美联储内部交易 - 彭博社
Matt Levine
美联储内部交易
银行监管的基本理论是，如果任由他们自行其是，银行家会使银行变得过于冒险，因此监管者和监督者的存在是为了让银行变得更无趣。银行大致上是一个用存款人资金购买的资产大锅；银行本质上拥有这些资产的 期权。如果资产上涨，银行获得高杠杆回报；如果资产下跌，损失主要是存款人（或纳税人）的责任。“我赢你输”等等，你知道这些事情。
彭博社观点拜登的中国政策值得第二次机会沃尔玛财报为假期带来好消息为延长特朗普减税提供更好的支付方式特朗普应该推动伟大的美国住房繁荣因此，银行有动力以尽可能多的杠杆购买高风险、高回报的资产，而基于风险的资本监管和审慎的银行监督则抵消了这些动力。银行家们——他们在自己的银行拥有股票，并因赚钱而获得奖金——推动更多的风险和更多的波动，而银行监督者则进行反制。
监督者的动力是什么？嗯，他们领取政府薪水，没有银行盈利的奖金。他们可能觉得银行崩溃很有压力，并试图避免这种情况。我想他们会稍微考虑一下自己在私营部门的未来就业能力，这可能 激励他们更加严格。他们似乎拥有大致正确的动力去保持无趣。
所以，如果一家银行来到联邦储备的检查员面前说“嘿，我们失去了所有的钱”，检查员会感到难过。如果银行来到检查员面前说“嘿，我们实际上这个季度赚了巨额利润”，检查员将（1）不会像银行家们那样高兴（她 没有奖金！）并且（2）实际上会有点难过，怀疑银行可能通过参与不安全和不稳健的银行业务来获得那巨额利润。她会更深入地调查银行的情况。任何波动，无论是正面还是负面，对她来说都是一个警告信号。
你可以想象一个银行检查员如何抵消这些激励。毕竟，她经常获得关于她检查的银行的重大非公开信息。如果这些信息很有价值，她可以 进行交易：如果一家银行发生灾难，或者获得意外利润，她可以购买看跌或看涨期权以从新闻中获利。这样，银行越不稳定，她的监管者就能赚更多的钱。
这显然是非法的内幕交易，但这 也是 糟糕的银行监管。你不希望在银行监管者身上看到的是，银行进来说“哎呀，我们失去了所有的钱”，而监管者却像“啊，太好了，这将让我买一艘船。”
这是 这个家伙：
美国证券交易委员会表示，前联邦储备银行里士满的检查员和高级银行监管者非法交易，使用了关于Capital One Financial Corp.和New York Community Bancorp Inc.的非公开信息。
根据美国证券交易委员会于11月8日在弗吉尼亚东区美国地方法院提交的投诉，罗伯特·布莱恩·汤普森的个人经纪交易活动涉嫌违反了对银行证券交易的禁令，因为他的监管和监管职责存在利益冲突。证券交易委员会表示，汤普森还试图通过向联邦储备提交虚假的利益冲突认证来逃避审查。
在2024年1月18日至1月26日期间，汤普森通过与其他联邦储备工作人员的工作相关沟通了解到，NYCB将很快宣布与其2023年3月收购的困境银行——签名银行（Signature Bank N.A.）相关的重大、意外损失……
在2024年1月29日星期一早上，大约在上午9:56，汤普森给另一位同事发消息，询问“关于NYCB的问题的提前了解，以便我可以提前准备[另一家银行的]风险敞口，我们知道即将到来。”汤普森提到的另一家银行是大型银行组织投资组合中的另一家银行，该银行在2023年3月收购了另一家困境机构，情况与NYCB当月收购签名银行类似。
在2024年1月29日，汤普森在给同事发邮件不到两个小时后，大约在上午11:13至11:38之间，在汤普森账户中购买了总计1,600份到期日为2024年2月16日的虚值看跌期权合约——这些合约将允许汤普森在NYCB的股价在2月16日到期日之前下跌时获利——总成本约为14,495美元。
汤普森在1月29日购买的NYCB看跌期权占他购买日期的这些看跌期权总交易量的99%以上。
美联储的一位高级监督员得知他监管的一家银行将“宣布重大、意外的损失”，于是他 allegedly 购买了看跌期权。真是不可思议！消息公布后，股票下跌，汤普森卖出了期权，并“获得了大约505,527美元的不义之财——在不到一周的时间里，回报率约为3,745.2%。”他 allegedly 从坏银行新闻中为自己制造了50万美元的奖金。
