提供了一些新兴市场中最佳的回报，飙升了104%。在2024年期间购买这些债券的公司——如Neuberger Berman、Grantham Mayo Van Otterloo & Co.和Lazard Asset Management Ltd.——获得了巨额收益。“我们基本上做出了米莱可能会带来变革的判断，”Neuberger的新兴市场债务投资组合经理戈基·乌尔基塔说。

与米莱的狗不同，2024年的反弹不太可能在短期内重现，许多问题仍然存在。米莱尚未解除货币管制，外国投资已 下降，该国正在与国际货币基金组织进行谈判，以应对2025年和2026年大幅增加的债务支付。尽管如此，作为第一年，“疯子”对投资者来说证明是一个福音。 — 凯文·西马乌奇*，* 达维森·桑坦娜*，* 维尼修斯·安德拉德

国债：现金是债券之王

固定收益投资者通过遵循完全不交易的策略获得了丰厚而轻松的回报：将他们的钱存入无风险的国库券——相当于现金——以优雅地击败美国政府债券。

截至12月18日，美国国债平均上涨0.7%，而国库券的回报为5.1%。这是债券连续第四年表现不及现金，自1991年彭博社开始编制国库券回报数据以来创下纪录。在过去四年中，国库券的总回报为12%，而政府债券则损失了10%。

美国货币市场基金——持有类似现金的工具，如国库券和商业票据——今年增长超过8000亿美元，使其资产首次膨胀至$7万亿，因为投资者纷纷涌入。还有哪些囤积者？沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司，其国库券持有量在今年翻了一番多，截至第三季度接近3000亿美元。

事情本不该如此。在2024年初，普遍观点是美国经济增长放缓——甚至可能出现衰退——以及多达七次的美联储降息。这被认为将为债券的辉煌一年铺平道路。相反，强劲的经济使中央银行提供的宽松措施少于预期——并促使政策制定者在最近的会议上下调了对2025年降息的预测。这使得无风险现金等价物的收益率保持在较高水平，即使长期美国债务经历了波动。

不过，情况开始发生变化，明年对“国库券和放松心情”人群来说可能会更加具有挑战性。在超过两年的时间里，国库券的利率超过了长期美国债务的利率，这一收益优势已经消失，抹去了2024年初几乎1.5个百分点的差距。如果美联储如预期继续降息，这一趋势可能会持续，尽管唐纳德·特朗普推动的增长政策，包括关税和减税，可能会使政策制定者的道路变得复杂。

更重要的是，债券重新成为了风险资产的对冲工具，例如估值处于历史高位的股票。“如果股票下跌，你的国债投资组合将会增值，”富达投资的债券经理福特·奥尼尔说道。“这显然在国库券中不会发生。” — 叶谢

‘套利末日’: 手袋中的地狱

原本预计是 复苏之年 的合并套利，结果却完全不是如此。根据彭博社截至十月跟踪的30多种对冲基金风格，该交易策略是今年表现最差的。其在此期间的3%回报几乎没有给投资者带来风险的回报。

尽管2024年全球宣布的交易量有所上升，但套利者的操作手册——押注提议交易何时会完成——却受到压力，拜登及其强势的联邦贸易委员会主席莉娜·汗的监管背景使得即使是达成一致的交易也变得难以完成。

其中一个更痛苦的事件涉及一项提议的手袋合并，旨在将Tapestry Inc.及其Coach和Kate Spade品牌与Capri Holdings Ltd.的Michael Kors品牌联合起来。即使在联邦贸易委员会以反垄断理由挑战这笔85亿美元的交易后，包括千禧管理在内的一系列投资者仍然在Capri中维持头寸，赌注是公司随后提起的法律上诉将会对他们有利。相反，十月时一名联邦法官支持了联邦贸易委员会，并 阻止 了这笔交易，导致Capri的股价 下跌近50%，对套利者群体造成了巨大打击。

