最被厌恶的信用交易变成对对冲基金的大赢家 - 彭博社
Jill R Shah, Sridhar Natarajan, Reshmi Basu
克里斯·斯坦斯伯里可能是去年底在华尔街最大杠杆融资会议上最被讨厌的人。
这位 Lumen 的首席财务官正在进行有史以来最大和最具争议的 困境债务交换，而被排除在外的债权人们愤怒不已。
对于在场的人来说，没有什么比看到一个穿着扣扣子西装、背着背包的男人在斯坦斯伯里身边守护更能体现紧张气氛的了。一些与会者开玩笑说，他的出现让市场上流传的短语“债权人之间的暴力”变得生动起来。
快进到今天，这笔交易已成为今年最成功的困境交易之一，即使是那些被抛在后面的人。
支持这笔交易的是新兴的 Diameter Capital Partners，这是一个在信贷市场上不断壮大的力量，管理着约200亿美元的资产。这家总部位于纽约的公司由斯科特·古德温和乔纳森·刘文松创立，和几乎所有其他人一样，能够看出Lumen的债务状况非常严峻。
斯科特·古德温，Diameter Capital Partners的联合创始人和管理合伙人摄影师：莱昂内尔·吴/彭博社但在这家几乎破产的电信公司内部，Diameter看到了机会。Level 3 Communications，一家为企业提供高带宽光纤连接的挣扎供应商，Lumen在2017年收购了它，正在扭转局面。
直径以深度折扣价格堆积到第三级的债务中。然后出现了一个突破。
另一只基金Lumen被发现可能违反了其债务文件中的一项条款，这将使其处于违约状态。直径与 Silver Point Capital、PGIM固定收益和 黑石集团等公司合作，谈判达成了一项庭外协议，延长了Lumen的到期日并提供了新的融资。肯·格里芬的 Citadel是该小组的主要组织者之一，为该交易投入了超过10%的新资金，而PGIM贡献了超过25%。
作为交换，他们获得了对资产的优先索赔，剥夺了其他债权人的抵押品。
阅读更多：对冲基金嗅到血腥味，贷款方相互攻击
这笔交易获得了巨额利润。对于直径来说，这是该公司年初的最大赌注。在Silver Point，它是截至第一季度末的最大头寸之一。
然而，他们并不是唯一的赢家。随着债务问题暂时得到解决，Lumen已重新定位为人工智能热潮中的一名参与者，点燃了其债券和贷款的激增，为各方债权人带来了丰厚的回报。像Hamza Lemssouguer的Arini这样的公司，虽然未参与最初的谈判，但在最近几个月购买了更多票据后，获得了两位数的收益。
“将债权人对立起来的想法是令人反感的。这变成了一场巨大的游戏，而不是索赔的优先权，”布兰迪温全球投资管理公司的投资组合经理比尔·佐克斯说。“这给公司争取了更多时间，他们在人工智能的狂热时期设计了一些理论价值。”
佐克斯表示他仍然持怀疑态度，但不可否认的是，那些参与交易并坚持下去的人享受到了丰厚的回报。
路明公司的一位发言人在一份声明中表示，该公司作为一个新兴的可信赖的人工智能网络的角色正在验证其债权人的支持。直径、银点、PGIM、黑石和城堡的代表拒绝发表评论，而阿里尼没有回应寻求评论的请求。
这个故事基于与会议与会者的对话、熟悉直径、银点、城堡、PGIM和阿里尼职位的人士的交流，以及彭博新闻看到的投资者信函。
去年五月，直径的古德温在虚拟舞台上推介了Level 3作为索恩投资会议上的一个顶级交易理念。他辩称，其债券被低估，主要是因为其母公司面临约200亿美元的长期债务。Level 3的债务负担可控，收入结构比其他通信公司更为有利。
根据直径第一季度的投资信函，彭博社看到的副本中提到，它是一个“在一个无效的僵尸内部的有效僵尸。”
不久之后，一家对冲基金找到了释放它的方法。
根据知情人士的说法，Paloma Partners在管理Lumen所有子公司的信用协议迷宫中发现了一项因程序失误而被违反的投资者保护措施，这些知情人士要求匿名，因为他们没有被授权公开发言。
这一突破为基金提供了所需的杠杆，使他们能够将Lumen带到谈判桌上，并为自己争取到最佳交易。
Paloma的代表没有回应寻求评论的请求。
有关更多困境债务的报道，请订阅《The Brink》。
11月初的初步重组提案激怒了被排除在交易之外的投资者，这在很大程度上是因为Goodwin几个月前的建议。最初只有约70亿美元债务的持有者签署了交易。
“这实际上是关于争取成为获得更好交易的一方，而不是获得更糟交易的一方，”行业资深人士Jason Mudrick说，他管理着超过30亿美元，并未参与此次交易。“处于交易错误一方的人正在失去。他们的价值被提取到交易另一方的债权人手中。”
公告发布后，担忧的债权人迅速出售公司的债务。几家银行交易台开始将新交易中的债券与将被遗留的票据分开，并向投资者发送报价，当时有人表示。
“这是一个非常黑暗的时期，人们损失了相当多的钱，没有人对发生的事情感到太高兴，”凤凰投资顾问的首席投资官Jeff Peskind说。
经过几个月的漫长谈判，Lumen在1月底达成了一项协议，使更多债权人能够参与与Level 3单位相关的新资金筹集。修订后的协议最终获得了支持150亿美元债务的持有人的支持，使公司能够延长超过100亿美元的到期日，并确保超过20亿美元的新融资，Stansbury在本月早些时候的Lumen财报电话会议上表示。
作为重组谈判的参与者，Diameter和其他谈判债权人除了对公司最佳抵押品的索赔外，还获得了丰厚的费用。
| 有关Lumen有争议的债务交易的更多信息： |
|---|
| Lumen重组揭示了信贷市场的残酷：边缘Lumen首席财务官表示公司将在债务交易后专注于稳定Lumen与扩展的债权人集团签署重组协议Lumen债务重组引发被遗弃债权人的愤怒 |
在交易之后，Lumen能够利用对其光纤网络在以人工智能为重点的公司中日益增长的需求。该公司在8月初表示，已获得50亿美元的新业务，包括与微软公司的协议以扩大其网络容量，并正在洽谈另外70亿美元的销售。
它的股票已经飙升 超过400%，自6月的低点以来，而其一些困境债券的价格几乎翻了一番。根据彭博社汇编的数据，Level 3作为交换的一部分发行的新11%债券到期于2029年，目前交易接近每美元110美分。
“他们的债务比以前更远，而他们最近获得的人工智能胜利是积极的，”评级机构Fitch的高级董事Rob Galtman说。“这是一笔可观的交易流资金。”
Diameter在给投资者的信中承认，市场将这笔交易视为“兄弟相残”，并且公司在过去绝不会这样做，因为这会侵蚀市场的信任。
“规范总是在不断演变，并将继续适应当前环境，”Diameter在信中写道。“然而，目前，最好的选择是根据你可能会被坑的假设来调整头寸。”