显然，你不应该这样做，因为内幕交易是非法的，但我只是对这里的激励感到困惑。如果你是一名内幕交易的银行监督员，你就想要戏剧性。你根本不在乎是好是坏，只要是戏剧性和意外的。你的激励比银行家们的要 糟糕得多！银行家们可能更愿意用存款人的钱冒险，而不是社会上最优的，但他们仍然更喜欢赚钱。你根本不在乎！如果一个银行家来找你说“我想把保险库里的所有钱都点燃，这符合安全稳健的银行实践吗？”你会说“当然，尽情去吧，这听起来太完美了”，然后买一些看跌期权。
空投票
股东民主很奇怪，因为你可以直接购买投票权。事实上，这正是重点：每一股上市公司的股票通常有一票，1，所以如果你想控制公司，你所要做的就是购买足够的股份以赢得股东投票。（保守估计是50%加一，但如果你能让其他股东加入你和/或他们不投票，可能会更少。）投票权通常与公司的经济所有权成正比；你拥有的越多，你的发言权就越大。
但是对冲股票相对容易。如果你拥有一家公司的大量股票，并且你想要（1）继续拥有这些股票，但（2）不完全经济暴露于股票价格的风险，你可能会找到一种方法来做到这一点。最简单的方法是（1）购买1000万股股票，并且（2）还借入1000万股股票并进行卖空。你持有1000万股多头，卖空1000万股空头，因此你有净零暴露：如果股票上涨（或下跌），你将从你拥有的1000万股中赚取（亏损）钱，并在你卖空的1000万股中亏损（赚取）一个完全抵消的金额。但是你可以对你持有的1000万股投票，而你不会因为你卖空的股票而获得负票。2所以你没有经济所有权，但有1000万票。
或者你可以进行衍生品交易——比如一个 掉期或保护，这让你在某种程度上达到同样的目的，实际持有1000万股（你拥有它们并可以投票）和卖空500万、800万或1000万股“合成”的股票（你与银行有一个衍生品来减少你的经济暴露）。
有趣的问题是，人们时不时会给我发邮件询问：如果你持有1000万股多头并卖空 2000万股呢？那么（1）你可以对1000万股投票，作为一个大的经济所有者，你对公司的运营有发言权，但（2）如果公司表现 不佳，你实际上会获利，因此你的投票激励将会很糟糕。
如果你是一家上市公司的首席执行官，并且你正面临来自激进对冲基金的代理权斗争，明智的做法可能是打电话给你的一位投资公司朋友，说“嘿，如果你能购买我公司9.9%的股票并为我投票，那将对我帮助很大。”（这个数字9.9%是一个魔法数字；超过10%会使你的朋友成为内部人士，受到《证券交易法》第16条的各种 披露和交易规则的限制，但9.9%大致上是可以的。如果你需要更多帮助，可以打电话给 两个 朋友，让他们各自购买9.9%。3)
而你的朋友可能会说“当然，很高兴帮忙，但我的投资公司有集中限制，我真的不能拥有你公司9.9%的股份。”（或者他说“我很乐意帮忙，但你的股票并不是一个很好的投资，这就是你为什么会陷入代理权斗争，因为你在管理公司方面做得很糟糕。”）于是你可能会说“好吧，但为什么不购买我公司9.9%的股份，同时做空9%的股份，这样你就没有太多的经济风险，但你有很多投票权，可以帮我一个忙。”然后你的朋友可能会说“哦，好吧，我想这没什么大不了的，我会去做。”
这将花费你的朋友 一些 —— 购买和做空公司大额股份会产生交易成本，以及做空的股票借贷成本——但你可能可以将这些成本控制在合理范围内。同步买卖，这样你就不会过度推高价格，并通过不长时间进行交易来节省借贷成本：在股东投票的记录日期之前大量买入和做空股票，投票你的股票，然后退出这个头寸。
在过去的几年里，一家激进的对冲基金Politan Capital与一家名为Masimo Corp的医疗技术公司的管理层进行了长期的代理权斗争。这花费了很长时间，因为Masimo的董事会成员任期为三年，且是错开进行的，因此Masimo必须赢得两场相隔一年的代理权斗争才能控制董事会。但它做到了。在九月份，Masimo的创始人Joe Kiani辞职，Masimo的任命者接任首席执行官。
我们在九月份讨论过这个问题，当时Politan赢得了它的斗争。我们还在七月份讨论过这个问题，当时Politan指控Kiani进行这种“空投票”：
