为投资组合防范特朗普风险的债券案例 - 彭博社

Jonathan Levin

前方有减速带。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社

选举后的股市已经让投资者经历了一场疯狂的旅程。大型个股抛售、巨大的反弹，以及围绕华尔街对当选总统唐纳德·特朗普的心理解读而构建的令人眼花缭乱的市场叙事。总的来说，自选举日以来，标准普尔500指数上涨了约3%，但这些数字并不能公正地反映出周围的脆弱感。政策不确定性与自2021年以来一些最高估值的结合，可能会激发人们对风险管理策略的新兴趣。幸运的是，大家都可以轻松使用一种策略。

彭博社观点在你进行5天的RTO时，我会看着你最优秀的员工辞职特朗普想解雇的这些联邦工作人员是谁？仍在搞清楚医疗保险开放注册？祝好运北伏特破产给欧洲带来了谦卑的教训在尝试让任何投资组合抵御特朗普的影响之前，投资者应该问自己几个关键问题。首先，你能控制自己的政治偏见吗？如果不能，你可能需要调整你的风险暴露。对于特朗普，你要么爱他，要么恨他，而投资者在最冷静的时候表现最好。我担心政治与市场波动的有毒混合可能会促使人们做出愚蠢的决定，比如在市场底部抛售，或者在顶部全力投入。一个健全投资策略最重要的方面之一是找到一种方法，让你晚上能安心入睡，以便最终保持投资。

其次，你是否具备在特朗普主导的市场中洞察未来的技能？即使在特朗普时代之前，许多投资者也会告诉你，政治预言并不是他们的核心竞争力。但特朗普是一位独特且不可预测的政治家，他带着可能颠覆常规的议程和一位跛脚鸭的胆量走上了任职之路。他谈论的10%-20%的普遍关税；对中国的60%关税；以及大规模驱逐是否是一种谈判策略？一轮开火？还是他足够鲁莽和放纵，真的能够在已经高企的通货膨胀和高利率背景下大规模实施这些政策？他的内阁、国会成员、司法部门和金融市场在多大程度上能够制衡任何过度行为？有些人可能认为他们在回答这些问题时有合法的“优势”，但我没有遇到过很多我愿意下注的人。

如果选举让你感到紧张和迷茫，最简单的解决方案可能是经典的60/40股票和债券组合的一个版本。传统的股票-债券组合自2022年严酷的双资产类别抛售以来受到了一些负面评价，但那是非常不同的时期。那时，债券几乎没有提供任何收入来缓冲冲击，并且它们与股票基本上是同步移动的。如今，股票和债券的相关性再次转为负值。

相关性降低

股票和债券的相关性正在回到负值区域

来源：彭博社

注：*债券由彭博美国综合指数表示，该指数包括国债、投资级公司债和机构抵押贷款支持证券。

收益率接近金融危机以来的最高水平。债券现在为投资者支付更多，即使股票的“收益”变得越来越少。高估值本身并不是期待修正的理由，但它们确实有使 回调 变得更加痛苦的习惯。

债券收益上升，股票收益下降

从某些指标来看，股票相对于固定收益投资显得昂贵

来源：彭博社

注意：*债券由彭博美国综合指数表示；收益为“最差收益”；股息收益和收益收益以混合前瞻性基础表示；收益收益为预计收益占价格的百分比。

在太平洋投资管理公司的Erin Browne和Emmanuel Sharef最近的 分析中，投资组合经理显示，在负股票-债券相关性的时期，60/40投资组合很少会产生显著负的月度回报。大型60/40“左尾”在正相关时期更为常见。

另一个对60/40投资组合的流行批评是它构成了“劣质多样化”。从长远来看，多样化的美国大型股篮子可靠地上涨，击败了债券的回报，那么为什么不只投资股票，特别是如果你年轻到可以耐心等待短期波动的时期呢？这确实是事实，这也解释了为什么一些投资者在Covid-19大流行之前就放弃了债券。从2008年到2015年，以及从2020年到2022年的零利率政策，使债券变成了极低回报的资产，并使股票看起来不可抗拒。自2007年以来，标准普尔500指数的回报达到了461%（在撰写时），而彭博美国综合指数的回报仅为59%，该指数包括国债、投资级公司债和机构抵押贷款支持证券。

有充分的理由认为，未来一段时间股票和债券回报之间的差距不会如此明显。高盛集团的策略师，包括大卫·科斯廷，提出了一份令人震惊的 报告，认为标准普尔500指数在未来十年可能仅实现3%的年化总回报，且有72%的概率该指数的表现会逊色于国债。这一令人失望的预测主要源于起始估值极高和市场集中度过高。这似乎是一个极端的预测。我对美国股票的长期前景仍然持乐观态度，但显然，起始点对任何投资都至关重要，而股票价格昂贵。

需要明确的是，债券远不是完美的对冲工具。它们在经济滞涨期间无能为力，并且如果2025年成为特朗普政府任期内表现较好的市场年份，它们会限制你的总收益。考虑到特朗普2.0带来的最大经济风险之一是通货膨胀复苏，购买更多债券也是违反直觉的。但这一风险可能在固定收益证券中比在股票中更好地定价，正如Pimco所指出的，配置通胀挂钩债券可能提供额外的保护来源。

更重要的是，债券并不是比我们可用的其他选择更有缺陷的对冲工具，包括一些对许多投资者来说过于波动或复杂的选择。那“保护性看跌”策略呢（使用价外期权来对冲大幅回撤，同时保持广泛的股票敞口）？从长远来看，这很昂贵，并且在1987年黑色星期一等突发崩盘中效果最佳，而不是在像互联网泡沫破裂那样的缓慢熊市中。黄金和比特币呢？当然，但有人会争辩说它们甚至比大盘股更泡沫。

我甚至考虑过尝试建立一个排除所有特朗普曝光交易的自定义指数，但提议议程的触角似乎渗透到指数的每个行业。你需要排除每个依赖进口产品的公司；每个有广泛出口的公司；从疫苗中获利的制药公司；绿色经济公司——名单还在继续。

如果政策前景让你急于购买债券，这种做法可能是机会主义的。可以想象，新特朗普政府将在2025年试图兑现其更令人焦虑的经济提案。这将为投资者提供一些具体的细节，而不是试图推测特朗普的思维过程。在最佳情况下，耐心的投资者甚至可能在明年晚些时候意外发现更易于接受的股票购买机会。最坏的情况是，他们将对反弹的参与不足，但避免了一大堆焦虑。就我个人而言，这似乎是一个不错的权衡。来自彭博社观点的更多内容：

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