保时捷亿万富翁再次陷入困境 - 彭博社

一辆保时捷在12月7日拉斯维加斯的拉斯维加斯汽车画廊盛大开幕式上。

摄影师：Gabe Ginsberg/Getty Images 北美保时捷汽车控股公司确实知道如何制造戏剧。上周，保时捷和皮耶赫家族的上市控股公司 警告它可能需要计提高达220亿欧元（230亿美元）的减值，因为其在大众汽车公司31.9%的股份和在保时捷汽车制造商12.5%的经济利益的市场价值下降。

减值是由于 技术原因引发的，与其会计和大众的重组有关，调整是非现金的。尽管如此，保时捷SE的投资者应关注大众在可能的工厂关闭和汽车巨头在中国竞争力恶化的激烈劳资冲突中，支付股息的能力下降。

彭博社观点联邦调查局局长辞职给特朗普提供了一个轻松的出路另一个大流行是不可避免的，我们还没有准备好普京比看起来更弱。抓住机会。美联储在此次降息后面临重要选择这些股息对亿万富翁保时捷和皮耶赫来说非常重要，他们在2022年借了大量资金以获得保时捷汽车公司首次公开募股的25%投票权股份，并需要现金来偿还债务。

虽然保时捷SE的生存并不像2008年那样受到威胁，当时它试图收购规模更大的大众汽车并失败，但这些家庭再次陷入了部分自我造成的困境。但他们并没有退缩。

“保时捷SE管理委员会和保时捷/皮耶赫家族正在鼓励大众汽车董事会推动严格的削减，他们支持稳健的重组，”保时捷SE首席执行官汉斯·迪特·波茨在提供给彭博社观点的声明中表示。“我们相信大众汽车能够调整其业务规模，并且将在这个充满挑战的竞争环境中取得成功。”（波茨也是大众汽车的董事长。）

汽车困境

保时捷AG的首次公开募股（IPO）曾短暂提升了释放大众汽车价值的希望。但持有两家公司股份的保时捷控股的股票却遭遇了滑坡。

来源：彭博社

注：显示自保时捷IPO以来的百分比变化

保时捷的IPO为机构投资者提供了一种直接拥有911制造商股份的方式，而大众汽车则通过96亿欧元的特别股息支付了大约一半的IPO收益。

大众汽车的股东可以自由使用这笔收益来将其投资组合多样化，超越结构性挑战的汽车行业——从事后看来，这将是一个明智的举动。

但保时捷和皮耶赫家族有其他计划：IPO以这种方式结构化的一个原因是帮助他们获得保时捷AG 25%的投票权股份。

这些家庭曾经拥有保时捷所有的投票股份，但他们在2008年浪费了这一出生权，最终大众汽车收购了保时捷的汽车制造业务。

虽然历史不会重演，但它确实有韵律。这个家族控股在2022年不得不支付约100亿欧元以获得对保时捷的直接股份，这笔资金是通过借款融资的大约70亿欧元。

借贷狂潮

保时捷SE控股公司拥有净现金，但在2022年借贷以购买911制造商的股份

来源：彭博社

注：数据截至12月底，2024年数据截至9月底。债务以负数形式显示，仅供说明。

该控股公司以88.69欧元的价格购买每股保时捷AG投票股份——比无投票权股份价格溢价7.5%——这意味着保时捷/皮耶赫家族已经面临超过30%的纸面损失；保时捷在中国的销售已经崩溃，其电气化战略被发现不足。

该控股公司已经设法减少了一些杠杆，但截至9月底净债务仍约为51亿欧元。

放松的债券持有者

保时捷SE的债券持有者似乎对该控股公司的资产负债表没有太多担忧

来源：彭博社

理论上，保时捷SE允许机构投资者以较低的价格购买对大众汽车和保时捷汽车部门的投资——因为它的交易价格比净资产价值（其大众汽车、保时捷及其他控股的市场价值，减去净债务）低于30%。该控股公司在移动性和工业技术等相关领域进行投资，其管理层在这些领域拥有丰富的专业知识。

但其市场价值已下降至不到110亿欧元——这对拥有其一半股本的家庭来说是个坏消息。（不过，他们并不缺钱，根据我基于彭博数据的计算，在过去十年中，他们已经收到了超过30亿欧元的股息。）

保时捷SE去年从大众汽车获得了14亿欧元的股息，但未来几年的前景并不乐观。大众汽车已表示，2024财年的股息 将会降低 因为这家汽车制造商通常旨在支付相对适度的30%净收入，而利润预计将下降。如果大众汽车继续关闭工厂，高昂的重组成本可能会影响其底线。

股息在大众汽车沃尔夫斯堡总部也变得极具政治性。工会和政治家们认为，管理层威胁关闭德国工厂并裁减数千个工作岗位，股东也应该做出牺牲。（不过如果你问我，按照大众汽车的微薄估值，他们已经做出了很多牺牲。）

债务到期

从2026年开始，保时捷SE将有大量债务需要再融资

来源：保时捷SE

结果是，保时捷SE在资金收购、减少债务或支付股息方面的能力可能会受到更多限制——或者以上所有。

保时捷SE的首席财务官约翰内斯·拉特维因告诉我：“当我们决定在2022年投资保时捷AG时，已经为不同的压力情景做好了准备。”该控股公司在进一步投资、偿还债务和股息方面具有灵活性，首席财务官补充说，保时捷SE不会增加净债务来支付股息。

在周五的声明中，该控股公司表示预计将在2024财年分配股息，但没有提供具体范围的细节。在九月底，它拥有超过20亿欧元的流动资金。

看到保时捷和皮耶赫家族支持大众汽车管理层令人鼓舞，管理层正在 采取长期以来被拖延的行动 来应对膨胀的成本——尽管这对工人来说是痛苦的。希望这些艰难的决定能在长期内为所有大众汽车的利益相关者带来回报。

但即使后果在2008年时严重得少得多，利用杠杆收购周期性汽车公司的股份显然并非没有戏剧性或风险。

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