我们观察到，与Kiani是朋友的投资者关联的一个经纪公司投票支持公司的提名，持有大约9.9%的公司流通股。该经纪公司投票的股份数量超过了该投资者公开报告的持股数量的几倍。这一超出部分是在记录日期之前的期间内在该经纪公司累积的，然后在记录日期之后立即从同一经纪公司处处置。这些股份的变动几乎与与市场上借出股份的公司相关的经纪公司的进出变动完全一致。此外，在这些股份变动的同一期间，Masimo股票的空头利息也增加了类似的数量。
在审查了这些数据后，我们认为，这位投资者可能参与了一种被称为“记录日期捕获”和“空投票”的交易模式，使得投资者能够投票其并没有经济风险的股份。
好吧，Politan 反正赢了，这意味着它现在控制着 Masimo。这意味着除了其他事情之外，现在 Masimo 可以起诉 Kiani 和他的朋友——实际上是朋友们，RTW Investments 的 Roderick Wong 和 Naveen Yalamanchi——因为空投票。上个月它确实这样做了； 这是投诉书。（我从 The Activist Investor 的 Michael Levin那里得知了这起诉讼。）
实际上，你不能真的因为空投票而起诉任何人。或者也许可以，这不是法律建议，但就我所知，空投票是完全合法的；这让人感到不快，并且显然有恶作剧的潜力，但“你可以投票你拥有的股份”和“你可以对冲你拥有的股份”这两句话都是相当无争议的陈述，而且你可以简单地将它们结合起来。Masimo 的诉讼更具技术性：理论是，由于 Kiani 和 RTW 一起努力赢得股东投票，他们在第 16 条下形成了一个“集团”，使他们超过了 10% 的限制。因此，虽然 RTW 将其股份保持在 9.9%，但如果将这 9.9% 加上 Kiani 自己的 9.1% 股份，你就得到了 19%。
结果发现，这仍然不足以赢得投票，但足以造成麻烦。具体来说，如果一个集团拥有超过 10% 的公司股票，它就不能进行“短期内幕交易”：如果你购买股票然后在六个月内出售，你必须将利润交给公司。RTW 在记录日期之前购买了大量股票，并在之后出售；在销售价格超过购买价格的范围内，Masimo 希望获得那笔钱。
此外，规则规定10%的股东——包括团体——不允许卖空股票，这对空投票交易非常重要。“因此，”投诉中说，“RTW为实施空投票计划而进行的卖空违反了第16(c)条，”尽管不清楚Masimo能对此做些什么。不过，从短期利润中追回资金将是一个不错的选择。
我不知道；这确实是一个奇怪的灰色地带。人们大多认为空投票是不好的，因为它将投票激励与经济所有权分开：你希望做出公司决策的人是那些能从良好决策中受益的人，而不是那些中立甚至是做空的人。但这似乎是被允许的。这起诉讼是一个创造性的尝试，试图说“实际上这是不被允许的”，但我不知道它是否会成功，如果成功，赔偿可能相对较小。这起案件可能只是引起人们的注意，这可能会使其变得更加普遍：如果活动家和管理者知道空投票是一个可行的选择，他们可能会更频繁地这样做。
并购套利
我上周写过关于两种思考并购套利的方法。一种是“并购套利者押注于哪些并购将会完成”；他们的业务是比其他人更聪明地看待并购，并因正确下注而获得奖励。另一种是“并购套利者为并购目标的股东提供流动性”；并购套利是一种市场制造功能，是对其他投资者的便利，预期会得到回报。
在这两种模型中，了解哪些合并将会完成是很重要的：就像任何其他流动性提供者一样，你不想被不利选择所压倒，而购买所有未完成合并目标的股票是毁灭性的。但强调的重点有所不同。一方面，如果你的工作是非常擅长预测哪些合并会完成，你可能会 做空你认为 不会 完成的交易目标的股票：优势就是优势，你可以以任何方式利用你的预测。而且，讲述一个关于对合并 做空 的流动性提供故事是更困难的——不是不可能，但稍微困难一些。
无论如何，读者伊兰·卡茨通过电子邮件提出了第三种模型，或者说是第一种模型的变体：“在我看来和专业经验中，有第三组人赚了很多钱，那就是那些通过成为实际阻碍合并的力量来做空潜在合并的人，而不是通过预测哪些会被搁置。”他将这种方法与 凯尔·巴斯 做空生物技术和制药股票然后进行专利诉讼的方法进行了比较。“相信我，当我告诉你，有人正在用合并套利做这样的事情，而对他们来说，莉娜·汗的表现要好得多。”
