美国债务上限将使美联储的资产负债表缩减更加复杂 - 彭博社

华盛顿特区的马里纳·S·埃克尔斯联邦储备银行大楼。

摄影师：Graeme Sloan/Bloomberg美国债务上限再次成为焦点，联邦储备继续缩减其资产负债表，使中央银行处于困境——这次情况更加复杂。

债务上限将于1月2日恢复，促使财政部采取一系列非常措施，包括减少现金储备和降低发行国债的数量，以保持其借贷能力。

由于财政部的现金余额，即财政部一般账户（TGA），是美联储资产负债表上的主要负债之一，这些措施将主要增加停放在中央银行的银行储备和对隔夜逆回购协议（RRP）设施的需求。这意味着市场将充满现金，因为美联储继续缩减其资产负债表，这一过程被称为量化紧缩，或QT。

一旦国会通过立法暂停或提高债务上限，财政部将迅速重建其现金余额，这一过程将从金融系统中抽走现金。市场与政府支票账户之间的资金转移可能会掩盖由中央银行资产负债表缩减所造成的任何压力的关键信号。

“随着债务上限开始对TGA余额施加压力，暂时增加系统中的储备，美联储在监测QT的影响时可能会盲目，”TD证券美国利率策略负责人Gennadiy Goldberg表示。“这也增加了风险，一旦债务上限提高，TGA急剧增加，储备会迅速被提取，导致明显的短缺。”

中央银行11月会议的会议记录显示，工作人员向委员会简要介绍了债务上限恢复的可能 影响。

所有这些都使市场参与者和政策制定者更难确定QT的结束时间。会议记录显示，纽约联邦储备银行的主要交易商调查和市场参与者调查的三分之二的受访者预计QT将在2025年第一或第二季度结束。

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在2023年的最后一次债务上限事件中，美联储的资产负债表已经缩减不到一年，仍有2.2万亿美元停放在隔夜逆回购工具中——这一工具被视为过剩流动性的晴雨表。然而，一旦国会暂停了上限，财政部通过增加国债发行重建现金余额，货币市场基金便逃离了RRP。这一次，进入2025年，那里不到1500亿美元。

这意味着任何对TGA的重建都将导致银行储备的减少。尽管该账户目前为3.23万亿美元，政策制定者认为这一水平是充足的，但市场观察者正在密切关注这一水平，以评估何时会变得稀缺。

此外，根据摩根士丹利的说法，由于融资市场的背景与上次不同，更多的波动风险也在增加。自2023年以来，对冲基金的长期国债头寸“显著增加”，甚至更多的抵押品在美联储和银行系统之外，策略师马丁·托比亚斯在一份年度展望中写道。

考虑到财政部可能需要减少其票据发行，直到债务上限被提高或暂停，货币市场基金将被激励在RRP中停放更多现金，尽管私人回购市场利率较高。七月份也出现过类似的摩擦，当时交易商的资产负债表限制和赞助回购的限制使得逆回购设施的使用保持粘性。

“容量限制以及对手方风险限制可能会将货币市场基金的现金推向RRP，”托比亚斯写道。“这实际上减少了在需求持续增加的情况下的回购融资供应。”

尽管大多数华尔街策略师已就美联储资产负债表缩减何时结束达成共识，但确定美国政府何时会耗尽资金，或所谓的X日期，仍然更为困难。

机构	预计QT结束
巴克莱	2025年3月底
TD证券	2025年3月底
摩根士丹利	2025年3月底
美国银行	2025年3月底
高盛	2025年3月底
德意志银行	2025年6月底
法国兴业银行	2025年3月底
富国银行	2025年3月底
加拿大皇家银行	2025年下半年
来源：彭博社根据银行分析师的报告整理。

在唐纳德·特朗普当选之前，战略家们的早期判断将X日期定在2025年8月左右。现在，有人说这个日期更可能会提前，可能在第二季度，因为共和党人 获得了控制权，掌握了白宫和国会。

尽管如此，所有这些不确定性将使美联储评估QT对短期利率风险的能力变得更加具有挑战性。RBC资本市场的战略家 认为中央银行将在2025年下半年停止QT，并指出 政策制定者的言论 表明，缩减还有很长的路要走。

德意志银行的战略家斯蒂芬·曾和马修·拉斯金表示，政策制定者可以考虑加强市场监测，并确保流动性支持工具准备就绪，进一步减缓缩减的步伐，暂停QT直到债务上限问题解决，或提前结束缩减，尽管他们认为后两种选择不太可能。

“扩大资产负债表很简单，”富国银行的战略家安杰洛·马诺拉托斯说。“缩小它很难。”