对于新兴市场来说，“明年再试一次”是一个难以推销的观点 - 彭博社

Selcuk Gokoluk, Srinivasan Sivabalan

2024-12-22

拖车在美国-墨西哥边境的华雷斯，奇瓦瓦州，墨西哥排队等候。

摄影师：大卫·佩纳多/彭博社专注于新兴市场的投资者在过去一年中几乎没有什么可庆祝的。或者说，在过去十年中也是如此。现在，唐纳德·特朗普的关税和贸易战的前景让一些人考虑完全放弃这些市场。

从股票到货币再到债券，2024年又是一个资产类别未能兑现其承诺或未能达到负责推广小型市场风险资产的资金经理们的炒作的年份。对于一些人来说，比如总部位于伦敦的对冲基金Broad Reach Investment Management，在新兴市场中最好的机会来自于对它们的做空。

其他人开始怀疑是否值得参与其中。

“投资者想要放弃新兴市场或完全不再尝试并不奇怪，”瑞银私人财富管理的BV集团的财务顾问莎拉·庞泽克说，该集团管理着超过30亿美元。“你可以谈论全球多样化的最终好处，但越来越多的人只想谈论人工智能、标准普尔500指数和七只备受追捧的巨型科技股。”

虽然巴基斯坦、肯尼亚和斯里兰卡等少数前沿市场在今年实现了扭转，但没有一个主要的新兴市场在2024年超过美国股市。截止周五收盘，基准MSCI新兴市场指数上涨不到5%，在过去12年中有11年落后于标准普尔500指数。在此期间，美国股票为投资者提供了约430%的总回报，是新兴市场股票的10倍。

MSCI基准在过去12年中有11年表现不及美国

来源：彭博社

注意：2024年的数据截至12月18日

新兴市场挣扎的核心在于大多数国家无法赶上美元。摩根大通的EM货币指数正面临连续第七年的亏损。在2024年，除马来西亚林吉特和港元外，所有主要新兴市场货币对美元均贬值。至少有九种货币的贬值幅度超过10%。

随着特朗普承诺对从中国到墨西哥的新兴市场国家征收关税，Broad Reach的首席执行官布拉德利·威肯斯表示，这种损失可能只是刚刚开始。他在本周早些时候表示，他对明年新兴市场的机会感到兴奋——主要是因为他认为做空这些市场可以获得利润。

来源：彭博社“这很困难，因为如果美国被视为避风港，不仅仅是从货币的角度，还有从股票的角度来看，真的很难逆潮流而动，因为人们忽视了估值，”加利福尼亚州圣马特奥的富兰克林邓普顿全球指数投资组合管理负责人迪娜·廷说。

固定收益投资者的情况几乎没有好转。自2023年10月以来，随着全球资金经理开始为美国联邦储备局最终转向降息做准备，许多人一直在押注新兴市场本币债券的表现优于其他资产，理由是美国利率的降低将支持发展中国家的降息。

但这在两个方面出现了问题：首先，许多新兴市场由于持续的通胀担忧以及特朗普的关税计划等新威胁，无法启动或继续自己的宽松周期。其次，本地债券的表现也落后于发达市场的安全资产。

投资管理公司Grantham Mayo Van Otterloo & Co.（GMO）在今年早些时候曾将本币新兴市场债务称为“千载难逢”的买入机会。但根据彭博社跟踪的指数，本币新兴市场主权债券今年仅回报2.4%，表现不及其他固定收益资产，如美国企业高收益债券，后者回报达8%。

一个亮点是以美元计价的债券，今年为投资者带来了6.6%的回报，这得益于高收益主权债券从疫情时期的困境中恢复。展望未来，利差已经远低于历史平均水平，借款人面临着对过去十年积累的29万亿美元债务的不断膨胀的利息支付。

根据联合国的数据，创纪录的54个国家在利息支付上花费超过10%的收入。其中一些国家，包括巴基斯坦和尼日利亚，使用超过30%的收入来支付利息。

摩根大通全球宏观研究负责人路易斯·奥加内斯表示，当美联储在九月开始降息时，人们对结束三年来新兴市场专用基金的资金外流感到振奋。但这一切在特朗普于十一月当选后结束。今年迄今，根据美国银行引用的EPFR Global数据，新兴市场专用债券基金已注册230亿美元的资金外流。

“我们原本希望2025年会是资本流入新兴市场的回归，但考虑到这种不确定性，即使美联储开始降息，这也不太可能，”奥加内斯说。现在，“我们预计新兴市场专用基金将继续外流”，“美联储的降息不足以让它们回流。”

这一切导致华尔街和其他全球金融中心之间的对话变得越来越尴尬。

“结束与资产配置者和投资者对话的最佳方式就是开始谈论新兴市场，”总部位于巴黎的卡尔米尼克新兴股票负责人泽维尔·霍瓦斯说，这是一家价值340亿美元的公司。“许多人在经历多年表现不佳后已经放弃了。”

一些新兴市场专家正在寻找创造性的方法来规避新兴市场表现的长期失望，例如通过美国跨国公司而非新兴市场股票来获得新兴市场增长的敞口。这是路易斯·考夫曼采用的策略，他的艺术家发展中国家基金在今年的大部分时间里技术上是全球表现最佳的新兴市场股票基金，因为他大量投资了可口可乐、苹果和英伟达等美国股票。

“如果你是美国投资者，长期以来你得到的信号就是不要在美国以外进行多元化投资，”纽约的瑞银投资管理部门负责人巴里·吉尔说。“如果你是国际投资者，从股市的角度来看，你得到的唯一信号就是如果你要进行多元化，唯一对你真正有价值的就是向美国的多元化。”

## 新兴市场发生了什么

明年难以实现的目标

7:57

情况并不总是这样。

在2000年至2010年间，蓬勃发展的中国经济和供应链的全球化推动了新兴市场的发展，使投资者的回报率达到了359%，而发达市场股票的回报率为59%，美国股票的回报率为31%。

富兰克林邓普顿的丁女士是那些押注于这些日子必将回归的人之一。

“如果你看看美国与其他一切的规模，我的意思是，这种情况并不合理，”她说。“理性的投资者可能不想把所有的鸡蛋放在一个篮子里。”

Robeco机构资产管理公司的新兴市场董事总经理兼负责人温-海因·帕尔斯表示赞同，该公司管理着2040亿欧元（2120亿美元）的资产。

帕尔斯表示，特朗普关于新贸易战的威胁已经给发达市场带来了不确定性，正如美联储本周的迹象所表明的那样，明年可能会采取比之前设想的更为严格的货币政策。

“美国股票，以及其他一些资产类别，严重高估，”帕尔斯说。“不要把你所有的鸡蛋都放在2025年的美国篮子里。”

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