OpenAI、Stripe、Databricks 和 SpaceX 如何支付员工工资 - 彭博社

Patrick Collison，Stripe Inc.的首席执行官和联合创始人，左，和John Collison，Stripe的总裁和联合创始人

摄影师：David Paul Morris/Bloomberg涉及风险投资支持的初创公司的二级交易预计今年将达到新高，因为OpenAI、SpaceX和Stripe Inc.等公司正在组织收购要约以支付员工薪酬，而投资者则在寻找在首次公开募股之外出售股份的方法。

收购要约为员工、前员工和某些投资者提供了一种直接向其他投资者出售其股份的方式。这与过去几年大公司寻求员工收入时选择公开上市的传统方式有所不同——这是科技界通往名声和财富的传统途径。

但由于首次公开募股稀缺，收购要约和其他类型的二级交易激增。专注于二级市场的NewView Capital预计，2024年这些市场上的初创公司交易将达到210亿美元，超过2023年的前高水平。

金融科技公司Carta 管理了上个季度的26个收购要约，这是自疫情繁荣以来的最高记录。包括 Fanatics Inc.、 Databricks Inc. 和 Rippling 最近都已完成或正在谈判类似的交易。与此同时，软银集团公司与OpenAI进行了谈判，计划通过 收购要约 从员工手中购买15亿美元的股份——这是该人工智能公司今年的第二次。

初创企业二级市场繁荣

来源：NewView Capital

现金匮乏

在二级市场上，买家和卖家交易私营公司的现有股份。这与发行新股份的交易不同，后者通常是风险投资公司在融资轮中购买的股份，或员工作为薪酬的一部分获得的股份。其吸引力的一大部分在于，这类交易允许投资者在首次公开募股或收购之外转让股份，控制他们获得回报的时机。

今年，较大的二级市场比以往任何时候都要大：2024年有望超过1400亿美元的交易价值，根据投资银行Jefferies的说法，较2021年之前的记录1320亿美元有所上升。NewView表示，这些交易中快速增长的一部分涉及风险投资支持的初创企业。买家包括家族办公室、希望抢购新股份的风险投资家和专业的二级公司。

在招标的情况下，一些公司协调交易，以便让员工获得现金风暴并帮助留住员工。许多初创企业员工可能持有的股票在纸面上让他们看起来富有，但并不等于消费能力。

“净资产无法满足你的需求，”创办并运营专注于二级基金的Archer Venture Capital的Greg Martin说，他还经营着Rainmaker Securities，一个用于交易二级股份的平台。对于流动性差的初创企业股份，“你不能买房子，你不能支付学费，你不能照顾家庭健康问题。”

一些更大和更老的初创公司定期安排股票销售，通常一年几次。例如，SpaceX 和 Stripe 已组织了多笔此类交易。这种结构可以帮助减轻员工对上市的压力。

SpaceX 是全球最有价值的初创公司，并协调了多次收购要约。摄影师：Jordan Vonderhaar/Bloomberg这一系统与过去几年形成对比，当时收购要约很少，那些想要出售私人公司股份的人有时会悄悄地、相当随意地进行，或许使用一个匹配愿意买卖双方的平台。

“这有点禁忌，”G Squared Investment Management LP 的创始人兼管理合伙人 Larry Aschebrook 说。“这是公司在想，‘如果有人想卖我的股票，我一定是失败了。’”这种态度几乎已经消失，Aschebrook 说，这主要是因为一些大型初创公司 IPO 的漫长等待。结果使他的二级市场投资业务从“挣扎”转变为“伟大”。

员工并不是唯一出售股份的人。许多 风险投资公司也在出售 二级市场的股份。在过去的 24 个月里，风险投资家看到的赚钱交易——收购、IPO 或买断——远远少于他们习惯的数量。根据 PitchBook 的数据，上个季度，此类交易勉强超过 100 亿美元。与 2021 年相比，那时每个季度的回报至少达到 1000 亿美元。这促使投资者更急切地寻求在主要市场之外的回报。

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机构投资者也参与其中。今年早些时候，洛杉矶县雇员退休协会表示，它将把分配给风险资本和成长股权的资产比例减少到其成长类别的5%到25%之间，低于之前15%到30%的目标范围。同时，它表示将增加包括次级股的组别的目标范围，达到其成长类别的35%，而之前为30%。

次级市场创下记录水平

次级市场的年度总投资量

来源：Jefferies 2024年上半年全球次级市场回顾

注意：2024年下半年的数据为预测

好交易

阿彻的马丁在这些艰难时期看到机会。在次级市场上，他喜欢购买那些将被收购或相对较快上市的风险投资支持的公司的股份——理想情况下是在三到四年内。他表示，他能以良好的价格买入。

“次级市场的好处在于它的效率稍低，”马丁说。“当你需要流动性时，”意味着现金，“你对价格的敏感度较低。”初创公司的股份在次级市场上仍然以折扣交易，与其最新的官方估值相比，平均而言。一些马丁在其投资组合中持有的次级股份的公司包括改善睡眠的Hatch Baby Inc.、人工智能计算公司Lambda Inc.和写作助手Grammarly Inc。

市场曾经有着“西部荒野”的声誉。例如，Carta在今年早些时候完全退出了二级市场业务，因为引发了创始人的愤怒，因为试图让投资者出售他们的股份。但二级市场逐渐变得更加规范化，部分原因是招标报价的日益普及。

虽然一些风险投资公司对IPO漫长而缓慢的时间表感到沮丧，但二级市场专家们觉得他们找到了一个亮点。“这很令人兴奋，”Aschebrook说。