巴菲特的3250亿美元现金储备是一个早期警告信号 - 彭博社

Nir Kaissar

跟随神谕的引导。

摄影师：丹·布鲁伊莱特/彭博社

伯克希尔哈撒韦公司上周报告了其股票持有情况——这是对沃伦·巴菲特最新交易的广泛预期的季度更新。包括将多米诺比萨公司纳入伯克希尔的投资组合以及更多削减其在苹果公司的股份等一些显著的交易。

但这些举动被伯克希尔的3250亿美元现金储备所掩盖，几乎是公司年末现金余额的两倍，也是巴菲特所积累的最多的现金。这也发生在巴菲特的最爱估值指标——股票市场价值与美国经济规模的比率——创下历史新高之际。

彭博社观点国税局展示了政府效率的真实面貌美国如何赢得人工智能竞赛联邦快递和UPS可以告别正常的高峰季节特朗普的经济政策不能仅仅是怀旧综合来看，似乎巴菲特正在试图把握市场的下一个下跌时机，但他所做的更为微妙和深思熟虑——并且对投资者具有指导意义。

巴菲特首先承认，他没有能力预测市场在短期内的走向，包括偶尔崩溃的时机。然而，他可以做的是估计股票在较长期内可能带来的回报，并利用该估计来决定相对于其他资产应分配多少资金到股票上。

巴菲特正在大量持有现金

伯克希尔的现金配置随着市场周期而变化

来源：彭博社

注意：截至2024年第三季度。

这是一个重要的区别。在市场转折点上下注与根据各种资产的预期长期回报决定如何配置之间存在差异，后者可以可靠地（尽管不是完美地）估计。换句话说，这就是在市场不可知的路径与其可能的目的地之间的区别。

这一原则似乎长期以来一直指导着巴菲特的决策。伯克希尔的现金占公司资产的比例多年来变化很大，从1994年的1%到今天接近28%，中间的变化也各不相同。记录显示，巴菲特在繁荣时期随着股票估值的上升而持续提高伯克希尔的现金配置——而预期回报因此下降——并在机会出现时减少现金。它还证实了巴菲特在市场时机把握方面的才能有限，正如他自己所承认的那样。

例如，在1990年代末的互联网泡沫期间，巴菲特将他的现金配置从四年前的1%提高到1998年的资产的13%，因为估值飙升。但他在1999年将现金配置减少到3%，大约在泡沫破裂前一年，可能是因为他找到了一个有吸引力的目标。回想起来，他可能会更好地将那笔现金再留一年，当时便宜货变得丰富，但即使是伟大的巴菲特也无法预见转折点。不过，他做了下一个最好的选择，即在经济下行期间几乎全额使用伯克希尔的现金。

然后他在2008年金融危机前夕再次转变。巴菲特在2002年市场复苏时开始大幅提高他的现金配置，最终在2005年达到资产的25%。伯克希尔的现金配置在2006年开始下降，主要是因为其资产的价值持续上升。但当即将到来的危机的气息在2007年底开始使股价暴跌时，巴菲特动用了他的现金，并最终在2010年将其降至资产的7%，部分原因是他在危机高峰期对高盛集团的著名精明投资。

巴菲特是如何做到的？他押注于一个简单的原则，即估值和未来回报是成反比的。也就是说，当资产昂贵时，未来回报往往较低，反之亦然。

你使用哪种估值指标并不重要，因为它们通常表达相同的意思。巴菲特偏爱的股市衡量标准——相对于国内生产总值的价值——在1990年代末和2000年代中期飙升，预示着未来股市回报将降低。那两次，现金收益率约为5%，预期的股票回报也没有高多少，甚至可能更低。考虑到这些选择，保持一些现金是有意义的。

如今，市场与GDP的比率甚至高于1990年代末和2000年代中期，这意味着未来回报将更低。同时，现金的收益大致与当时相同。难怪伯克希尔的现金配置是自1980年代中期以来的最高水平。

巴菲特远非孤单。事实上，我无法回忆起有哪个时候如此一致地认为美国股票将令人失望，至少按历史标准来看。包括 黑石集团、 先锋集团、 高盛 和 摩根大通资产管理 都预计美国股市将远低于过去150年每年9%的历史回报。

很难反驳这种共识。股票投资者基本上有三种方式获得回报。一种是股东收益，它是股息和回购的组合。第二种是由于销售增长或利润率扩张而导致的盈利增长。第三种是估值变化。

情况如下：标准普尔500指数的股息收益率为1.3%，其最近12个月的回购收益率为1.8%。至于盈利，分析师预计未来几年销售将每年增长约4%，这与历史销售增长相符。他们还预计创纪录的高利润率将保持在当前水平，而不是收缩——这是一个宽松的假设，但我们就这样看吧。至于估值，标准普尔500的前瞻性市盈率为25倍，而自1990年以来的平均市盈率为18倍。要回到平均水平，其估值每年需要收缩约3%，如果没有像2022年那样的急剧收缩提前出现的话。

接近历史高点

美国股市的估值收缩空间大于扩张空间

来源：彭博社

所有这些加起来，预计标准普尔500在未来十年的年回报率约为4%，这可能并非巧合，正好与大资金专家计算的平均预期回报率相符。与无风险的三个月期国债的4.4%收益率相比，这也不是特别令人兴奋。

没有人能可靠地预测市场的走向，这就是为什么你永远不会看到巴菲特在市场上进行全进全出的操作。但目的地更容易估计，特别是当市场明显昂贵时。当那个目的地相对于现金承诺如此之少时，看看巴菲特如何增加他的应急储备。更多来自彭博社观点：

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