路透社：卢森堡150亿美元重组揭示了当今信贷市场的残酷 - 彭博社

Jeremy Hill, Reshmi Basu

2024-04-02

Lumen Technologies已经完成了一次艰难的重组。

摄影师：Omar Marques/SOPA Images/LightRocket/Getty Images 欢迎来到The Brink。我们是Jeremy Hill和Reshmi Basu，是纽约的记者，我们调查了Lumen Technologies的残酷重组。我们还有关于中国房地产、泰晤士水务公司和智利电信公司WOM的新闻。请点击此链接订阅。请通过[email protected]发送反馈和提示，或在X上私信@JeremyHtweets

回到正轨

收尾Lumen Technologies的庞大重组提供了一个重新思考企业信贷市场多么残酷的地方的新机会。

上个月，这家美国电信公司完成了一项交易，结合了一些激进的策略 —— 比如将债权人降低在偿还顺位中的位置，并偏袒某些贷款人 —— 来重新调整一座庞大的债务堆。

这笔交易因其规模和复杂性而引人注目 —— 根据惠誉评级，涉及超过150亿美元债务的持有人。但它也象征着企业信贷的一个新时代，其中推动借款合同极限、伤害被排除在外的债权人的重组提议已经成为标准。

在最近几个月里，像Apex Tool、Rackspace Technology和GoTo Group等公司都进行了资产负债表操作，以改善某些债权人的条件，却损害了其他债权人的利益。在其他地方，广播公司Cumulus Media和互联网服务提供商Xplore考虑将资产转移出债权人的控制范围以筹集新资金。

不久之前，任何一笔这样的交易都可能引起杠杆融资专业人士的长时间关注。当时尚零售商J. Crew将其知识产权从贷款人手中拿走以筹集新资金时，引起了轰动，甚至连商业通才也注意到了。

但自那时以来已经过去了几年，可以制止有争议的再融资方案的法院通常避免明确表态。

“法院没有做出裁决无疑会让人们在这些交易中毫无顾忌地进行，”彭博智库的破产诉讼分析师Negisa Balluku说。市场参与者正在密切关注航空零部件销售商Incora破产案中的一场持续法庭争斗，但即使那也可能会达成和解，而不是导致一项具有先例意义的决定，Balluku说。

我们是否已经达到了信贷残酷的顶峰尚不得而知。但有理由相信这种情况可能不会是永久性的：不断上升的利率使债权人在选择向谁提供信贷时拥有更大的自主权。例如，尽管GoTo的债务交换在一定程度上迫使了贷款人，但确实使他们获得了更强大的契约。

此外，合作协议最近变得非常时尚，鼓励放贷人在与有问题的借款人谈判时相互合作，而不是相互对抗。迪士尼网络计划今年通过积极的资产转让来重组其债务负担，但部分原因是因为债权人的协调出现了问题。

高度警惕

上个月有两笔大幅折扣的伦敦办公室交易被取消，但这实际上可能是这个备受困扰的市场的一个好迹象。
犹大资本和Intrum正在考虑更广泛的合作伙伴关系，因为这家瑞典债务收购公司正在探索解决其借款问题的选择。
Acorda Therapeutics，一家生产神经系统疾病药物的公司，周一申请破产保护第11章，并计划以1.85亿美元的价格将其资产出售给另一家制药公司。
专注于企业重组的投资者Attestor将向Signa的破产豪华物业部门提供高达1亿欧元的贷款，这是避免资产被抛售的关键一步。
在这里收听我们的信用边缘播客，Sound Point的首席投资官冈瑟·施泰因与卡门·阿罗约和詹姆斯·克伦比谈论Altice以及欧洲CLO市场的风险。
一家拯救了破产芝加哥医院的密歇根公司已经介入管理CarePoint Health，这是新泽西长期陷入困境的医疗系统。

数字统计

点击这里查看彭博智库关于中国开发商收益的完整报告

中国上市房地产公司刚刚经历了自2018年以来最糟糕的收益季度，因为房地产债务危机进入第四年。根据彭博计算，46家发布了收益报告的房地产开发商中，有34家宣布净亏损，七家报告利润缩水，只有五家看到小幅增长。

随着房屋销售持续下滑，开发商今年将面临更多的流动性困境。根据初步数据，来自100家最大房地产公司的新房销售价值下降了约46%，至3580亿元，较去年同期下降60%，据中国房地产信息公司称。

碧桂园控股，曾是全国销售额最高的住宅建筑商，令投资者感到惊讶的是错过了年度业绩报告截止日期，称需要更多信息。房地产公司中国万科，作为支持主要开发商的政府支持的风向标，表示去年净利润下跌了46%，至122亿元人民币（17亿美元），是自1991年上市以来的最大跌幅。

万科表示，未来两年将削减超过1000亿元的债务，并首次自上市以来跳过了股息支付，但表示已获得足够的银行融资支持。尽管其到期于六月的美元债券标价为每元95美分，表明人们对全额偿还的强烈期望，投资者仍然担心公司偿还长期债务的能力。到期日为2025年5月的债券标价约为每元71美分。

一些幸存的开发商试图在令人失望的盈利结果中安抚投资者的担忧。龙湖告诉一些投资者，可能会在四月开始汇款，以提前偿还到2025年1月到期的离岸贷款。中国金茂披露，每年获得约200亿元人民币的股东贷款配额。

有关… 泰晤士水务

泰晤士水务的股东拒绝注入更多资金，为这家英国公用事业公司敲响了警钟，Jess Shankleman 撰写。

该公用事业公司的控股公司Kemble — 由包括加拿大养老金、USS、中国投资公司以及阿布扎比主权财富基金的子公司在内的九家投资者拥有 — 如果没有新资金，将无法偿还于四月底到期的1.9亿英镑贷款。债权人预计在与Alvarez & Marsal，泰晤士水务的顾问进行会谈之前，他们的持有将出现巨额减记。到期日为2026年5月的4亿英镑Kemble债券上周跌至创纪录的每英镑16便士。

但是随着股东们收回了他们承诺注入新股权的承诺，拥有135亿英镑净债务的运营单位的债权人也开始担心。根据彭博社编制的数据，到2027年5月到期的初级债券上周首次跌入困境领域，现在显示为68便士。

泰晤士水务公司债券下跌，股东拒绝注入股权

来源：彭博社

泰晤士水务公司，伦敦和英格兰南部的主要供水和污水公司，现在几乎没有可用的筹资选项，特别管理的阴影正在逼近。任何新投资者都需要拿出所需的资金来改善公司的业绩，并必须处理Kemble单位持有的债务。

濒临破产的注释

WOM，曾经是一家崛起的智利初创企业，誓言挑战该国主导的电信运营商，在未能完成11月到期的3.48亿美元债务再融资计划后，Vinicius Andrade报道。

根据日期为星期一的文件，该公司在特拉华州申请了第11章破产保护。这份申请列出了10亿至100亿美元的负债和同等数额的资产，使WOM能够在制定偿还债权人计划的同时继续运营。该公司还表示，JPMorgan同意提供2亿美元的“债务人持有”资金。

这家移动网络运营商押注廉价计划和大胆的营销活动来抵抗智利的现有运营商，在拉丁美洲各地经受激烈竞争的同时，一直保持市场份额。但最近，随着为保持市场份额而进行的激烈斗争，它迅速耗尽了现金。

电信公司全球范围内的困境正在迅速加剧。根据彭博社编制的数据，截至3月29日，电信、有线电视和卫星公司的不良债务总额已从3月8日的559亿美元上升至698亿美元。