美国融资成本因预期年末压力而激增 - 彭博社

交易者们正在涌向美国融资市场，融资成本在2024年剩下一个多月的时间里升至令人担忧的水平。

年末的隔夜一般抵押回购协议利率——或以国债为抵押的贷款——以及以抵押贷款支持证券为抵押的贷款正在飙升。这一激增使华尔街的一些人准备迎接更多的波动，因为年末的监管负担使一些最大的参与者退出回购市场。

TD证券的美国利率策略师Jan Nevruzi表示：“这是多年以来第一次对年末的担忧‘如此早就开始被定价’。显然，瓶颈将在年末变得更糟。”

根据Curvature Securities的数据，12月31日至1月2日的隔夜回购交易上周最高达5.60%，此后回落至5.45%。这比本月早些时候的4.85%有所上升。同时，以抵押贷款支持证券为抵押的回购在周三上升至5.69%，高于11月15日的交易水平5.65%/5.55%。

相比之下，隔夜一般抵押回购在周四首次交易约为4.61%，根据ICAP的数据，这也是本周的开盘水平。

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虽然9月最后一个交易日的回购利率激增更多是由于主要交易商的资产负债表拥堵，而不是美联储正在进行的量化紧缩，但人们担心，由于年底更加严格的限制，隔夜融资市场将更加波动。这包括预计在12月31日进行的1470亿美元的国债拍卖结算——比9月30日的拍卖大约大25%——以及银行减少回购交易，以便整理其资产负债表以应对年底的监管快照。

“今天交易商的资产负债表相当满，”美国银行利率策略负责人马克·卡巴纳在周二纽约联邦储备银行的外汇市场结构会议上表示。“我们通常在年底看到这种情况，但我们在一些以前没有见过如此严重的领域看到交易商中介挑战的情况。”

此外，还有对以股票为担保的回购的额外需求，这进一步加剧了市场压力。根据摩根大通的数据，交易商融资回购所需的股票担保金额也在增加，这主要是由于标准普尔500指数今年上涨至新高，以及投资者对杠杆股票敞口的强劲需求。因此，根据最新的纽约联邦储备银行数据，主要交易商的股票融资回购总额仅略低于2013年4月以来的最高水平。

“抵押品太多，需求太大以至于无法承担股权风险，杠杆太多，”Cabana说。“随着系统中增加的抵押品越来越多，流动性却越来越少。”

交易商可能会更多依赖赞助回购，这允许贷款人和货币市场基金、对冲基金等交易对手进行交易，而不必面临监管限制。这些协议实际上是通过固定收益清算公司的平台“赞助”或清算的，从而允许交易商银行对交易的两方进行净额结算，并持有更少的资本。

赞助回购活动预计在年末测试历史最高水平

来源：存托信托与清算公司

注：数据截至11月20日

截至9月30日，赞助回购活动总额约为1.8万亿美元，存托信托与清算公司的 数据显示。截至11月20日为1.58万亿美元。

此外，看起来资金市场无法依赖一个关键的美联储后盾——常设回购便利（SRF）——来支持其度过年末。SRF为符合条件的银行和主要交易商提供由美联储设定利率的回购融资，以防止资金市场利率超出中央银行的目标范围。但该便利的相对低使用率和 无法 在9月底维持利率暴露了其局限性。

该计划仅针对更广泛回购市场的一部分。纽约联邦储备银行的系统公开市场账户经理Roberto Perli上周指出 上周，SRF在未清算的客户与交易商三方交易中运作，这是该领域的三个细分市场之一。

巴克莱策略师约瑟夫·阿巴特和TD的内夫鲁齐表示，由于银行股价对全球系统重要性银行（GSIBs）的风险评分的影响，年末压力可能会加剧，这些银行必须整理其资产负债表，以满足年末资本要求的检查。

尽管如此，资金市场的压力意味着交易员可能会提前行动，以应对额外的困难，牛津经济学的分析师约翰·卡纳万表示。

“年末风险显而易见，我的假设是大多数投资者会试图提前应对这种风险，”卡纳万说。