挂毯-卡普里交易在疯狂的旅程后失败

一个多月后，联邦贸易委员会再次获胜，一名法官裁定阻止阿尔伯茨公司与克罗格公司的246亿美元食品杂货合并，而美国钢铁公司以140亿美元出售给日本竞争对手的交易在国家安全问题上面临着来自工会以及拜登的 日益增长的反对。随着一些交易者的重大押注在一年中变得不利，千禧年、巴利亚斯尼资产管理公司和肖恩费尔德战略顾问公司的员工付出了代价，这三家公司都裁减了一些专注于该策略的投资组合经理。 — 沈怡琴

日本：保持冷静，继续前行

在八月的第一个星期一，一项可靠且备受欢迎的交易——借入日元购买高风险证券——突然崩溃，原因是日本银行的小幅政策调整——并在其后引发了全球市场的崩溃。投资者急于退出从澳大利亚债券到美国大型股票再到比特币的所有头寸，担心在货币和经济前景不确定的情况下杠杆周期的崩溃。

其中最大的输家：由日元资助的新兴市场套利交易，随着投资者撤回高达75%的投资，该策略今年的大部分收益被抹去。然后——正如现在的华尔街传说——2024年的大市场崩溃几乎在开始后不久就结束，风险偏好在各类资产中强势回归。

日元融资的套利交易在八月的暴跌后恢复

该策略的表现优于人民币和美元融资的交易

来源：彭博社

注意：数据代表八种新兴市场货币的累计总回报——巴西雷亚尔（BRL）、墨西哥比索（MXN）、印度卢比（INR）、印尼盾（IDR）、南非兰特（ZAR）、土耳其里拉（TRY）、匈牙利福林（HUF）、波兰兹罗提（PLN）——这些货币是做空日元（JPY）、人民币（CNH）或美元（USD）。数据截至12月19日

在十月重新提振货币市场情绪：日本首相石破茂在上任的第一天表示，经济远未准备好进行新的货币紧缩。因此，由日元融资的一篮子新兴市场货币尽管经历了波动，今年截至周四已回报约13%，而日元的表现超出了BNY等机构的预测，后者认为日元可能会升值至每美元100日元，因为更多的空头被平仓。这对AT Global Markets和Pepperstone Group等外汇经纪商来说，算是一种某种程度上的证明，他们迅速预测了臭名昭著的日元融资交易的复苏。 — 马修·伯吉斯

商业房地产：重获新生

对于今年的投资者来说，办公房地产是一场2008年式的损失与意外收益的故事。

一批持有与办公楼相关的旧债券的债权人遭受了损失，即使是在最安全的债券中。今年五月，购买了与曼哈顿中城1740百老汇大楼相关的AAA评级债券的买家仅收回了不到四分之三的原始投资。这是后危机时代的首次此类损失，未来可能会有更多的痛苦。

然而，在这场麻烦中，一群追逐便宜货的投资者可能蓬勃发展。埃灵顿管理集团、海滩点资本管理、Balbec资本、米卡溪资本合伙人和TPG安杰洛·戈登 今年都积极参与了CMBS的购买。

即使一些由办公大楼如1740百老汇支持的高评级债务遭受损失，其他证券仍为抄底买家带来了收益。摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社潜在收益的一个来源是，当人们担心关键租户会离开大楼时，而企业租户最终却选择续租。例如，与位于纽约第十大道85号的11层办公和零售大楼（切尔西市场旁）相关的2.71亿美元债券的风险最高部分，在年初时交易价格约为每美元63美分。

该大楼在很大程度上依赖于一个即将续租的单一租户：谷歌。当这家科技巨头宣布将在十月 续租 时，债券价格飙升，目前交易价格接近每美元90美分，为抄底买家带来了丰厚的回报。—卡门·阿罗约