一个许多合并被阻止的世界是一个你可以通过 做多或做空 合并来赚很多钱的世界，如果你在做空合并，你可以采取措施来阻止它们。比如，你试图让联邦贸易委员会担心反竞争影响。一个世界——人们假设是特朗普政府的反垄断政策的世界，虽然谁知道——在这个世界中，有大量的合并并且它们都被轻松通过，这是一个你可以通过进行合并套利获得合理利润的世界，但大乐趣的机会较少。
话虽如此，你可以想象 其他 阻止合并的方法，除了呼叫反垄断机构。这个部分在空投票部分之后是有原因的。上市公司的合并通常需要目标公司股东的投票。这里有一个交易：
- 公司X的交易价格为35美元，并宣布与公司Y合并，后者将以50美元收购它。
- 公司X的股票上涨至46美元，因为合并套利者提供流动性，确信FTC不会阻止这笔交易。
- 你 购买公司X 9%的股票，并且 做空 公司X 18%的股票。
- 你投票反对这笔交易。
- 另外几个人独立地——不是作为一个团体！——得到了同样的想法并做了同样的事情。
- 轰，交易崩溃，公司X的交易价格回落至35美元，你在9%的股份上损失了很多钱，但在你的空头上赚了两倍的钱。
出于很多原因，这在我看来并不是很实际，我认为我从未见过这种情况。但也许有一天会发生。
人工智能投资者关系
好的，但是 如果你的季度业绩不好呢：
许多公司的高管正在使用人工智能来优化他们准备发言中的用词，例如，在决定是说季度业绩“强劲”还是“稳健”时，S&P全球市场情报的定量研究与解决方案负责人Dan Sandberg表示。该公司的工具最近更倾向于使用“强劲”，基于其他公司在其财报电话会议中使用该词的业绩指标，他说。
这段文字来自《华尔街日报》的一篇精彩故事，讲述了企业投资者关系部门如何利用生成性人工智能撰写财报发布和准备发言，并预测分析师在财报电话会议上的问题。这里的一个问题是，消费财务信息的人在这一点上主要是通过人工智能模型进行过滤，因此提供该信息的公司也在通过人工智能模型进行过滤。最终，所有人类沟通都将通过两层大型语言模型进行过滤——一个用于写作者，一个用于读者——每个人都将透过一层愉悦的LLM乐观主义的雾霭来看待事物。我上个月写道：
“这份新闻稿是乐观的，因为高管们对公司的前景持乐观态度”是一个有用的信号，但“这份新闻稿是乐观的，因为他们被训练得听起来乐观以维持股价”则不是。如果每个人都知道这一点，所有的新闻稿都会是乐观的。
如果一个LLM正在为其他LLM撰写财务发言，为什么它会说这个季度“令人失望”？每个季度总是强劲的。从《华尔街日报》：
在最近的几个季度，Skechers使用了一种人工智能工具来查看最近的财务评论是否与品牌的预期信息一致，首席财务官约翰·范德莫尔说。
这一举措旨在评估投资者的人工智能工具——他们可能用来消化财报，而不是实际收听电话会议或阅读公司材料——是否会反馈出Skechers所期望的相同关键信息，他说。
“现实是，很多投资者会倾向于使用这样的工具，”范德莫尔说。“所以我们希望确保在准备和传递信息时，如果它们经过这种分析……反馈的内容与我们试图传达的信息目标一致。”
“我们使用人工智能来告诉我们，投资者使用的人工智能是否会告诉他们我们希望它告诉他们的内容。”这似乎非常间接。而且：
生成性人工智能还可以读取高管在财报中准备的声明的和声，评估它们是乐观的、悲观的还是更为中性的，商业报告软件提供商Workiva的副总裁Steve Soter表示。
“首席财务官是担忧还是乐观，这是否能给出未来公司业绩将如何的某种指示？”Soter说，描述了人工智能在发布之前可能捕捉到的某些无意信息。
如果首席财务官有一个可以从“担忧”转到“乐观”的旋钮，那将会很有趣，人工智能会微调语言，以确保这些言论传达给阅读它的人工智能适当的担忧/乐观程度。然而在实践中，你可能总是会将模糊的语调旋钮设置为“乐观”，因为这正是阅读它的人工智能所希望的。
事情发生了
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