鲍威尔的战备美联储对特朗普贸易进行了压力测试 - 彭博社

杰罗姆·鲍威尔

摄影师：阿尔·德拉戈/彭博社一个月前，市场上所有人谈论的都是唐纳德·特朗普以及他的美国经济蓝图将如何促进增长，明年及以后。

在圣诞假期来临之际，一个同样强大的力量重新登上舞台：杰罗姆·鲍威尔。美联储主席的鹰派转变使通货膨胀重新成为投资者关注的焦点，激发了自选举日以来最大的波动——上涨和下跌。

首先是在星期三，鲍威尔表达了对降息的热情减退，导致股票和债券经历了几个月以来最糟糕的交易。然后两天后，情绪显著改善，当美联储首选的通胀指标显示价格上涨低于预期，激发了一场跨市场的反弹，帮助减少了标准普尔500指数的周损失。

极端波动的原因是高信念的头寸，其中大部分是投资者押注特朗普交易在风险资产中还有进一步发展的空间。根据美国银行全球基金经理调查，对美国股票的配置跃升至创纪录的水平，而现金持有几乎消失。即使是像波动性控制基金这样的系统性投资者也在大量买入股票。

这些波动提醒我们，尽管是特朗普让投机情绪高涨，但通货膨胀的轨迹——以及鲍威尔对此的反应——在市场中同样显得重要，市场的疯狂买入使得估值指标达到了极端水平。即使在周五的反弹中，基准美国股票指数在五天内仍下滑了约2%，而选举后的小型股和价值股则连续第三周下滑。

“投资者发现自己认为美联储无论如何都会降息，”富国银行投资研究所的高级全球市场策略师萨米尔·萨马纳表示。“令人失望的是，美联储最终意识到通货膨胀已经停止下降。”

目前，特朗普交易的最后残余是许多投资者最不希望看到的：债券收益率上升。10年期美国国债的利率跃升至七个月来的最高水平。推动这一变动的是在周三的美联储会议后，市场对降息的预期减弱，官员们预测考虑到通货膨胀的持续存在，适合的降息次数会更少。

这为周三的痛苦奠定了基础，当时鲍威尔的温和鹰派言论转化为全面抛售，包括自2001年以来美联储常规决策日S&P 500的最大跌幅。根据美联储主席的说法，政策制定者 必须看到通货膨胀的进一步进展 才能进一步放松政策。

疲劳的迹象在市场的超活跃边缘显而易见。比特币，其一路上涨的路线一直是特朗普狂热的标志，跌回到$100,000以下，导致迈克尔·塞勒的MicroStrategy Inc.下跌超过10%。拥有私营公司股份的封闭式基金Destiny Tech100 Inc.下滑约15%，而ARK创新ETF在美联储会议后经历了一个月以来最大的资金流出。

“有很多人，甚至是那些预期美联储会议会偏鹰派的人，都感到惊讶，”富兰克林邓普顿投资解决方案的高级副总裁马克斯·戈克曼说。“然后，信念之间的拉锯战又回来了，一方面是那些相信我们将通过新总统的议程释放动物精神的人，另一方面是那些认为将会释放出显著通货膨胀的人，而这实际上会压低股价。”

简而言之，因特朗普的减税和放松管制承诺而感到狂热的投资者现在必须平衡前景与更为切实的风险，即通货膨胀尚未得到遏制，这要归功于鲍威尔。美联储主席没有明确将当选总统的政策优先事项与中央银行日益严厉的通货膨胀立场联系起来——但也没有完全否定它们。

恐惧指标

对应关注哪个输入的困惑一直是跨资产波动的配方。VIX，华尔街的“恐惧指标”，在周三飙升至28以上，这是自八月以来未见的水平，周五又回落至20以下。十年期国债收益率连续九天没有下跌，直到周四，然后在所谓的核心个人消费支出指数发布自五月以来最慢的月度增长时有所缓和。

美国10年期国债收益率在两周内上涨了约37个基点，这是今年以来在如此短的时间内最大的涨幅，而跟踪投资级和高收益债券的交易所交易基金则有所下滑。在加密货币方面，比特币在周四和周五经历了本季度最糟糕的两次亏损，尽管自去年此时以来仍上涨超过100%。

并不是每个人都在最近的市场波动中受到重创。Invesco Solutions的投资负责人Alessio de Longis表示，自7月以来，他持有的头寸在股票落后于债券或防御性股票上涨时获利。随着投资者对特朗普的热情高涨，这些头寸曾经让人感到痛苦。

“我们已经开始看到这种情况的逆转，”de Longis说。“选举交易正在出现疲态。”