困境债务：人工智能来救援

为了了解人工智能热潮如何突然改变美国企业的游戏规则，可以考虑塔伦能源的案例。在这家核能公司去年破产后，随着它达成出售数据中心园区并向亚马逊网络服务提供能源的协议，公司的命运明显好转。债权人转变为股东，股权价值迅速上涨，目前年内上涨超过200%。鉴于推动人工智能繁荣所需的巨大电力，像塔伦这样的公司正在迅速崛起。

另一个曾经不受欢迎的名字是Lumen，它从人工智能中获得了提升。去年，这家电信公司进行了有史以来最大和最具争议的困境债务交换之一。该公司达成了一项协议，与包括肯·格里芬的Citadel在内的一组投资者交换一些与其子公司相关的证券，换取更长期、更高票息的到期债务，同时筹集新资金。作为回报，这些投资者获得了对资产的优先索赔——剥夺了其他债权人的抵押品。

肯·格里芬的Citadel是与Lumen谈判债务交换的主要组织者之一，这笔交易已成为一种热门交易。摄影师：Patrick T. Fallon/Bloomberg今年，这笔交易甚至对那些未参与交易的债权人来说也变成了一次重大胜利，因为该公司能够利用对其光纤网络在以人工智能为重点的公司中日益增长的需求。截至8月，该公司已获得50亿美元的新业务，包括与微软达成的扩展网络容量的协议。—Reshmi Basu

中国：双重复苏

关注中国的投资者在2024年进入时感到失望，许多人在预期的经济复苏未能实现后仍感到受伤，尽管政府努力刺激增长并缓解根深蒂固的房地产危机。随着全球第二大经济体的低迷影响到从澳元到泰铢的资产，富达国际对中国债券进行了投资——这一投资获得了丰厚的回报。

自至少一月份以来，这位资金经理一直偏爱中国债务，部分押注于中央银行需要放松货币政策。与此同时，阿布达比公司自十月份以来开始做多10年和30年期国债。发生的事情是中国债券出现了创纪录的强劲反弹，以至于当局加大了干预措施，而大型银行则被看到出售政府债券以试图降温市场。这次反弹有多热？一只跟踪30年期中国政府债券的ETF今年回报约为21%。

人们对反弹将延续的预期正在增长，因为政治局，作为共产党决策机构，承诺实施“适度宽松”的货币政策以支持经济，这种表述自全球金融危机以来未曾出现。

以习近平主席为首的中国官员已表示将增加公共借贷和支出以支持经济。摄影师：Ton Molina/Bloomberg中国股票在一月份触及低点后，也为投资者带来了回报。基准CSI 300指数今年以美元计上涨超过14%，这是在经历三年亏损后的首次年度增长。富达国际仍在维持对中国债券的押注，但预计如果经济最终开始获得实质性进展，该国的股票将提供更好的回报。

“显然，中国股票在明年试图正确把握中国方面提供了更高的回报，”全球多资产投资管理负责人马修·夸伊夫在一次采访中表示。—艾瑞斯·欧阳和马修·伯杰斯

西班牙收益：2900%的回报

也许所有的反弹中最疯狂、最出乎意料的来自西班牙马德里的一个小众市场。多疯狂？试试在几秒钟内达到2900%。这一切大约花了20年的时间。简而言之：在早期的2000年代，一家银行发行了一种债券，该银行被另一家银行收购，而在所有这些操作中，投资者放弃了这只债券。大多数人将其视为几乎毫无价值，原因是所有的所有权混乱。

被遗弃的桑坦德债券重获新生

经过一系列收购后，债券最终落入西班牙贷方手中

来源：Seaport Global，彭博社

于是，这种情况持续了多年，直到某天九月，他们收到来自桑坦德银行（最后一家收购者）的通知，告知他们这只债券——银行为提高资本水平而发行的特殊票据——最终将得到兑现。其价值瞬间飙升。桑坦德从未详细说明为何进行支付，但观察人士推测这与其资产负债表的整理有关。— 塔索斯·沃索斯