5000亿美元的收益在华尔街重新点燃被动投资争议 - 彭博社

被动投资的巨头正在加速前进——这引发了人们对华尔街指数追踪热潮所带来的危险的新担忧。

在2024年还有将近一个月的情况下，指数基金已经吸引了约5000亿美元的新资金，而它们的主动管理对手则面临资金流出。最近几周，这种日益增长的主导地位引发了来自主动管理巨头阿波罗全球管理公司和城堡投资公司的抗议，他们指责指数跟踪资金的激增破坏了股票挑选者作为市场效率驱动者的关键角色，以及其他指控。

但华尔街两家最大的银行对这种配置狂潮进行了新的辩护，最近一个月，美国上市的被动ETF独占了创纪录的1050亿美元。

与流行的说法相反，即无视价格的资金通过轻率地大量投入资本到最大公司中，从而助长了市场扭曲，高盛集团的一项研究显示，基本面因素，如企业盈利的稳定性，仍然是股票估值的强大驱动因素。同时，被动投资者的影响力则相对较弱。

在花旗集团，斯科特·克罗内特领导的团队发现，主动管理者对股票相对于其行业的表现施加的影响远大于被动竞争对手。这是对像AllianceBernstein的伊尼戈·弗雷泽·詹金斯这样的批评者的反驳，他们声称指数投资者在独特程度上扭曲了资产价格。

争议仍在继续，因为以被动产品为主的ETF正在加大对注重成本的投资者的控制。根据彭博情报，当前被动产品占美国股票基金资产的62%，而十年前这一比例仅为35%。因此，随着紧跟基准的管理者成为最大指数的主要买家，人们对市场底层存在问题的怀疑也在加剧。

“市场并没有崩溃，但可以说效率降低了，”第三大道管理公司的价值型基金经理马修·法恩说。

被动基金持续吸引资金

主动产品在投资者中失宠

来源：彭博情报

根据彭博编制的数据，在2024年前11个月中，被动股票工具的ETF吸引了5000亿美元，而共同基金在10月前增加了380亿美元。相比之下，主动产品的总流出超过了1500亿美元。

被动时代与日益偏重的股票市场相吻合，七大公司，主要与科技相关，持续壮大。对一些市场观察者来说，这证明了指数基金的激增正在改变投资的基本面，导致没有自然买家来提升股票滞后者，并缩小便宜与昂贵股票之间的估值差距，而这一差距现在是历史上最宽的之一。例如，自2012年以来，跟踪科技重型成长股的指标在除了两年外的所有年份中都击败了价值基准。

在阿波罗上个月的一份报告中，费利克斯·冯·莫尔特克和托尔斯滕·斯洛克指出，所谓的“七大奇迹”的集中是被动热潮带来的一个不受欢迎的结果，还有其他声称的余震，如更高的波动性和更低的流动性。

高盛，作为一个例子，正在反击。由大卫·科斯廷领导的策略师发现，整体来看，魔法七的被动持有量低于其他标准普尔500成分股。换句话说，指数资金在这一群体的主导地位中所起的作用比预期的小。此外，团队还显示，基本因素，如盈利增长预期和资产周转率，帮助解释了今天估值变化的一半，而被动持有没有明显影响。

在花旗，克罗内特和他的同事们将股票回报与行业同行进行了比较，并得出结论，差异对主动购买的敏感度高于被动购买。换句话说，尽管市场份额扩大，指数基金仍然是“顺风而行，而不是决定性因素”的股票表现，策略师们写道。

被动投资的崛起

指数跟踪基金正在从主动竞争对手那里夺取市场份额

来源：彭博情报

自愿买家在短期内确实能够造成市场失衡。超微计算机公司今年进入标准普尔500和纳斯达克100，跟随的是由热衷于人工智能的日间交易者和机构投资者推动的股票激增——这些投资者后来看到股票因会计和治理问题的指控而暴跌。

考虑到该股票被纳入主要基准，被动需求可能为其上涨提供了助力。然而，实际上，主动与被动之间的界限是微薄的，因为在每一个指数跟踪策略背后，每一步都有一个人，制定投资规则并执行交易。超微是在一个监督基准的委员会决定后被纳入标准普尔500的。

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活跃管理者的数量不断减少，继续引发对市场长期健康的担忧。根据城堡公司全球政府和监管政策负责人斯蒂芬·伯杰的说法，这些投资者在通过识别市场错误定价来确保经济中资本的最佳配置方面发挥着重要作用。他表示，这一角色被监管机构低估，这“可能会带来实质性的金融稳定风险”，他在最近的一次会议上表示。

这一观点得到了第三大道的芬恩的共鸣，他是一位拥有25年市场经验的资深人士，其7.3亿美元的价值基金在过去五年中超过了98%的同行。

芬恩说：“被动投资的整个前提是‘我将让所有那些聪明的人相互竞争、相互交易。他们将创造价格效率，而我只是从经济角度搭便车。’”他说：“一部分资本必须留在主动管理中。”