德国可以利用债券市场来增加基础设施和军事支出 - 彭博社

德国国会大厦的穹顶。

摄影师：法比安·索默/图片联盟/盖蒂图片社

似乎一切都在 德国 同时出错。执政的 政府崩溃，经济正在 停滞不前，而备受推崇的 制造业 很可能很快就会面临唐纳德·特朗普的贸易关税带来的冲击。

但德国始终有一件非常重要的事情在支持着它：政府的财政账户非常稳健，这是数十年来艰难预算决策的结果，这反过来又在政治圈中引发了人们的讨论，认为是时候稍微挥霍一下了。人们认为，从匆忙召开的二月份选举中产生的政府应该打开大门，发行数百亿欧元的债券，以资助一波 新投资 来改造经济。

而且，由于这些年的自律为国家在市场上赢得了很多信誉——这与世界许多地方对飙升的政府债务负担的担忧形成了对比——据先锋集团、苏黎世保险公司和皇家伦敦资产管理公司等机构的说法，投资者将毫不犹豫地购买这些额外的债券。

德国廉价借款

较低的收益反映了该国的财政纪律

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“这不必一次性完成，”苏黎世首席市场策略师盖伊·米勒说。“但如果这些支出是有效的，并且确实允许德国实现更高的增长动态，那么我认为投资者愿意支持这一点。”

米勒表示，市场将轻松消化相当于至少5%产出的额外债务，约2200亿欧元（2290亿美元），随着时间的推移。先锋国际利率负责人阿莱斯·库特尼表示，柏林在未来十年内可能会额外发行4000亿欧元。

如果额外借款要继续进行，出现了一种共识，即最初保证德国低债务负担的机制需要改变。

总理奥拉夫·肖尔茨于11月13日抵达联邦议院参加全体会议。摄影师：埃曼努埃尔·孔蒂尼/NurPhoto/Getty Images所谓的 债务刹车，在金融危机后15年前被写入宪法，以保持借款受限，在本月初政府崩溃之前就已成为政治的焦点。人们越来越认为它在制约增长，而此时德国工厂在缺乏廉价俄罗斯天然气的情况下苦苦挣扎，资本外流自2021年以来在总理奥拉夫·肖尔茨的领导下已接近2600亿欧元。

与此同时，财政规则使德国的债务占国内生产总值的比例保持在约60%，大约是法国面临的 相应负担 的一半。现在，投资者表示是时候利用这种相对避风港的地位并增加借贷了。

欧洲对更多 国防开支 的呼声——往往是针对德国——随着乌克兰战争的持续和特朗普总统任期内美国军事支持减少的前景而变得愈发紧迫。根据前欧洲中央银行行长马里奥·德拉吉的说法，如果欧盟希望有机会与中国和美国竞争，每年需要额外投资8000亿欧元。

未来莱茵金属工厂所在地的一辆战斗车辆。摄影师：法比安·比默/池/法新社/盖蒂图片社根据M&G全球宏观债券策略的共同负责人罗布·巴罗的说法，德国可以轻松增加约2200亿欧元的额外支出。他表示，这可能会“引起一些关注”，但可能不会使利率“显著上升”。

有迹象表明，德国债券供应潜在增加的一些迹象已经反映在价格中。德国国债目前相对于同期限利率掉期的价格是有记录以来最便宜的，这一指标被称为掉期利差。

与此同时，进一步的欧洲央行降息以支持经济应对可能的美国贸易关税将有助于抵消借贷成本的压力。货币市场预计到明年年底将有约150个基点的宽松。

德国债务结构的比较

该国债务占产出的比例远低于许多同行

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注：数据截至2023年年底

“从历史标准来看，利率仍然较低，使得在这些水平上债务是可负担的，”M&G的Burrows表示。

然后就是政治问题。

德国基督教民主联盟主席、总理候选人弗里德里希·梅茨表示，他对改革债务刹车持开放态度，但任何变更都必须获得三分之二国会的支持。

德国复杂的政治格局意味着，极左和极右政党在选举中可能获得如此多的支持，以至于没有其中一个加入新形成的联盟，所需的多数将无法实现。在八月份的最后一次民调中，公众的微弱多数支持在这个大多数选民仍然记得一个世纪前席卷经济的恶性通货膨胀的国家中保留债务刹车。

弗里德里希·梅茨（中）、前财政部长克里斯蒂安·林德纳（右二）和肖尔茨在柏林的联邦议院参加会议。摄影师：Halil Sagirkaya/Anadolu/Getty Images尽管如此，放松规则不太可能引发“消费狂潮”，MFS投资管理公司的分析师Annalisa Piazza表示。她预测，债券销售增加相当于GDP的1.5%将被市场视为“健康”。

而Fitch评级分析师认为，改革可以解锁投资，抵消竞争力大幅下降和可能的“负评级行动”的威胁。该国目前在所有三家主要评级机构中均获得了AAA评级，这是它们的最高信用评分。

更广泛地说，如果欧洲最大的经济体能够放松财政紧缩，整个欧洲将会受益。

“他们是有理由的，”皇家伦敦资产管理公司的基金经理Gareth Hill说。“如果他们不这样做，而经济状况恶化，这可能会导致更广泛的，可能是整个欧洲的经济衰退，最终可能变得更加昂贵。”